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公司剖析-心脉医疗（3）
渊明窥市 / 2020-09-15 01:26 发布
公司剖析
心脉医疗（3）
- 未来心血管介入医疗器械领域的长跑冠军
公司剖析-心脉医疗（1）公司剖析-心脉医疗（2） 接着上篇继续，前面两篇可以上面链接回顾一下；最后这篇主要讲讲外周介入市场的竞争格局以及国产化竞争情况； 八、心脉医疗中远期成长关键-外周介入市场深度剖析 8.1 外周通过药物球囊进场，有望帮助市场产品升级 #外周市场规模30亿左右，其中动脉市场规模高于静脉，动脉中下肢动脉手术占比最高。市场行业处于起步阶段，基本被进口厂家垄断。更新换代有利国产切入。2017年外周介入市场规模在30亿左右，手术渗透率不到1%。近几年增速超过15%，5年内总市场规模有望达到70亿。目前动脉市场规模是静脉的2倍，其中下肢手术在动脉中占比超过50%。由于外周血管迂曲且部分易受到肌肉组织的运动影响，故对产品性能要求高，国产厂家暂时达不到相关要求，目前市场基本被进口垄断。未来市场将集中在更新换代的无植入介入产品上，国产厂家有望通过产品升级切入市场，进口替代。
#大部分产品治疗外周动脉狭窄问题，少部分产品治疗外周静脉血液回流、肺栓塞问题。外周动脉主要是血 管狭窄问题，通过支架撑开血管可解决相关问题，厂家相对较多。外周静脉主要包括血液回流、肺栓塞等问题，涉及产品种类多但目前厂家产品少。但再狭窄率高、远期断裂率高、产品回收困难等问题亟待解决。
#外周动脉主要为金属裸支架，静脉主要为取栓、腔静脉滤器、髂静脉支架等产品。心脉医疗通过外周药物 球囊进场，率先上市抢占市场。目前金属裸支架可解决血管狭窄问题，但无法预防血管再狭窄。静脉的腔 静脉滤器可解决肺栓塞问题但无法解决产品回收困难问题。心脉医疗Reewarm PTX药物球囊今年4月正式上市，标志上市国产厂家中在外周市场首次领先型重磅产品国内上市。产品有望补充与替代一部分现有进 口支架市场，实现从0到1的突破，解决再狭窄等问题。公司有望在外周市场的国产公司中占据领先位置， 未来凭借不断丰富的产品解决远期断裂率高、产品回收困难等问题，成为国产第一并进一步占领进口市场。
8.2 全球市场稳定增长，增速在5.8%左右，国内外进程类似
#2017年全球外周血管介入医疗器械市场规模达44.3亿美元，预计2022年将增至58.7亿美元，年复合增长率约5.8%。
#全球外周市场产品与中国类似，也以裸支架、覆膜支架、球囊、腔静脉滤器为主。
#在外周介入领域，进口厂家主要以强生、美敦力、雅培、史塞克、波科、库克等为代表。
8.3 国内外周市场仍以进口为主，国产厂家通过产品升级进入 #国内，外周动脉市场大于外周静脉市场。而在外周动脉市场中，下肢介入手术目前占比高，颈动脉手术通过与神经科深化合作发展快。 #外周市场涉及产品众多，如裸金属支架、裸球囊、腔静脉滤器、取栓产品。主要产品如支架受力情况复杂，远期断裂率较高，仅进口厂家技术要求过关，医生也更信任进口产品。目前市场变化可能性不大，国产厂家难以切入。仅球囊与腔静脉滤器国产厂家有一定市占率。 #目前产品不能解决植入支架后再狭窄、滤器定位不准等问题。产品的升级是国产厂家切入市场的一大契机。 #目前外周介入国产厂家如心脉医疗已可以通过外周药物球囊实现部分进口产品的补充与替代。解决现有产品再狭窄等问题。外资暂无同类国内上市。通过学术推广、大咖站台等方式推广无植入介入理念，结合降价与提升医保报销比例引导市场进行产品升级，使国产公司在外周市场站稳脚跟。 8.4 中国市场以下肢介入手术为主 #国内外周动脉介入市场以下周介入手术为主，占比超过50%，今年手术量有望超过10万例。 #随着颈动脉介入手术在神经内科进一步推广，未来2年内也有望突破3万例。 
8.5 中国外周市场规模未来几年有望翻倍，增速较主动脉更快
#2017年国内外周介入市场规模在30亿左右，2022年有望达到70亿。
#平均增速超过12%，是全球市场的3倍。
8.6 心脉外周类产品历史营收较小，Reewarm PTX有望破局
#外周支架类产品受力情况复杂，国内市场基本被进口厂商占据，国产厂家未形成有效规模。
#心脉CROWNUS外周血管支架系统与Reewarm外周球囊未形成完整产品线，报告期内销售收入较小。
#新上市Reewarm PTX外周球囊适用于适用于股动脉及腘动脉血管狭窄后的经皮腔内血管成形术。涂有紫杉醇药物，可实现“单次给药，长期抑制平滑肌增生”的疗效。特有的小粒径药物颗粒和立体喷涂工艺确保药物的高效吸收，疗效安全持久。
#外周药物球囊手术渗透率有望达到30%以上，每例手术使用超过1根，市场潜力巨大。
8.7 在研产品加速国内现有外周介入市场升级
九、术中支架 9.1 术中支架国内独创，提升患者体验 #CRONUS术中支架系统：国内独创产品，适用于DeBakeyⅠ型和部分DeBakey Ⅲ型主动脉夹层的手术治疗，是目前国内唯一获批上市的可在胸主动脉夹层外科手术中使用的术中支架系统。避免传统象鼻手术Ⅱ期手术中缝合操作，使两次开胸手术简化为一次完成，减少病人痛苦，显著降低全弓置换手术操作难度，提高手术成功率。 #Fontus分支型术中支架：单分支型术中支架，有效减少手术时间与手术难度。国内尚无同类产品，已进入创新医疗器械特别审批通道。预计2021年获批。 9.2 术中支架贡献稳定高速营收，渠道侧重大型医院 #作为国内唯一获批上市的可在胸主动脉夹层外科手术中使用的术中支架系统，营收平均增速超过20%。毛利率水平常年维持在超过80%。 #销售重心以三甲医院为主。 
十、国产厂家对比 10.1 心脉医疗近两年增速迅猛，未来有望成为双领域国产第一 #相较于先建科技，心脉医疗的产品更加丰富多样。 #两家作为国内主动脉与外周血管介入的龙头企业，近两年增长趋势一致，但心脉医疗更快。 #心脉医疗由于其产品的唯一性与先进性，未来更有可能保持高速增长。 #心脉医疗的ReewarmPTX外周药物球囊即将上市，预计将为公司带来新的营收增长点。 10.2 各项指标心脉医疗均领先行业平均水平 #先健科技的部分产品同属于主动脉及外周血管介入医疗器械细分行业，与心脉医疗一致，年均复合增长率心脉医疗更高。 #心脉医疗收入年均毛利率高于行业平均，并呈逐年上升的趋势。 #心脉医疗在收入规模快速增长背景下，年均研发费用占比依旧高于行业平均。 十一、经营分析 11.1 公司营收变动分析 #随着重磅产品如Hercules Low Profile、CRONUS、Castor支架的上市，公司营收增速高于行业平均。 #由于先健科技目前主流产品与心脉医疗主流产品适应症不同，对心脉医疗营收影响有限。 
11.2 未来市场驱动因素 #国内市场逻辑：国内主动脉刚需上升推动市场扩容，外周消费升级促进行业增长。 #国产厂家逻辑：主动脉产品高性价比实现进口替代，外周产品升级切入市场。 #心脉医疗逻辑：主动脉通过独有产品与扩充产品线稳固龙头地位，外周通过药物球囊率先对现有产品升级并进行进口厂家替代。 
渊明投研策略： 1.不同于传统器械，心脉医疗公司是创新器械公司，公司5个产品进入创新器械特别审批，创新器械Castor 分支型胸主动脉支架于2017年6月获批，2018年贡献公司收入增长的30%， 创新器械Minos腹主动脉支架2019年3月获批，公司 Reewarm PTX 外周 药物球囊今年获批；市场对公司发展空间质疑较多，但预计2023年公司所处行业市场规模达81.8亿元，三大创新器械驱动公司未来三年收入高增长； 2.Castor、Minos、Reewarm PTX 三大创新器械可带来公司收入高增长。公司2017年推出的Castor分支型胸主动脉支架，是全球首款获批上市的分支型主动脉支架，解决了目前直管型产品难以处理的累及弓部病变，产品技术 全球领先，估计Castor系列产品空间9亿元；Reewarm PTX 外周药物涂层球囊在抑制内膜增生、提升靶血管的通畅率等方面具有非常好的效果，今年获批，估计市场空间6亿元；Minos腹主动脉支架输送外径最小， 国内具有领先水平，市场空间约5亿元； 3.主动脉介入市场是心脉医疗的现在，目前还在高速发展期，足以支撑未来数年的高速成长，19年全面超过先健，成为我国主动脉介入器械的龙头公司； 外周动脉介入市场是心脉医疗的未来，随着Reewarm PTX的获批，公司迅速展开产品推进工作，已完成陕西、山东等 7 个省级平台的招标挂网工作， 并在上半年实现了销售；随着公司营销工作的持续推进，药物球囊有望于下半年开始放量，成为支持公司未来数年的高速增长的重要力量。 创业板注全面实行，本质上对于有投研能力的普通散户其实是一种确定性的利好。 所以去散户化，本质是淘汰过去小散落后的炒股思路，要与时俱进地顺着机构的思路买卖股票，毕竟随着外资的持续涌入，机构的市场话语权越来越强。 为什么股市长期呈现“七亏两平一赚”的分布，逻辑很容易理解，票据交易中，你买我卖，一个人赚的就是另一个人赔的，总体是个零和的游戏，并没有“新钱”产生。然而上市公司要融资，原始股东要套现，投行要分账，政府要征税，交易所要收费，券商要抽佣……无数人依附在这个交易过程中吸血，零和游戏变成负和游戏，最终必然是赔得多，赚的少。 面对这样“七亏两平一赚”的市场，我们一定要用机构的武器把自己武装起来。 A股去散户化的历史进程是一场两万五千里的长征，千万要在这场长征中获得最后的凯旋会师，否则就不要来参与这场长征！ Tips
学会等待是成功投资中最珍贵的一种行为。
投资的本质其实很简单：通过分析找到自己看好的一个行业赛道，在这个赛道里找到最有竞争优势的公司，在公司成长期介入，坚守到它成长为一家伟大的公司，或者在市场给它极高估值时卖出，再去寻找下一个看好的赛道，如此往返而已。“感谢各位读者大人们的支持”
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