▌本期文章目录

　　１、这次不一样（经济理论）

　　２、本周与八月盘面小结和行情数据（盘面特征）

　　３、价值投资的本质是披着羊皮的狼（板块分析）

　　４、大盘特殊形态顶部初步破位（大盘趋势）

　　５、这次真的不一样吗（全球大势）

▌这次不一样

　　美国经济学家卡门·莱因哈特与肯尼斯·罗格夫合著的《这次不一样——八百年金融危机史》是一本站在历史高度去看待八百多年来全球各地金融危机的专著，这里先给大家节录其中的几段话（包括《译者序》）：

　　１、如果２００７年夏美国次贷危机爆发算起，本轮全球金融危机历时已近５年。直到目前，关于这场危机的根源与成因依然是各方热衷探讨的话题，并且没有确凿统一的答案。不管对事情本身的看法有多大分歧，思想者们至少在一点上存在共识，那就是，对于重大历史事件的判断，最需要的元素是：时间。

　　２、为何危机一再发生？作者归结到人的本性。人们总是过于乐观，认为错误不容易再犯，一旦历史重演，就去寻找新的借口。然而，人的贪婪与破坏性的原动力总会在一个时期后突破理性的控制，能量在破坏性地释放之后，才会回归于相对的宁静与繁荣。无论是为政者在经济繁荣时的政策推销，还是投资者在商海中搜寻价值坐标，再听到“这次不一样”的说法时，听者心中当有判断。

　　３、在本书中，我们关于各类危机的阐述有一个共同的主题，那就是过度举债。无论是政府，还是银行、企业或消费者，繁荣时期的过度举债都会造成很大的系统性风险。政府往经济中注入大量现金，表面看起来是在推动经济增长，而实际却是私营部门的借钱狂欢推高了房价和股价，超出了长期可持续水平。这使得银行看上去比平时更加稳健，更加赚钱。这种巨额债务的累积会导致风险，因为经济经不起信心危机，尤其是在债务都为短期，需要不时借新还旧之时。债务催生的繁荣会让人产生一种错觉，以为政府决策英明，金融机构赢利能力超凡，人们的生活水平优越，但此类繁荣多结局悲惨。当然，对各个经济体而言，无论在历史上还是现实中，债务工具都是不可或缺的。但如何把债务带来的风险和机遇平衡好，一直是个挑战，政策制定者、投资者和普通民众都不能忽视这个挑战。

　　４、政府和政府担保债务（由于存在存款保险，通常也包括银行债务）的问题非常大，因为它的规模可以累积到很大，而且长期无须经受市场检验，尤其是某些监管规章阻止其这样做。根据我们的考察，尽管私人债务在许多危机中扮演着重要的角色，但政府债务通常是各类金融危机中普遍遇到的问题。基础国债数据不透明和难以获得的事实足以证明，在情况不妙时，政府会尽其所能地隐藏账目，就如同金融机构在当前金融危机中的所作所为一样。我们认为，在强化政府债务透明度方面，诸如国际货币基金组织这类机构的国际政策可以发挥主要作用，可以督促政府在债务账目方面实现比现在高得多的透明度。

　　５、深入研究过去８００年危机的数据和细节，我们得出这样的结论：最常谈到和最昂贵的投资建议就是“这次不一样”。在这种建议之后常常伴随着大手大脚的冒险行动。金融专家（更常见的是政府中某些人）认为，我们正做得越来越好，我们会变得更聪明，我们会吸取过去错误的教训。结论是，旧有的估值准则不再适用。社会民众每每都相信，过去的许多繁荣景象都曾造成灾难性的崩溃，但这次不一样，当前的繁荣是建立在坚实的基本面、结构改革、技术创新和良好政策基础之上的。

▌本周与八月盘面小结和行情数据

　　本周大盘冲高回落，最高为周一（８月３１日）３４４２点，继８月１８日３４５６点之后，再度冲击７月１３日３４５８点，最低跌至周五（９月４日）３３２８点，最终收于３３５５点，跌幅为１.４２％。

　　除上证指数外，其它各大指数本周升跌情况为：上证５０跌１.７６％，上证１８０跌１.４６％，沪深３００跌１.５３％，深证１００跌１.７９％，深证成指跌１.４１％，深证综指跌０.６６％，中小板指跌２.００％，中小板综跌１.５７％，创业板指跌０.９３％，创业板综升１.６８％，科创５０跌１.１３％。股指期货合约同期升跌情况为：对应沪深３００的ＩＦ跌１.８７％；对应的上证５０的ＩＨ跌２.２８％；对应中证５００的ＩＣ跌１.２２％。

　　可见，本周各大指数悉数下跌，中小指数较权重指数抗跌。

　　８月各大指数升跌情况就此定格为：上证指数升２.５９％，上证５０升２.９１％，上证１８０升３.４５％，沪深３００升２.５８％，深证１００升１.６８％，深证成指升０.８８％，深证综指升１.７１％，中小板指升０.７４％，中小板综升１.５３％，创业板指跌２.４０％，创业板综升１.１７％，科创５０跌３.６７％。股指期货合约同期升跌情况为：ＩＦ升２.７１％，ＩＨ升２.９４％，ＩＣ升１.１４％。

　　可见，８月各大指数在７月暴涨后惯性上冲，权重指数强于中小指数。

　　迄今为止，大盘３月１９日２６４６点以来这波行情的最高点仍为７月１３日３４５８点，最大升幅３０.６８％；次高点为８月１８日３４５６点；第三高点为周一（８月３１日）３４４２点。其间大致可分为两个阶段：３月１９日２６４６点到７月１３日３４５８点为单边上升段，持续了７７个交易日；随后是高位筑顶段，至今４０个交易日——如算到周一（８月３１日）３４４２点，则为３６个交易日；但虑及周三（９月２日）还创出行情新高的创业板综等各种因素，算到３９个交易日的周四（９月３日）３４２５点看似更加合理。

▌价值投资的本质是披着羊皮的狼

　　本周对指数影响最大的四大集团板块表现如下：

　　一、第一集团：包括酿酒、医药、医疗保健、食品饮料、家用电器和农林牧渔等超牛板块。

　　第一集团属于机构高控盘庄股，本周几乎同步上演了疯狂过山车走势，其中，酿酒、食品饮料和农林牧渔再创历史新高。这几个板块最终全线下跌，跌幅分别为１.１３％、１.６８％、２.１４％、４.４５％、１.８４％和２.１２％。

　　所谓价值投资，本质无非是披着羊皮的狼——机构表面上道貌岸然地举着美丽的旗帜，私底下却在干着龌龊的事情，比如第一集团近半年的疯狂炒作，到底是投资还是投机？这个集团现已没有任何投资价值，只不过是机构在大熊市里抱团取暖的无奈选择而已，未来将逐步打回原形。

　　二、第二集团：以证券、银行、保险和房地产等大金融概念为第一梯队的补涨板块。

　　被寄以厚望的第二集团７月初冲高后就像扶不起的阿斗，本周全线下跌。这几个板块跌幅分别为１.６６％、２.４６％、４.６３％和１.４２％。

　　三、第三集团：包括有色、石油、通信设备、煤炭、钢铁、电力、汽车类、交通设施、仓储物流、建筑、化工、工业机械和运输服务等第二梯队的补涨板块。

　　这个集团都属于滞胀板块，相对来说，本周还算比较抗跌。这些板块本周分别跌１.００％、跌２.１３％、升０.３９％、升０.００％、跌１.１３％、升１.００％、升２.１３％、跌１.８９％、跌２.７７％、跌１.８１％、升０.５６％、升０.６４％和升０.６０％。其中，电力、汽车类、仓储物流和工业机械创了行情新高。

　　四、第四集团：即整个中小科创板块群体，主要参考创业板指、创业板综、中小板指、中小板综和科创５０等中小指数。

　　第四集团本周最显著的特征就是创业板指和创业板综出现背离。周三（９月２日），创业板综创出了行情新高，成交量也创出历史新高——当然，成交额与２０１５年相比就仍然相差甚远。成交额的急剧放大并非来自于创业板之中权重股的贡献，而是来自于以天山生物为代表的垃圾股。

　　如此可见，２０１９年１月４日２４４０点以来的两大主线本周都现出异象：大盘７月２７日３１７４点二次冲顶以来，主要依靠的第一集团本周上演疯狂过山车走势，初现２０１５年６月崩盘前后的状况；第四集团垃圾股末路狂奔。第四集团这两年看似涨幅巨大，实际上主要来自于创业板之中权重股暴涨，多数股票的升幅却远远落后于创业板指，甚至基本没升。本周创业板总体仍然逆势翻红，正是源于此因。

　　创业板这两年的强势说白了是在跟风纳斯达克指数，不单于此，包括３月中下旬以来大盘这波行情也是借着美股走强的东风才能挺到现今这地步。当然，受益于美股技术红利赚了钱的部分投资者是断然不会接受这个事实的。

　　至于万众翘首以盼第二集团，特别是人气最高的证券板块，更是搞得他们都快盼成了望夫石，依然没盼来第二春，除证券板块暂时还能维持在高位外，其它都基本上打回了原形。

▌大盘特殊形态顶部初步破位

　　大盘自７月１日２９８４点放量暴涨至今已４８个交易日，两市总成交金额高达５５.９６亿元，日均１.１６万亿元。其中，在７月６日３１５２～３１８７点那个周线级上行缺口上方的４５个交易日就堆积了５２.８０万亿元之巨，日均１.１７万亿元。

　　从７月７日爆出沪市天量７９３６亿元后，大盘就明显缩量，特别是回调至７月２７日３１７４点之后的两次冲顶期间更是大幅缩量。缩量上涨之后还能继续大幅飙升，这种情况是极其罕见的。我上周举例在２００５年９９８点那轮大牛市途中的２００６年５到７月平台期间就出现过大幅缩量，回调低点１５１２点的成交额只有前期最高１６７８点的三分之一，不过，那只限于下跌期间缩量，随后二次冲顶，相比回调低点１５１２点，成交额还是随着大盘上升而逐渐放大的，与本次７月２７日３１７４点以来缩量上升的情况截然相反。

　　（注：此后１６００字和１２副图为付费内容）