一、前言

很久没有写个股研究了，手上的好公司已经不少，没有特别有吸引力的公司，也确实没什么动力去整理。

成都先导是之前有网友问我公司情况，我简单看了之后觉得还不错，就放入自选股准备跟踪一下。公司股价最近也刚刚经历过调整，die幅不小，风险在逐渐释放。

这是一家兼具医药研发服务和创新药研发的公司，公司独有的商业模式奠定未来发展的基础。公司的这种服务和经营模式，未来一旦进入收获期将会带来源源不断的利润。因为是比较前言的技术，未来如果这一技术商业化进展不顺利，那会是比较致命的打击。具体的情况，我们一起来了解一下。

二、所处行业基本面状况

1、药物发现环节在产业链中的重要性

2、中国的药物研发环节投入有巨大的增长空间

3、全球医药 CRO 行业发展情况及未来发展趋势

4、我国医药 CRO 行业发展情况及未来发展趋势

5、中国药物发现 CRO 行业未来发展趋势

6、DEL 技术发展情况及未来发展趋势

三、公司简介

四、公司主要产品及主营业务收入情况

5、主营业务收入情况

五、成都先导的具体研发情况

1、 研发投入

六、成都先导的主要财务数据

成都先导今年刚刚上市，在上市前两年公司才扭亏为盈。2018年业绩出现了爆发增长，2019年继续高速增长。今年收到疫情影响，业绩出现了大幅下降，我们认为一旦疫情趋于稳定，公司业绩会重新回到高速增长的趋势中来。

1、 营业收入及增速

从上图可以看出，成都先导在上市前营业总收入一直处于非常快速的增长过程中，但是随着基数的增大，增速在不断降低。2020年半年报显示出现了下滑，主要是公司业务以海外为主，受到新冠疫情影响较大。接下来关注后续公司营业收入能否出现一定的回升，特别是2021年的情况。另外还要关注新冠疫情的发展。

2、 净利润及增速

公司在2017年还处于亏损状态，2018年开始盈利，2019年继续保持高速增长。这两年的增长速度非常快，查看资料发现公司受到政府补助较高，这应该是不可持续的。2020年半年报和营业收入一样出现了下滑，下滑幅度比较大。后续继续关注净利润增长情况。

七、股东情况研究

截至招股说明书签署日，公司股权结构图如下：

从图中可以看出公司创始人李进持股数量并不高，占总股本不到30%，股权不够集中。另外很多创投公司持股比例不小，2021年4月份解禁之后，必然会有不少创投公司减持。那时如果股价出现一定幅度的回调，同时也消化大小非的解禁压力，会出现比较好的介入机会。

八、技术面及估值分析

1、 中长期技术面分析

成都先导刚刚上市不久，中长线技术分析略去。

2、 中短期技术面分析

因为在科创板上市，公司收入大涨128.8%之后，出现了一波回调，最低下跌到32.94元。之后进入了2个对月的上涨行情，股价最高到61.99元。紧接着又进入一波下跌走势，一直到最近几个交易日有止跌迹象，距离最高点跌幅接近38%。【欢迎关注股市战友】

接下来很可能会在32-62之间震荡，等待2020年业绩的确认。如果2020年业绩不理想，2021年一季度也没有恢复的趋势，加上大小非的解禁压力，股价很可能会再下一个台阶。如果有这个机会，中长线可以考虑分批布局。如果2020年业绩逐渐恢复增长，2021年继续高速增长，那么通过平台震荡消化大小非解禁的压力，股价可能就不会有太大的跌幅了。

3、 估值分析

对于个股的估值其实是很难说，毕竟涉及的影响因素太多，而且随时都会有变化，需要不断地修正。就目前来说，如果指数继续走慢牛格局，这个概率是比较大的，那么科创板公司估值必然会被抬高。

从市盈率角度来看，如果以2019年的业绩作为基准，公司市盈率在143倍，昭衍新药市盈率133倍、康龙化成164倍、药明康德138倍、泰格医药118倍、凯莱英114倍、美迪西159倍。参考这些公司的市盈率视乎也还是比较正常的，毕竟今年整个医药研发外包行业受到资金的追捧。

不过其它公司2020年上半年业绩增长都非常不过，而公司的业绩却出现了大幅下滑，这其中主要是公司业务以欧美国家为主。但这确实是不容忽视的问题，以2020年中报为基准，公司动态市盈率达到500多倍，估值明显偏高。

公司按目前的业绩增长来看，估值是偏高的。所以要关注DEL技术未来的应用和发展，同时关注公司业绩的恢复情况。考虑到公司特有的经营模式，我们还是看好公司三五年之后的发展情况，具体看好的理由看下方总结。

九、最后总结

1、 看好公司特有的商业模式，能够开发出不同的收入模式。由于成都先导拥有自主知识产权的小分子化合物库——先导库，因此在与客户筛选项目不存在利益冲突的情况下，可以选择高潜力、高价值的靶点进行自主新药的 发现和后续临床开发，并在药物开发的不同阶段（包括苗头化合物、先导化合物、临床前候选药物和临床候选药物）转让给合作伙伴，从而获得新药项目转让收入包括首付、里程碑收入和收益分成。

2、 只要DEL技术被证实是有效的新药开发途径，未来公司的增长将超乎你的想象。目前公司是处于投入期，包括先导库的不断扩建，合成技术的不断改进，自身新药临床项目储备。未来一旦DEL技术开发药品获批上市，这些有知识产权的化合物必然会重新估值。

3、 看好公司独特的前期化合物开发专利。早期药物筛选平台的IP 属性带来更大话语权，由于药物研发全产业链中的核心专利是前期化合物开发专利，这就决定了化合物筛选和优化服务这种强 IP属性高溢价服务变现与传统药物发现 CRO企业服务变现模式在溢价程度、收入确认方式和收入波动性等多个方面存在明显区别。早期药物筛选平台的强 IP 属性给这些 CRO 企业带来更大的话语权，这一点从成都先导 DEL 化合物库筛选订单单价从 2017 年的 110 万元/靶点快速提升至 2019 年的 200 万元/靶点也可以看出来。

4、 看好公司业务不断向下游延伸。早期药物筛选技术可以为公司带来极强的业务可塑性，从长期来看会为公司带来更高的业绩弹性和更丰富具有差异化的业务生态链发展模式。我们从目前的国内本土 3 家早期药物筛选 CRO 企业的业务拓展方向可以看到这些平台型企业丰富的业务拓展空间。成都先导依托 DEL 化合物筛选技术平台，延伸至 DEL 化合物库定制和自有 DEL 库化合物结构信息和筛选方法使用费收入，而且也借助 DEL 筛选技术平台去进行创新药自主研发（产 品变现），目前公司也在尝试向下游的临床前和临床 CRO 业务拓展。

5、 看好未来公司在国内市场的增长空间。成都先导目前的主要收入来源于欧美发达国家的大型生物医药公司，而作为国内市场的增长空间会非常大。特别是随着医保政策的逐渐推进，国内对于创新药的研发投入会非常大，整个医药研发外包行情的发展空间非常大。公司也明确表示逐渐在开发国内客户，未来DEL技术不断成熟之后，必然会有非常大的增长空间。

6、 看好公司在DEL技术领域的领先优势。公司设立至今一直围绕着DNA编码化合物库（DNA Encoded compound Library，简称DEL）技术潜心研究与创造，专注于原创新药的早期链段研发——苗头化合物和先导化合物的发现，目前已建成全部自主知识产权、分子结构超过5,000亿种的DNA编码小分子实体化合物库，拥有全球最大的DNA编码小分子实体化合物库。

7、 看好DEL技术工业化应用前景和成都先导的优势。DEL 技术已被越来越多的药企所认可，特别是全球排名前列的大型企业，前20大药企中已有19家在应用该项技术，成都先导与其中12 家企业均保持合作关系，DEL技术将会逐步成为制药公司和生物技术公司获得苗头化合物的标准方法之一。根据成都先导官网整理，2015年至2020H1，全球公开的基于DNA编码化合物库技术的新药研发合作数量为104个，成都先导合作数量占比39%， X-Chem占比22%，Philochem占比8%。

8、 略。

9、 未来面临的DEL技术发展不及预期的风险。成都先导核心技术为 DEL 库的设计、合成和筛选，相关主营业务均围绕 DEL技术而开展。公司未来的业务增长主要依赖于 DEL 技术的发展和其在早期药物发现领域的应用。若 DEL 技术领域整体发展受到技术上的局限，或在技术上无法进一步形成标准的体系化、工业化和规模化，亦或者 DEL 技术发展速度不及预期，将导致成都先导业务增长放缓甚至主营业务发展受到不利影响。

10、 面临随着DEL技术的不断发展，参与者不断增加，面临竞争的压力。

11、 目前来看对于DEL技术未来的发展还是值得期待的，加上公司最近几年的业绩增长比较好，未来只要公司这些业务继续保持高速增长，也是一家值得长期跟踪的公司。

12、 结合目前的技术状态，公司刚刚上市不久，股价在32-62元之间震荡，暂时还没有非常好的中长线建仓机会。不过未来如果公司业绩出现明显回升，股价也表现的比较坚挺，可以适当布局。安全起见，可以等明年年中看大小非减持压力下，股价的表现，到时候也许会出现非常好的中长线机会。

13、 中短线来说，目前换手率已经下降到3%以下，macd金叉向上，股价也有止跌企稳的迹象。可以结合技术面，作为平台震荡的小趋势做短线操作。

以上内容还有很多不足之处，还望大家多指点指点，一起讨论，争取更加深入的了解公司情况。如果朋友有什么更好的信息和观点，我们可以继续探讨。【个人观点，仅供参考，据此操作，盈亏自负】

【个人观点，仅供参考，据此操作，盈亏自担】

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