【逻辑阐述】

1、行业处于快速增长期，呈现量价齐升格局

2、行业呈现寡头竞争，集中度仍有提升空间

3、人口老龄化加固传统燕麦市场稳健增长

4、代餐市场火热，燕麦行业迎来新增长点

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【行业板块解析】

一、行业处于快速增长期，呈现量价齐升格局

近些年，随着中国消费者膳食理念逐渐加强，对谷物食品的需求显著提升。燕麦片富含膳食纤维，含有较高蛋白质，其必需氨基酸含量较高，且配比合理，顺应当前健康消费升级趋势，同时冲泡简单方便，兼具健康和便捷属性，在中国实现平稳较快增长。2019年中国早餐谷物市场销售额79.8亿元，5年复合增速9.5%。从行业量价拆分看，早餐谷物销售量提升是主要贡献，未来随着消费教育加深，销量的提升空间较大，同时销售单价的稳步提升，说明行业产品结构升级和高端化趋势明显。

二、行业呈现寡头竞争，集中度仍有提升空间

2019年中国燕麦市场CR3为38.2%，日本、香港、美国、英国的CR3 分别为82.5%、77.3%、70.1%和 48.8%。对比中国与其他国家或地区燕麦行业的CR3，中国燕麦业格局相对分散，集中度低，仍有较大提升空间。当前中国燕麦市场呈现寡头竞争格局，第一梯队为全国性燕麦食品企业，以桂格、西麦、雀巢等为代表，这类企业品牌知名度高、渠道布局完善、产品矩阵丰富，享有更高的市场份额，以外企为主，为行业的领导者；第二梯队为区域性燕麦食品企业，以皇室、金味等为代表，这类企业在全国范围内各方面稍逊于第一类，但在部分区域内表现相对突出，拥有较强的市场竞争力；第三梯队为一些地方性的小企业、小作坊等，规模小数量多，缺乏品牌力、完整的渠道体系。

三、人口老龄化加固传统燕麦市场稳健增长

燕麦是营养价值很高的作物，蛋白质含量高，富含人体必需的18种氨基酸，糖分含量却很低。具有一定的降低血糖、胆固醇，保护心脑血管系统，改善胃肠道功能，减少便秘的作用。被《时代周刊》评选为十大健康食物之一，名列第五，是唯一入选的谷类食物。因此在中老年消费群体，受到关注与欢迎。西麦最早就是以中老年消费群体切入点以中老年消费群体为切入点，推出西麦中老年、西麦阳光早餐等产品。得以在中老年群体中形成良好口碑。根据统计局数据，中国65岁以上人口逐年增多，在总人口上升的背景下，65岁以上人口占总人口比重从2000年的7%到2019年提升至12.6%。中国中老年人群数量、占比的提升增加了潜在燕麦消费群体，有助于稳固原有的中老年人消费需求。 

四、代餐市场火热，燕麦行业迎来新增长点

在消费升级趋势之下，消费需求日渐细化。年轻消费者，尤其是年轻女性的健身与减肥消费意愿更高，且观念从单纯依靠运动升级为运动饮食相结合。《2020女性品质生活趋势洞察报告》的调查中有72%的女性健身习惯，且至少每周食用1次代餐的女性达到66%，年代餐消费额500元以上的女性达到42%。代餐产品能有效满足年轻消费者对于健身减肥、方便和时尚的需求，国内开始变得火热。传统体重管理产品将扩容。中国2019年体重管理类产品规模达到132.8亿元（欧睿体重管理类产品范围仅包括传统的代餐奶昔、减肥补充剂等产品），5年复合增速10.5%发展较快。预计在2020年中国代餐市场将达到 1200亿元。随着代餐市场的火热，越来越多企业开始切入代餐市场，代餐产品从简单的代餐粉、代餐奶昔向更多元化的品类拓展。由于燕麦饱腹感较强，营养充足，蕴含的膳食纤维丰富、利于消化，成功切入代餐市场。

【相关个股】

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逻辑一、做强燕麦母品牌，开拓西澳阳光子品牌

西麦母品牌定位中老年和亚健康人群，产品线以燕麦为主的热食冲调主食燕麦；西澳阳光子品牌定位年轻人群，具有好吃、时尚、便捷特性。

逻辑二、线下渠道精耕细作、线上发力

公司渠道构成中直营占比27%，经销占比73% 为主，渠道广度目前8个业务大区覆盖除港澳台外全国销售网点，渠道深度已经覆盖到三四线城市的县城及重点城市的乡镇的门店，随着渠道的开拓与下沉，增长逻辑依旧清晰。与此同时，公司注重线上的协同发展，拟继续投入 5110万募集资金建设互联网渠道，随着趋势的延续，线上依旧有望获取较快的发展。

逻辑三、产能稳步释放，保障收入稳增长

公司在广西、河北和江西拥有3个生产基地。纯燕麦片的产能略显紧张，产能利用率超过100%，产销管理较好。公司募投项目主要涉及河北、 江苏两个生产基地。三大基地不同产品产能稳步释放，为新品放量提供保障。

逻辑四、积极寻找新增长点，开拓休闲燕麦食品、燕麦饮料等新品类

公司募资2.25亿用于燕麦食品产业化项目，在燕麦类别里积极开拓新品类，寻找新增长点，详细规划了未来三大品类（休闲燕麦食品、燕麦饮料、燕麦片及主食燕麦食品）、八大产品（烘焙燕麦、燕麦谷物棒、燕麦膨化谷物脆片、燕麦乳饮料、燕麦乳酸菌饮料、燕麦清汁饮品、发酵燕麦酸奶和燕麦片及主食燕麦）。 

【风险提示】

1、食品安全事件风险

2、全球疫情持续扩散风险

3、汇率及其他因素引起的原材料价格波动风险