青骊投资：走向均衡，如何做好资产配置?

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　　导读：

　　·疫情改变了什么?青骊未来如何应对?“疫情下的投资思考”

　　·中美之间的博弈，如何应对外部市场的冲击?

　　·布局2020年下半年的股市，从现象细节中找牛市行情

　　·千金难买牛回头，巩固牛市的基石是关键

　　·走向均衡，如何做好投资配置?

　　1.疫情改变了什么?青骊未来如何应对“疫情下的投资思考”

　　首先介绍一下大家比较关心的内容，第一个就是关于疫情，应该讲突如其来的疫情改变了以往、也改变了全世界整体的格局，中国在这场疫情当中处理的是非常出色的，我们接下来讲一些针对投资的思考，包括我们青骊的未来配置选择，主要是基于中国对疫情的妥善处理以及我们优秀的宏观经济表现。同样，疫情改变了世界，大家还在担忧疫情会给人类或者给全世界资本市场带来什么样的冲击的时候，我们更多的思考是产业结构上的变化，以及未来的危险和机遇，这是青骊有别于其他私募的看法，我们更加注重对风险和机遇(权重)的考量。

　　第一点，对于供应链的影响，尤其在全球化的今天，特别是对印度、南非、澳大利亚三个国家，它们分别代表了不同的资源类型。特别是在疫情还没有稳定期间，对资源属性国家来说是非常不利的，这一定会给全球的供应链产生比较大的变化和影响。但是对于中国来说，可能蕴藏着机会。

　　第二点，需要关注疫情的二次爆发，从欧洲近期的数据、以及最近香港新冠疫情的数据来看，都充分证明了新冠病毒可能会长期存在于全世界，同时秋冬季节的第二波疫情(可能)会全面影响全球宏观经济以及中国经济。近期我们也看到了中国政府的一些努力，我们坚信中国在第二波疫情当中仍然是全球做的最好的国家，同时我们也应该保持高度的警惕。

　　总结而言：第一，疫情改变了供应链，中国市场仍旧充满机会。第二，疫情二次爆发的可能性，会让经济结构和投资结构发生变化，青骊投资从宏观基本面到微观的技术面，都做好了充足的准备应对市场的变化。

　　2.中美之间的博弈，如何应对外部市场的冲击?

　　我们回顾一下从2018年以来外部市场对我们的冲击，这里借用郭台铭先生对目前世界格局判断的一句话：“一个世界，两套系统”。中美两国的科技的竞赛，或者说(中美)科技企业之间龙头地位的争夺，尤为关键。无论是美国的资本市场，还是中国的资本市场，科技类型的企业都有了非常好的表现。从今年中期开始，两套系统已经升级到2.0版本。对于“一个世界、两套系统”因素影响下(所产生)的一些恐慌，我们认为应该坚定信心。

　　比如：台积电和AMD的走势，其实就是想说明，无论从2018年开始到2020年这段时间，中美关系是怎样变化的，无论(中美博弈)对未来的美国科技的实际需求会产生多大的影响，美国的资本市场是没有受到太大的干扰的。

　　我们也坚信在这样一个国际格局的大背景下，优秀的企业，无论是中国企业，还是美国企业，都会找到解决的办法。而不是市场比较悲观的投资人想象的那样，出现黑天鹅事件。

　　另一方面，我们资本市场更多体现的是一个“内循环”的大机遇。一会我会讲机遇背后有哪些推动的因素，在我们(自己)投资中不考虑这些因素的前提下，有必要了解变化出现的原因。同时我认为资本市场投资不能是一个活在阴影中的投资，从去年开始，每次市场超过5%以上的调整，始终存在着一种恐慌情绪。应该大家都比较关心今年美国的大选，(这一事件)牵动着全世界资本市场的心。其实我们从今年春节以后，疫情和美国大选对经济的冲击，这两大不利因素，在我们的投资决策当中已经降到了一个非常低(的权重)，我们认为中国抗击疫情成功后会有强劲反弹和复苏。

　　纯从A股资本市场来看，此次的结构性行情，对于科技类公司持续高估值也是第一次(出现)。在这样大的宏观背景影响下，青骊投资也做好了自己的准备，因熟悉我们的朋友们都知道，青骊投资是一家专注成长股投资的二级市场投资机构，这也是有利于我们产品持有人获得持续良好回报。

　　3.布局2020年下半年的股市，从现象细节中找牛市行情

　　近期大家会比较关心的是这次7月中旬之后的快速调整，以及未来整个资本市场发展的判断，我们的观点也比较鲜明，因为在最近的投资过程当中，我又回溯了一下2014年在井冈山学习期间的一些心得。

　　中国资本市场已出现翻天覆地的变化，在这样的一个整体的影响下，不大可能会出现大家担心的黑天鹅的事件。所以中国资本市场的好日子，实际上从2018年的四季度已经开始，近期这次比较快速的一个调整，正是给大家比较好的布局良机。

　　首先介绍一下从2018年开始，整个公募基金偏股型基金持股的变化，大家也可以从最新数据图表看出，从过往的这段时间来看，公募基金的偏股型基金集中持仓在消费和成长型企业当中，这也是为什么青骊过去两年多取得一个不错的成绩的核心因素。

　　在这样的一个趋势性的变化当中，市场到了一个快速调整的阶段，这些板块会率先出现调整，正好也给予了一些我们看好公司上车的机会。

　　同时，整体市场的波动中出现了一些细微的现象，我也给大家做一个回溯，有助于大家去理解此次调整。从资金的角度来看，6月19号整个资金出现了净流入的新高，7月14号是北向资金单日净流出额的新高。所以我们认为从6月下旬开始的快速拉升，其资金性质和从2018年开始的北向资金的持续性流入的(资金)性质，出现了一些改变，特别是海外的短期对冲基金和量化基金，以及一些短交易型的短线资金，经过一个月不到的时间的波动，从快速进入到快速撤离，我认为是引发了这次调整的一个较为关键的影响因素。

　　大家要区分来对待北向资金的结构。从我们的研究来看，短线配置资金可能在未来两到三年期间持续进入资金流入的结构中，也就是意味着可能波动将是未来的常态，这点可能大家要做好心理准备，特别是因为这些偏交易型的短线资金(将带来)对市场的影响，这可能是接下来市场比较明显的变化。同时我们从结构上看，这次上涨和下跌也非常清晰，从6月1号到7月13号的快速上涨当中，主要是围绕这几个主线。

　　第一个是免税，第二个是券商，第三个是疫情相关产业链，我觉得主要以这三条主线为主。

　　我们看到，期间在港股通上涨幅度比较快的股票全部受到了南下资金偏爱、偏主题炒作类型资金的影响，实际上也就产生了香港市场、沪深港通公司和A股这些企业的联动效应。 所以在7月14号到27号这轮快速下跌当中，我们也看到，也是两地市场相互影响，联动效应非常明显。(7月)14号到27号这一轮 A股的快速下跌，也无非是前面涨多了。调整幅度比较大的一些企业，跟前面上涨比较快速的方向其实是一致的。所以我们也很欣喜的看到，也是一个牛市格局的一个状态，因为只有牛市才会出现这样的急跌。

　　这是本轮调整资金和结构上的两种角度。还有最重要的一个原因，是因为估值，我们一直在非常关注沪深300当中，剔除掉金融地产和石油化工类公司PE后TTM的估值水平。我们的估值水平在经历了2018年的快速下降之后，已经通过2019年一年的时间实现了稳步突破。

　　这点上我们跟很多同行们的看法还是有所不同，我们并不认为 A股现在估值是处在非常便宜的水平，因为从我们跟踪的数据来看，应该算历史高点的估值区间，市场出现一个快速的调整或震荡也在所难免。

　　4.千金难买牛回头，巩固牛市的基石是关键

　　第一点，为什么我们讲整个牛市还没有结束，仍然处在比较大的投资机遇当中，主要信心来自于以下几方面。第一个信心就是刚才介绍的从2018年开始的整体国际资金的流向(变化)，疫情发生之后，全球特别是活跃类型的资金出现了从新兴市场离场，去向了美国市场和日本,进入到日本市场实际上是一个套利的思路，主要回流到了美国本土。在这样资金流向的前提下，美联储的扩表以及短期的第二轮纾困方案将尤为关键。美国在流动性释放以及积极财政政策的双驱动下，整个资金的流向仍然还会保持一个比较平稳的状态，美国市场也会比较平稳。新兴市场的流出也告一段落。

　　只要保持稳定就有利于中国的资本市场，或者说有利于我们关注的A股以及港股的机会。这是一个牛市最重要的基石。然后关于第二轮议会法案结论，会在8月上旬给出一个结果，如果推进有序，可能还会对整个市场的资金产生一次扰动。到那时再关注国际资金流动，但是有一点，中国经济复苏不会改变，对全世界资金都将有非常积极的推动作用。当然我也非常认同管理层最近一些政策上的调整，这有利于资金的流动和波动更加平滑，我认为有利于长牛、慢牛的实现。

　　第二点，为什么青骊这么坚定地在5月底6月初看多市场，积极参与整个市场的投资机会，原因是我们看到了今年一些打破刚兑的迹象。信托类型的资金，从去年年底开始出现了很多违约事件。信托类的收益率也出现了持续性的下滑(以及)大量的违约。

　　打破刚兑也会使整个市场的资金出现流动，整个有资产配置需求的家庭，他们对于这种所谓的固定回报类产品的信任度在快速下降，对于净值化产品的需求会上升，这会是比较长期的态势。这次资产配置的机会，是整个A股市场或者香港市场的一个重要的变化，堪比2014年我们看到的杠杆牛或结构牛的机会。这次的配置资金的红潮流入到整个资本市场，有助于我们实现中国资本市场(整体的)长牛慢牛。

　　第三点，从去年下半年开始基金类产品的赚钱效应的出现，发行规模的大量提升，一方面提高了整个资本市场中机构投资者的占比，同时(产生)较好的产品回报之后，大量高净值人群的配置思路发生了明显变化，这样的赚钱效应也加速了整个市场的结构性的变化。所以我讲牛市基础的三个主要的一个基础，至少有两点是没有发生任何变化。

　　5.走向均衡，如何做好投资配置

　　最后我也想讲讲大家比较关心的，在这个时间点或者在这个阶段，我们究竟配什么，怎么配?其实我的题目已经代表了我的观点，虽然我们是一个强调成长股投资的投资机构，也不仅仅代表我们只会投资科技股，我们也很善于挖掘在偏周期类、或者在宏观经济影响下的整体性行业中的一些成长性的机会。所以我想讲的配置的第一个思路就是从原来的结构性增长向全面复苏切换。

　　第一个切换，前面提到了中国宏观经济是全球一枝独秀，接下来无论是否会发生二次疫情，我们研究认为一直延续到明年的上半年，中国经济都是全世界的翘楚。在这样宏观经济支撑的大前提下，我们的投资思路也要发生扭转。从过去的结构性的机会，特别聚焦在成长类的那些科技股，或者说聚焦在医药的这些板块和领域的思路当中，要开始全面切换到宏观经济反弹复苏的逻辑前提下的一个投资机会的把握上。

　　第二个切换，从配置的角度思考，从高估值向低估值上的切换。可能我们现在的思考有一些前瞻，因为我相信同行们或者说大量的公募机构，考虑更多的还是怎么去继续把握这些高估值板块、有估值泡沫的钱，对我们来说做绝对收益首先考虑的是资产配置的安全，其次是把握住确定性的投资机会。我们认为从高估值向低估值的切换已经悄然开始了。

　　最近的资本市场，特别是A股的一些变化，应该有助于理解我这样的预判。把握住低估值经济周期的资产龙头的反弹，是三季度下半段或者四季度的一个主线。其实在低估值的板块当中选到高成长的企业，就会发生戴维斯双击，所以我觉得会给大家带来的产品的体验会更好。

　　我首先近期比较关注的三个板块就是计算机，特别是云计算、线下云化的机会。其次就是在工业软件的机遇，最后是在化工和建筑建材当中寻找一些成长股，这是我们从高估值向低估值切换的第一个思考。从高估值向低估值切换的核心就是我说的走向均衡，我们的资产配置上集中在传媒、通讯、电子、医药等这些原有的高估值板块以及偏科技属性的这些领域当中，开始向偏周期类的偏宏观经济影响直接的一些低估值板块开始转向。

　　目前这个阶段从极致到均衡是比较好的偏左侧的投资机会。这是我们对于第二个切换的深刻理解，大家也可以看到我列了像山东的化工企业的开工率，以及全球的铜的加工费用和产量的一个回升，甚至说未来的原油的指数的变化，以及大家可以关注到的最近一个季度以来房地产销售的火热情况，通通反映了宏观经济强劲复苏带来的一些投资机遇。

　　第三点从2017年整个市场的明确的主线就是整个消费行业的投资。从这次疫情的影响下大家从必选消费，还比如说从去年对CPI影响比较大的一些板块的关注，到今年的必选消费品的关注(产生)了结或者说结束，来转向对可选消费品的一些关注在提升。从长期趋势上看，特别是宏观经济向上的企业，可选消费品为主，我很认同有些卖方提出来的，在必选消费当中选一些可选的方向，在可选消费品当中选一些必选的方向，进行投资。

　　比如：我列了两个行业方向，一个是免税，过去青骊投资在免税上也是获益匪浅。我的理解在必选的商业零售当中，免税就是一个可选的方向，这样的弹性是极大的。

　　在可选消费品当中的汽车消费当中，我觉得新能源汽车又变成了一个必选的方向，是一个非常好的有弹性的前景的领域。

　　以上是我对于2020年三季度或四季度接下来投资的一些思考，从疫情到中美关系，已经不能成为我们投资忧虑的来源，请大家务必放下对这两个方向的担心，更多的是从机会的角度审视这两个方向给大家带来的投资。

　　我也在刚刚短短的时间里给大家回顾了一下，短期这次下跌是什么因素带来的。我也认为牛市的基础没有动摇，也坚信接下来还会有一个比较好的投资机会。

　　最后我也给大家梳理了一下，我们可能会进行投资方向的转变。从结构性行情向全面复苏的切换，从高估值向低估值的切换，从必选消费到可选消费的切换，这三个切换将是我们接下来的投资的主要方向。

　　以上就是关于青骊的一些简单的介绍，感谢大家的倾听，也希望未来有跟大家更好的合作，谢谢大家的时间。