中际旭创（300308.SZ): 

需求高景气+控费提效明显，业绩创历史新高。受益于全球数通市场回暖，国内新基建带动，公司产品系列更加丰富，Q2继续保持Q1的高增长态势，2020Q2营业总收入19.19亿元，同比增长65.5%、环比增长44.68%，扣非归母净利润2亿元，同比增长93.5%、环比增长48.33%，实现单季度历史新高。数通市场方面，海外云厂商客户资本开支回暖，国内客户在“新基建”背景下积极部署数据中心项目建设，400G产品需求逐步上量，100G产品需求继续增长，公司100G和400G产品出货量同比提升并保持行业领先份额；电信市场方面，国内5G建设推动25G、50G和200G等产品的需求增长，公司25G前传、50G中传和200G回传也实现了出货量和份额的稳步增长。20H1毛利率为25.3%，同比下降3.15pct.，但Q2环比回升至25.5%；内部管控能力进一步提升，三费费用率整体下降4.45pct，因此公司20H1净利率提升1.1pct至25.3%。

公司积极备货，反映下游旺盛需求。公司20H1经营现金流-2.18亿元，同比下降316%，主要系为满足订单交付，购买商品支出增加所致。公司存货周转率0.82，相比去年同期的0.68有所提升，主要系营收较上年同期大幅增加。从存货分类看，原材料和在产品20H1期末账面余额较年初分别新增3.3亿、4.9亿，而库存商品、发出商品20H1期末账面余额较期初分别增加1.7亿、增加0.54亿，反映下游需求旺盛、公司积极备货，对后续展望较为积极。

新产品技术研发顺利，持续产能扩张保持规模优势。公司20H1研发费用率5.5%，继续加快新产品和新技术的开发与市场化，800G数通产品已向客户送样测试，25G前传MWDM彩光光模块和200G回传等5G产品已率先通过客户认证并量产出货，研发或产业化工作为公司打造新的盈利增长点，保证可持续发展创造条件。产能方面，募集资金建设项目进展顺利，已在400G和100G等产品形成业内较大规模产能，为保障客户在高端光模块技术迭代和规模上量和公司竞争优势奠定了坚实的基础。

储翰科技已并表，业务整合加快中。公司上半年实施了储翰科技的收购，取得了储翰科技67.19%的股份表决权，并自5月19日起将其纳入公司合并报表范围，对公司销售收入及净利润带来正向影响。在并购完成后，公司向储翰科技委派了董事和总经理，并加快在生产、财务、市场等方面的整合力度。公司在电信侧实力有望进一步提升。

投资建议：受益于数通市场和5G市场双景气，公司25G、100G、200G、400G产品出货量持续增长。我们认为公司下半年业绩具备环比提升能力，上调公司的业绩预测，预计公司2020-2022年归母净利润为8.94、12.5、15.7亿元，同比增长74%、40.3%、24.9%，对应当前PE49.4/35.2/28.2X，维持公司“买入-A”投资评级。

风险提示：5G产品降价幅度超预期；海外数据中心400G升级不及预期；5G产品在大客户份额下滑；行业竞争加剧；200G/400G产品量产不及预期；新客户拓展低于预期。

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研究员： 华金证券 ● 曾捷
发布时间：2020-08-27

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