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【天风Morning Call】晨会集萃20200827
机构研报精选 / 2020-08-27 08:46 发布
重点推荐
《宏观|2020Q2美股基本面解析》 相比宏观经济下滑，企业销售收入恶化不明显是二季度盈利超预期的主要原因。受疫情影响严重的传统制造业、能源交运和线下消费服务业的业绩下滑，一定程度上被市值占比越来越大的生物科技、信息技术和线上消费服务业的业绩表现所对冲。 目前市场对美股的一致预期是2021年EPS恢复到2019年水平。实际来看，企业盈利修复需要疫情（得到控制），疫苗（较快问世并广泛应用）和货币财政刺激的配合。 乐观情形下，经济V型复苏，全球的利率环境会承受一定压力，周期板块存在较好机会，价值成长的估值分化有望收敛；但若疫情一直持续到2021年下半年，出现2-3次反复，致使结构性失业长期存在，消费难以恢复，且财政刺激无法及时推出，则权益市场对于周期板块的乐观预期将会落空。 
《固收|央行连续多天进行14天逆回购投放意味着什么？》 市场担心央行进行14天逆回购投放是否会重现2016年8月的情形。对此，我们认为答案是否定的。当前经过二季度央行打击资金空转套利，隔夜回购交易规模显著下降，虽然隔夜占比仍在高位，但“退空转”取得初步成效，交易结构上或有优化的诉求，但至少没有那么突出强烈。此外，就是基本面了，目前PPI回升趋势明显，市场充斥着通胀预期的压力，但是2016所处的宏观背景与当前还是有诸多不同，简单复刻的可能性仍然较低，所以还是要回到央行本身的行为逻辑进一步探究。 对于资金利率，央行的要求主要有两方面：一方面，央行不希望利率过低。另一方面，央行希望市场利率围绕作为中枢的政策利率波动。央行在国务院吹风会上明确表示：预计后续企业贷款利率还会进一步下行。 首先，央行明确到年底贷款利率仍然需要推动下行，当然是没有明确降息的基础上。其次，贷款利率下行意味着政策利率至少保持稳定。最后，在贷款利率继续保持进一步下行的过程中市场利率会如何变化？从历史情况看至少利率不会简单走熊。对于债券市场我们认为可能仍然以震荡为主 
《建材|赛特新材（688398）首次覆盖：行业供需紧张，产能爬坡助推公司长期发展》 专注真空绝热板的高新技术企业。新型高性能绝热材料，节能环保引领行业潮流。技术研发实力突出，盈利持续提升。Q2业绩超预期，募投助力发展。 取相对估值估算赛特新材合理市值，则赛特新材的合理市值区间为41.7~55.6亿元，20年的合理估值区间为42-56倍。首次覆盖，给予买入评级。 风险提示：技术研发风险、对冰箱冷柜等家电制造行业及主要客户依赖的风险、市场竞争加剧风险、核心技术人员流失风险、汇率波动带来的汇兑损失风险、产品结构单一的风险、税收优惠政策变化的风险、估值高于可比公司及行业平均估值水平的风险、法律风险等。 
买方观点 近期市场风险偏好下降，成交量萎缩，短期多空交织主要以下几点：一是下半年以来“宽货币”转向“稳货币”；二是疫情在秋冬二次爆发及疫苗进度乐观的拉扯中；三是美国大选前中美争端事件反复。 虽然宏观经济数据趋好，但国际环境依旧复杂，洪灾带来较大损失，政策维持充裕流动性的概率偏大。适逢中报密集披露窗口，行业结构上还是跟着中报业绩走。预计中报落地后，风格重回均衡的迹象会更加明显，国内经济复苏得到一致预期的背景下，成长股与价值蓝筹的景气度比较正在逐步修正。 总体来说，市场近期维持观望，短期谨慎，中长期保持乐观，当前时点围绕中报和三季报来精选个股，回调中关注消费电子、军工、可选消费和建材、金融等行业优质个股，积极布局四季度的行情。 研究分享 
《策略|央行全口径净投放4600亿元，北上资金波动依然剧烈》 上周央行全口径净投放 4600 亿元，资金利率整体上行。证监会核发 7 家 IPO 批文，科创板 2 家企业IPO 注册通过。产业资本净减持 79.38 亿元，北上资金流出近 50 亿。市场活跃度方面：截至 8 月21 日，融资融券余额为 14783.78 亿，占 A 股流通市值 2.47%。其他重点关注的指标里：截至 8 月 21 日，8 月份股权融资规模1761.45 亿元，其中首发 547.15 亿元，增发856.30 亿元。 
《非银|新华保险（601336）：EV较年初+11.8%（不考虑分红）超市场预期，其他指标符合预期，下半年NBV改善趋势强劲》 上半年EV增长及投资端表现亮眼，其他指标符合预期。我们预计公司后续将继续大力增员，在新版基本法的制度牵引和费用激励下，带动增员和新人留存，促进队伍置换，人力规模增长将带动后续保单销售；产品上仍以价值增长为主线。我们判断，在低基数+增员拉动+新重疾定义利好之下，新华下半年NBV改善的趋势将最强。 根据中报利润情况，我们调低2020-2022年盈利预估为141亿、162亿181亿（前值为153/177/198亿），YOY为-3.4%/15.5%/11.8%，目前2020PEV为0.80倍，维持“买入”评级！ 
《通信|移远通信（603236）：收入增长强劲，研发投入持续加大聚焦长远》 公司公布2020半年报，实现营业收入24.97亿元，同比增长46.22%；归属母公司净利润6965.7万元，同比下滑10.94%。 收入继续保持高增长，单季度同比增速提升。毛利率基本稳定，费用端持续加大研发投入。全球份额提升+规模优势+未来新场景应用，推动公司持续成长。 看好公司作为全球蜂窝模组龙头持续成长。由于公司快速扩张期费用增长较多，下调公司2020-2022年净利润预测由3.3、4.2和5.9亿元至1.9、3.4和5.1亿元，对应2020-2022年PE分别为113、64和43倍，重申“增持”评级。 
《电子|兆易创新（603986）：二季度业绩符合预期，优化布局提升产品竞争力》 公司发布2020年半年报，上半年营收16.58亿元，同比增长37.91%；毛利率40.58%，去年同期37.85%；归母净利润3.63亿元，同比增长93.73%。 随着公司高端新产品的持续推出，产品均价上升有望提高盈利能力。公司持续注重新产品的研发和技术升级，二季度研发费用1.16亿元，同比增长52.30%。公司持续受益于“国产替代”+下游应用的扩张，5G、物联网及工控汽车电子的快速发展，公司MCU、NORFLASH、传感器产品需求旺盛，随着公司产品结构的持续优化，公司基本面有望进一步增强。 受疫情和国际形势环境影响，下调2020-2022年盈利预测10.07/16.00/23.96亿元至8.05/13.03/20.13亿元，维持买入评级。 
《计算机&银行|同花顺（300033）：业绩增长再提速，探索新业务场景》 公司1H20年实现营业总收入9.92亿元，YoY+41.2%；实现归属上市公司股东的净利润4.39亿元，YoY+65.99%。 业绩增长再提速，探索新业务场景。单季度业绩增速创近期新高，预收账款继续增厚。第三方平台政策放开促进行业蛋糕做大。2Q20APP用户数量平稳，后续展望乐观。公司在中报里提到全力推进各项资源整合，探索全新业务场景，充分挖掘行业潜能，培育新的业务增长点。 因7月以来市场交易量明显放大，将公司20/21年营收增速预测由30%/28%上调至57%/35%，盈利增速由33%/32%上调至54%/43%，对应EPS为2.57、3.68元/股，对应PE为55.9/39X，维持“买入”评级。 
《机械|克来机电（603960）：中报业绩超预期，前瞻布局打开远期成长空间》 2020H1公司实现营收3.86亿元（同比+10.79%）；营业成本2.96亿元（同比+1.72%）；归母净利润0.71亿（同比+54.53%）；扣非归母净利润0.69亿（同比+68.29%，环比）。整体业绩超市场预期。 传统业务：新签订单受疫情所累，全年向上之势不改。上海众源：国六标准贡献利润增量，CO2热泵空调管路前景广阔。期间费用率整体下降，规模效应继续显现。公司制胜点在其技术，继续看好公司长期投资价值。受益于国六标准、新能源汽车持续景气及国内首家布局CO2热泵空调管路技术。 预计2020-2022年公司营收分别为9.93/13.23/18.81亿元，净利润分别为1.59/2.16/3.21亿元，对应P/E分别为83.55X，61.70X，41.50X，按照分部估值，目标价为62.52元，给予“买入”评级。 《电新|恩捷股份（002812）：整合效果已现，下半年龙头再出发》 公司20H1实现收入14.4亿元，同比增长4.5%，归母净利润3.2亿，同比下降17%。 总体来看，公司作为行业龙头，在一季度国内疫情影响生产，二季度海外疫情影响出口的背景下，依旧取得好于行业的成绩。展望下半年，欧洲6-7月电动车销量持续高速增长，公司海外高毛利隔膜出货量有望持续提升。同时从行业格局来看，公司在收购捷力后，计划再次收购纽米，隔膜业务头部效应越发明显。 由于疫情影响，下调2020年利润预测，同时由于公司收购捷力与纽米，上调2021年公司业绩，预计2020-2022年公司利润为9.2/16.6/21.7（原预测2020-2021年为11.9/14.4亿元），对应PE69/38/29X，继续保持“买入”评级！ 
《商社|紫光学大（000526）：疫情短暂影响当期业绩，重振旗鼓稳步成长》 8月25日，紫光学大公布中期报告，2020H1营收12.96亿元，同比减少23.29%。归母净利0.44亿元，同比减少53.44%。 紫学未来盈利能力有很大的提升空间，主要依据包括：1）小班组占比不断提高，有效优化公司收入结构；2）股权变动后学大与紫学关系更紧密，股权治理理顺，净利率提升；3）公司关联借款有望通过定增解决，财务负担将大大降低；4）疫情客观上刺激线上教学发展，激活学大网校业务。我们预计学大业务2020-22年收入分别为33.25亿元、38.47亿元、46.05亿元；净利分别为1.4亿、2亿、3亿。 公司整体上，由于上市公司财务费用等问题，预计上市公司归母净利润分别为0.14亿、0.8亿、1.46亿，PE分别为477x、85x、47x。 《商社|科锐国际（300662）：20H1大陆灵活用工收入+31%，加大2G业态布局》 20H1实现营收17.6亿，同比增长5.2%；其中单Q2实现收入8.4亿，同比下降3.8%。20H1实现归母净利润7367万，同比增长14.6%。 灵活用工内生成长性突出。研发投入持续加大，运营效率稳步提升。创新产品及模式，加大国内2G业务生态布局。公司作为人服行业龙头企业，灵活用工&猎头&RPO全面发展，客户资源优秀&候选人数据库强大&管理商圈深度垂直&全球化先发优势显著，持续加大研发投入下，科技数字化转型有望打开新的业绩增量。 预计20至22年净利润分别为1.8/2.3/3.1亿，对应PE分别为61x/48x/35x，维持“买入”评级。 《商社|豫园股份（600655）：20H1归母净利润逆势增长10.37%，多渠道布局家庭快乐消费产业》 公司2020H1实现营收为200.54亿元，同比增长0.88%（较上年调整前同比增长2.04%）；归母净利润11.05亿，同比增长10.37%（较上年调整前同比增长8.19%）。 公司围绕“快乐、时尚”理念，以“产业运营+产业投资”双经营方式，构建产业集群。珠宝时尚业务稳健增长，构建安全边际；物业开发与销售业务拓展新增长点；餐饮食品饮料业务高速增长，或成未来业绩新引擎。 综合预计2020-2022年净利润分别为40.01/38.00/53.49亿，当前市值对应9.48/9.99/7.09xPE。维持买入评级。 
《家电|九阳股份（002242）：西式小家电推动营收增长，公司现金流整体向好》 公司2020年上半年实现营业收入45.59亿元，同比8.87%，归母净利润4.17亿元，同比2.9%。 西式小家电推动营收增长，除菌类产品和萌系小家电深受市场好评。产品结构提升改善整体毛利率，管理费用率同比下降。公司整体毛利率的上升是由于产品结构提升所致。应收款项大幅提升，公司现金流充足。公司新品推出以及产品结构的改变将带动公司实现高质量发展，伴随公司新媒体销售渠道的完善和SharkNinja的协同效应逐步显现，预计公司业务将进一步做大做强。 基于公司中报的情况，上调了西式小家电和其他产品的营收水平，预计20-22年净利润分别为9.5/12.6/15.0亿元（前值8.9/11.2/13.2亿元），对应动态估值分别为35.4x、26.6x、22.4x，给予“增持”评级。 
《医药|爱尔眼科（300015）：二季度业绩恢复超预期，再次验证眼科医疗服务刚需》 二季度业绩恢复超预期，眼科医疗服务需求旺盛。2020年H1公司实现营收41.64亿元，同比下滑12.32%；归母净利润6.76亿元，同比下滑2.72%。 积极开设特色服务对冲疫情影响，“二次创业”夯实基础。眼科医疗需求为刚需，后续乐观态势可期。 公司是全球化眼科医疗机构，预计2020-2022年归母净利润为17.68/23.32/31.35亿元，维持“买入”评级。 《医药|健帆生物（300529）：上半年业绩维持高增长，疫情助力境外市场扩张》 利润端高速增长，现金流表现良好。核心产品血液灌流器持续增长，海外市场迅速拓展。盈利能力提升，三项费用率整体下降。预计20-22年公司归母净利润为7.82/10.60/13.92亿元，作为国内肾病领域灌流器龙头企业，维持“买入”评级。 
《轻工|惠达卫浴（603385）：二季度内销复苏，工程业务显著增长》 公司上半年实现营业收入13.17亿元，同比减少11.16%，Q1/Q2分别实现收入4.96/8.21亿元，同比分别-24.44%/-0.64%。上半年公司实现归母净利润1.28亿元，同比减少9.99%。 Q2内销零售持续修复，Q2工程渠道同比增长30.99%。推动新零售，线下经销门店优化调整，大宗渠道顺利拓展。盈利能力小幅提升，Q1管理费用率、Q2销售费用率小幅上行。 预计公司20-22年净利润3.50亿/4.05亿/4.69亿，增速分别为6.42%/15.80%/15.63%，对应PE分别为17X/15X/13X，维持“增持”评级。 
《有色|赣锋锂业（002460）：产业布局较为完整期待产能逐步释放》 公司发布2020年半年报：报告期内公司实现营业收入23.87元，同比下降15.43%；实现归属于上市公司股东的净利润1.56亿元，同比下降47.10%，基本每股收益0.12元，略超市场预期。 管理费用和投资损失下降是二季度净利润同比增长的主要原因。公司同时布局矿山、盐湖和黏土项目。锂盐产能有望继续增加。电池业务有望逐步放量。 考虑到疫情影响，下调公司2020-2022年的EPS分别为0.60元，0.99元和1.84元（从0.92元和1.31元下调），对应8月25日收盘价52.55元，动态PE分别为88倍，53倍和29倍。公司资源布局完整，锂盐产能有望逐步释放，下游产业布局较为领先，因此维持公司的“增持”评级。 
《农业|中粮肉食（01610）：头均盈利能力行业领先，下半年利润有望加速释放》 公司发布2020年中期业绩，报告期内实现营业收入为91.68亿元，同比增长108.2%；在生物资产公允价值调整前，公司净利润13.84亿元；每股基本盈利0.3550元，宣派中期股息每股0.118港元。 养殖成本控制得力，头均盈利能力行业领先。品牌生鲜业务持续扩张，肉类进口业务大幅增长。养殖规模持续扩大，产业协同提升长期盈利能力。 暂不考虑生物资产公允价值变动对利润的影响，预计2020-2022年公司净利润34.6/43.6/31.0亿人民币，对应EPS分别为0.97/1.23/0.88港元（取人民币兑港元汇率为0.91）。公司出栏规模持续扩大，业绩迎来释放期，同时一体化经营持续提升长期盈利能力，参考A股可比公司估值，给与21年5倍PE，上调目标价至6.2港元，“买入”评级。
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