【逻辑阐述】

1、航空性收入下半年持续向好

2、参与“内循环”蛋糕切分，维持价格竞争力

3、拥有无可忽视的免税规模，获客成本为0

重点黑马公司600009上海机场

机场的收入来源有两部分，一个叫航空性收入，另一个叫非航空性收入。航空性收入，就是向航空公司收钱，因为航空公司的旅客使用到了机场提供的各种服务（安检、旅客服务费、起降费、亭机场费、客桥费等等）。从计算的角度，会和起降的架次相关，也与旅客量有关。此外，还有一部分是货邮吞吐量相关的费用。这部分的费用虽然和量相关，但是“单价”是由民航局决定的，所以价格本身没有弹性。非航空性收入，是指从向航空公司以外获得的收入。比如说机场内出租的店铺的租金、广告的收入、免税店的经营等等。这块的收入和一个参数高度相关，那就是流量。

【行业板块解析】

一、航空性收入下半年持续向好

1、随着国内疫情的稳定，中秋十一黄金周的临近，民航业务持续向好

根据中国民航局数据，7月23日，民航航班量创疫情以来新高，实际飞行13059班，恢复至疫情前约八成；旅客运输量达127.28万人次，同比恢复近七成，客座率为73.57%。按照以上情形发展下去，在疫情不反复的情况下，预计国庆期间，国内民航市场客运量有望恢复至去年同期水平。

2、下半年将迎来双十一、双十二两大购物节，对民航货邮运输量有提振作用

中国民航货邮运输量由2015年的629.3万吨上升至2019年的752.6万吨，年复合增长率为4.6%。受全球经济下行、贸易保护主义影响，中国航空物流行业发展面临巨大挑战，2019年前8个月，中国民航货邮运输量与上一年同期持平，2019年下半年，双十一购物节掀起了一年一度的线上消费热潮，大幅度带动了航空货运量的增长。

2020年初，新冠肺炎疫情爆发，中国企业复工延迟，社会消费大幅减少，道路限行给物流运输造成严重障碍，对上半年的航空物流市场造成较为严重的影响。同理2019年下半年航空货运增长情况，随着下半年双十一、双十二的电商购物节的到来也将对航空物流市场产生提振作用。

二、参与“内循环”蛋糕切分，维持价格竞争力

1、参与“内循环”蛋糕切分

机场参与免税分成的蛋糕，一方面可以消除市场对于分流的预期；另一方面，未来免税高增长的蛋糕，机场也能切分一部分，真正成为蛋糕扩大的受益方。

2、维持价格竞争力，形成正向循环

当前机场免税的高提成，已经无法满足机场成为“免税品最优价格”的品牌。若想维持免税增长的正循环，降提成比率成为了唯一出路，在能保障自身利益的情况下，做出适当调整，亦是免税“新常态”的客观要求。

三、拥有无可忽视的免税规模，获客成本为0

1、机场渠道在国内全部免税渠道中占据绝对优势

2019年，全国免税销售额不足600亿元，中国中免销售额达到458亿元。北上广机场合计免税销售额256亿元，占中免免税销售额的56%，占国内免税销售额的45%左右。其中，浦东机场占中免的30%、占国内的25%左右。

2、自然垄断，流量成本为0

对于机场而言，自身就是一个天然垄断的渠道，无需做任何广告和品牌营销。聚拢了足够大体量的高端消费人群；封闭场所，较为舒适的空间且有较多的空闲时间；低价高质免税品吸引消费者购买，而持续稳定的价格优势进一步形成口碑效应聚拢人群，二者互为促进，形成螺旋式上升。因此，对于机场而言，其获取流量的成本为0。这是机场相比于其他任何线上、线下渠道，一个无可比拟的优势。

【相关个股】

600009上海机场

逻辑一、跑道产能仍有提升空间

预计上海机场跑道的产能利用率还有15%的提升空间，随着卫星厅投产及航班正常率提升，上海机场有望迎来时刻资源释放。同时，宽体机置换窄体机进程持续推进，上海机场旅客量增速将持续超过飞机起降架次增速。

逻辑二、2019-2025免税合同保底收入总金额达410亿元，2020年重签广告合同贡献增量收益

根据上海机场与日上上海免税合同，2019-2025 年上海机场的免税合同保底收入总金额达410亿元，保障公司业绩持续稳定增长。同时，2020年上海机场重签广告合同，预计该项举措将增厚2020年、2021 年上海机场归母净利润为1.57亿元、1.88亿元，贡献增量业绩。

逻辑三、区位优势与黄金赛道

不变的区位优势：超级枢纽价值凸显。浦东机场在可预见时间内作为长三角唯一核心出入境口岸的地位不会变化，一市两场布局下国际+地区旅客占比过半的常态不会变化，核心枢纽竞争力提升，马太效应加强的态势不会变化。不变的黄金赛道：颜值经济黄金时代受益者。我国高端化妆品-免税品的快速增长赛道不会变，可观消费回流空间不会变。

逻辑四、上海机场具备拓展精品的条件

足够的流量与面积保障：免税商开拓精品的趋势；消费升级与吸引海外消费回流下，机场免税额度或存提升可能。预计未来上海机场精品销售额占比或至少2成，依照19年水平模拟测算精品销售额或为29亿，而2025年或达61亿，可贡献利润5-11 亿。

600004白云机场：近期民航局发布《民航局关于支持粤港澳大湾区民航协同发展的实施意见》，提出到2025年基本建成粤港澳大湾区世界级机场群，到2035年全面建成安全、协同、绿色、智慧、人文的世界级机场群，其中着力提升广州国际航空枢纽的规模和功能。白云机场三期扩建拟以2030年旅客吞吐量1.2亿人次为目标，远期目标吞吐量1.4亿人次，随着新增航站楼及跑道投入使用，增长空间有望进一步打开。

【风险提示】

1、国外内新冠疫情持续失控风险

2、航空性收费持续降低风险