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公司剖析-华熙生物（1）
渊明窥市 / 2020-08-19 00:22 发布
公司剖析
中国玻尿酸行业的绝对龙头 一、行业概况 透明质酸作为人体抗衰重要成分在医疗、化妆品、食品领域应用广泛，19-23 年复合增速有望达到18%。 透明质酸（简称 HA，又名玻璃酸、玻尿酸），是存在于人体及动物组织中的一种天然直链多糖，人体中主要分布在眼玻璃体、关节、脐带、皮肤等部位；也由于透明质酸良好的保水性、润滑性、黏弹性、生物降解性及生物相容性，在医药（骨科、眼科、普外科、泌尿外科、胃肠科、耳鼻喉科、口腔科、整形外科、皮肤科）、化妆品及功能性食品中应用广泛。 根据Frost&Sullivan 调查，2018年，全球透明质酸原料销量达到500吨，14-18年CAGR达到22.8%，未来5年继续保持18.1%复合增长率，2023年销量有望达到1150吨。 市场格局：中国是透明质酸原料最大供应国，华熙生物绝对龙头地位 根据市场调研数据：中国是全球最大的HA原料产销国。2018年，中国透明质酸原料销量占全球总销量的86%，全球销量 TOP5的透明质酸生产企业均为中国企业，其中华熙生物销量的全球占比约 36%； 按照各级别原料销量口径计算，华熙生物食品级、化妆品级和医药级透明质酸原料的销量分别为58.68/108.72/7.72 吨，市场的占有率分别达到了25.51%、43.49%和38.59%。 而在终端市场，以透明质酸为原料的终端产品主要包括生物皮肤类、骨科注射类等医疗产品及功能性护肤品； 据招股书数据，2018年，华熙生物在皮肤类医疗产品市占率为11.5% （按销量），骨科注射液产品市占率为9.1%。医药级原料附加值较高，以4%的销量占比贡献约34%的销售额。 从原料销量分级看，化妆品级、食品级和医用级分别占据50%、46%和 4%。医药级原料出于工艺要求较高、技术专利和准入牌照的壁垒，毛利率远高于食品级和化妆品级。 中国医药级透明质酸的出口价格为2700-50000美元/公斤，而其他级别则为150-500美元/公斤，价格差异10倍到100倍不等。 因此，从原料销售额分级来看，医药级以4%的销量对应34%的销售额，而销量占比分别达到50%和46%的化妆品级和食品级原料仅创造了54%和12%的对应销售额。 华熙生物作为行业领先的透明质酸原料生产企业，在医美级市场具有显著技 术优势，2018年医药级产量达到8.17 吨，约50%用于出口，占到中国医药级透明质酸出口量的95%。 二、华熙生物的成功来自于二十多年的研发投入
华熙生物拥有科研实力深厚的研发团队，核心技术人员郭学平、刘爱华、栾贻宏均拥有超过20年的透明质酸相关行业从业经历和丰富的研发经验。 郭博士是中国透明质酸发酵技术创始人，90年代在国内首先开始研究发酵法制透明质酸以替代原有用动物原料提取法，2011年在全球范围内首次实现透明质酸酶和酶切寡聚透明质酸的规模化发酵法生产。 郭学平带领的的研发团队持续活跃在透明质酸研究最前沿 公司首席科学家郭学平博士作为最早一批科学技术1988年已经开始参与玻尿酸研究，高管团队中刘爱华、栾贻宏亦拥有超过20年透明质酸相关行业从业经验和研发经验，核心技术人员石艳丽、刘建建、黄思玲分别致力于微生物发酵原料、 医疗终端产品以及功能性护肤品研发； 2018年聘任的首席技术官李慧良更是被誉为 “中国化妆品研发第一人”的国宝级科学家； 华熙生物的研发团队持续投入，并与多所顶尖科研院所合作共建实验室，针对透明质酸研发、生物促渗技术体系、益生菌创新合作等领域开展全方位合作； 最终让华熙持续保持在透明质酸领域的领先优势，作为发酵法生产透明质酸的国内首家企业无论发酵产率、质量、规模持续占据领先地位。 
三、20多年积累出的四大核心技术 1） 国际领先的微生物发酵法生产透明质酸技术，产品产率高、杂质水平低、成本优势明显。 华熙利用链球菌代谢产生透明质酸的天然特性，通过野生菌种诱变及高通量筛选，得到透明质酸产率最高的优质菌株，并实现大规模发酵生产，在优质菌种的基础上，运用多尺度过程优化技术对透明质酸发酵进行代谢调控，促进透明质酸酶系合成，使其主要向合成透明质酸的代谢方向进行，从而显著提高透明质酸发酵产率、减少代谢杂物，截至2019年公司透明质酸发酵产率可以达到12-14g/L，而行业平均产率仅达到6-7g/L，有效促进了生产成本的降低； 高产率同时，公司通过发酵、纯化、精制等工艺优化，产品质量超过欧洲药典标准和日本药典标准，产品具有高安全性、高纯度、高稳定度，旗下医药级产品在国内取得了8项注册备案资质，是国内目前唯一供应商，国际上取得了包括欧盟、美国，韩国、加拿大、日本、 俄罗斯、印度在内的注册备案资质23项。
2） 高中低多种分子量段的分段控制发酵和纯化精准控制技术，产业化生产技术覆盖2kDa-4000kDa分子量透明质酸。华熙通过诱变筛选获得可生产高分子量透明质酸的优质菌株，并采用分段控温发酵和温和纯化工艺实现 了分子量高达4000kDa的透明质酸产业化生产，另使用酶切降解规模化生产低分子量透明质酸，相较普通化学降解方法产品结构更完整、纯度更高、降解效率更高、透皮吸收率更高。由此，华熙的产业化生产技术覆盖了2kDa-4000kDa分子量的透明质酸原料产品，可供客户购买的产品规格超过200 种，也为公司在医疗终端及功能性化妆品业务核心产品的不断迭代打下基础。 3） 透明质酸高效交联技术，广泛应用于医美、骨科、眼科手术用透明质酸凝胶。 未经修饰的透明质酸在人体内容易被吸收降解，难以满足生物医用材料（皮肤、 眼部、关节）对体内维持时间、机械强度等方面的要求，故需要交联技术对其 进行结构性修饰，华熙依托梯度3D交联技术开发的润百颜注射用修饰透明质酸凝胶在2012年获得CFDA 批准上市，是国内首家获得批准文号的国产交联 透明质酸软组织填充剂，打破了海外品牌在医美注射用玻尿酸领域的垄断，2019年亦已获得单相交联产品证书，是国内少数同时掌握双相交联、单相交联和含利多卡因的交联产品生产技术的公司。 4） 玻璃酸钠注射液终端湿热灭菌技术，解决骨关节注射液灭菌难题。 主要应用于骨关节注射液产品，采用终端湿热灭菌方式，解决了高温灭菌过程中透明质酸分子量显著降低、且因体积膨胀导致预罐封注射器爆塞等行业技术难题，并被 CFDA 采纳为该类产品的标准灭菌方式，同时通过工艺控制将玻璃酸钠注射液 产品内毒素，显著降低注射后副反应。 渊明投研策略： 2019年综合毛利率77%，分产品来看原料产品/医疗终端产品/功能性护肤品的毛利率分别为76%/87%/79%； 对比来看，同样生产透明质酸医疗终端产品的A股公司还有昊海生科，2019 年公司医疗终端产品毛利率86.7%，高于昊海生科的77%；2019年公司功能性护肤品毛利率78%，高于可比化妆品公司珀莱雅的64%、上海家化的 62%； 毛利率代表行业的护城河和定价权，华熙生物相比昊海生科、珀莱雅都更加具有行业竞争力，并且还具有更好的成长性； 华熙生物将受益于我国医美行业的高速发展以及玻尿酸C端产品和食品的销售爆发。 周末接着剖析华熙生物在原料产品、医疗终端产品和功能性护肤品的布局。 创业板注册制将在下半年全面实行，本质上对于有投研能力的普通散户其实是一种确定性的利好。 所以去散户化，本质是淘汰过去小散落后的炒股思路，要与时俱进地顺着机构的思路买卖股票，毕竟随着外资的持续涌入，机构的市场话语权越来越强。 为什么股市长期呈现“七亏两平一赚”的分布，逻辑很容易理解，票据交易中，你买我卖，一个人赚的就是另一个人赔的，总体是个零和的游戏，并没有“新钱”产生。然而上市公司要融资，原始股东要套现，投行要分账，政府要征税，交易所要收费，券商要抽佣……无数人依附在这个交易过程中吸血，零和游戏变成负和游戏，最终必然是赔得多，赚的少。 面对这样“七亏两平一赚”的市场，我们一定要用机构的武器把自己武装起来。 A股去散户化的历史进程是一场两万五千里的长征，千万要在这场长征中获得最后的凯旋会师，否则就不要来参与这场长征！ Tips
股票市场的投资方法五花八门，不论哪种方法，要想获得长期的成功，必须具备三个特点：稳定性、可重复性、可持续性；否则，终其一生，只是在瞎子摸象，成为随机致富或者随机亏损的傻瓜。
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