【逻辑阐述】

1、维生素D3油新标准落地，优化行业竞争格

2、长期需求平稳增长，饲料需求持续向好

3、供给对价格影响大，价格已止跌回升

重点黑马公司300401花园生物.

维生素D3又称胆钙化醇、胆骨化醇，化学分子式为C27H44O，系白色针状结晶，易溶于乙醇、丙酮、乙醚、氯仿，不溶于水，是人和动物体内骨骼正常钙化所必需的营养素，基本功能是促进肠道吸收钙和磷，保障血液中钙磷维持正常水平，促进骨骼的钙化。目前广泛应用于饲料添加剂、食品添加剂、营养保健品和医药等领域。

【行业板块解析】

一、维生素D3油新标准落地，优化行业竞争格

维生素D3主要原料是胆固醇，并且是纯度95%以上的NF级胆固醇。目前胆固醇还未实现大规模合成生产，主要从天然产物中提取，当前工业化生产的方式主要是动物脑髓提取和羊毛脂提取。因此掌握重要原料胆固醇是维生素D3生产企业的关键，目前国内仅花园生物一家可以生产和销售胆固醇，国内其他维生素D3企业需要从花园生物采购胆固醇。

2019年12月17日，国家市场监督管理总局、国家标准化管理委员会发布饲料添加剂维生素D3油国家标准（GB7300202—2019），从 2020年7月1日起开始实施，标准规定了维生素D3油的起始原料为羊毛脂胆固醇，限制了脑干胆固醇在国内的使用，从而使国内羊毛脂胆固醇行业话语权将得到提升。

二、长期需求平稳增长，饲料需求持续向好

维生素D3下游需求饲料占比90%，医药占比6%，食品占比4%，8月份之后整体来看需求有增长预期。

1、下游客户补库存新周期即将开始

随着下游客户库存去化接近尾声，新一轮补库存周期即将开启。鉴于目前全球疫情发展仍存在不确定性，下游客户或将备库到明年2季度，以防止出现2021年春节后行业供不应求的被动局面。因此预计8月份之后下游客户的采购量将是3个季度的用量，备库需求超预期。

2、下游饲料需求持续向好

全球饲料产量11.27亿吨，中国饲料产量2.6亿吨，受非洲猪瘟影响，2019年全球饲料产量下滑1%。随着国内非洲猪瘟逐步控制，加上政策支持、饲料龙头积极扩产，能繁母猪存栏持续改善，2019年9月以来能繁母猪环比连续正增长，同时2020年6月能繁母猪实现3.6%正增长，2020年下半年节假日集中，动物蛋白需求趋好，维生素D3下游饲料需求持续向好。

3、医药、食品需求增长稳定

维生素D3在食品中作为食品营养强化剂，在医药中作为维生素补充剂，相对饲料需求占比不大，同时增速相对稳定。同时，受现代食品工业发展、人口老龄化及全民健康意识增强等因素驱动，食品添加剂、营养保健品和生物医药产品的需求也呈持续增长态势。

三、供给对价格影响大，价格已止跌回升

1、行业供给基本稳定，新增产能需要较长时间

全球维生素D3产能约1.46万吨，维生素D3需求约6000 吨，中国供应约5000吨，出口市场主要是美国、德国、荷兰、法国和巴西。主要生产企业有帝斯曼、巴斯夫、花园生物、新和成、金达威、浙江医药、威仕生物、海盛化工、印度 Fermenta，国内出口企业主要有花园生物、新和成、金达威，未来新增产能有花园生物、天新药业、惠鑫源生物、格林赫思生物、元泰生物等，从历史经验看，新进入者从投产到产能真正释放仍需较长时间。

2、维生素厂商集中检修，供给收紧

受夏季高温的影响，国内外维生素企业产能集中检修，而且此轮企业检修时间要长于往年的15-30天检修时间，供给收紧的趋势非常明显。

3、受供给影响，价格已经止跌回升

维生素在饲料成本中占比极低，每吨猪饲料的添加量大约6g，因此维生素供给端波动往往导致价格巨大变化。在过去15年中维生素D3 总共经历大约7轮涨价周期，均是受到供给影响。

8月12日维生素D3大涨6.06%报175元/公斤，维生素市场在连续下跌三个月后迎来触底反弹，止跌回暖。叠加上游胆固醇供给收缩，维生素D3竞争格局进一步优化，新一轮涨价周期正在孕育。

【相关个股】

300401花园生物

逻辑一、全产业链布局，国内维生素D3产能第一、NF胆固醇产能第一，也是国内其他维生素D3公司原料胆固醇的供应企业，公司现有维生素D3产能 3000吨、NF级胆固醇200吨。

逻辑二、为进一步实施“打造完整的维生素D3上下游产业链”的发展战略，公司拟定增投建多个项目。项目投产后，公司羊毛脂胆固醇产能将由200吨/年提升至1200吨/年。而作为维生素D3的高端产品，25-羟基维生素D3不仅具有普通维生素D3所有的功能，还可以绕过肝脏转化，直接供人或动物使用，加快钙的吸收。作为高端产品，目前25-羟基维生素D3在全球只有少数企业能够生产，价格也是普通维生素D3的10倍以上。

逻辑三、国内仅此公司一家可以生产和销售胆固醇，国内其他维生素D3企业需要从公司采购胆固醇。

002626金达威：国内维生素龙头，拥有维生素品种上的绝对优势，维生素D3产能1000吨,国内居第二,市占率16%。

002001新和成：国内维生素龙头，拥有维生素品种上的绝对优势，维生素D3产能2000吨。

600216浙江医药：维生素A、维生素E业绩弹性大，拥有维生素D3产能800吨。

002332仙琚制药：公司控股子公司台州海盛制药，主营维生素D3与医药中间体制造加工。数据显示，海盛制药的VD3产能大约占全球产能的17%，拥有维生素D3产能2000吨。

【风险提示】

1、VD3 新进入者导致竞争加剧

2、下游饲料需求低迷

3、产品价格大幅下滑