【摘要】

1.乳制品行业规模稳步增长

2.低温奶量价齐升，市场发展潜力大

3.公司持续推行“鲜战略”，低温乳制品占比快速提升，拉升公司毛利率

4.公安形成优质乳业产业链，对供应链和终端掌控能力强

【公司简介】

新希望乳业控股于2006年成立，2019年上市，主营业务为乳制品及含乳饮料的研发、生产和销售。公司于2002年正式涉足乳制品行业，通过并购重组地方优质乳企实现扩张。经过10年的探索与总结，公司形成了独特的“1+N”的发展模式及较强的投后管理能力。2010年公司确定“鲜战略”作为公司核心战略，重点布局、着重发展低温乳制品，构建城市型乳企联合舰队，公司业务规模逐步扩大。

【行业分析】

1.乳制品行业规模稳步增长

2009年-2014年乳制品行业CAGR 达14.4%，随着乳制品市场逐渐成熟，行业增速放缓，2019年乳制品行业增长5.2%至4196亿元。

2.低温奶量价齐升，市场发展潜力大

根据Euromonitor数据，2019年我国低温奶行业整体增11.6%至343.2亿元，其中量增6.5%至260万吨、均价增4.8%至13.2元/千克。

3.目前我国低温鲜奶消费量仍较低

根据Euromonitor数据，2019年中国常温奶消费占比达73.3%，低温鲜奶消费占比约26.7%；而饮食习惯相近的日本 2019 年低温鲜奶消费占比高达98.3%。2019年中国人均鲜奶消费量为1.9千克/人，而日本、韩国、澳大利亚等人均鲜奶消费量分别为16.4千克/人、13.5千克/人、61.7千克/人。

【投资逻辑】

1.持续推行“鲜战略”低温乳制品占比快速提升，拉升公司毛利率

近年来公司低温乳制品发展较快：（1）低温乳制品占比持续提升， 2014年占比约40%， 2019年占比超60%，其中低温鲜奶占比由12.5%提升至约20%，低温酸奶占比由22.8%提升至约38%。（2）2019年低温鲜奶和低温酸奶均实现双位数增长，远高于常温奶及其他个位数的增速。公司低温乳制品定位中高端，毛利率较高，拉升公司整体毛利率至 33.1%，未来公司将持续推行“鲜战略”，专注发展低温奶领域。

2.形成优质乳业产业链，对供应链和终端掌控能力强

新乳业现有13个牧场，主要分布在西南和华东地区。公司牧场资源优质，其中7家取得良好农业规范认证，8家取得学生饮用奶的奶源基地认证，2家取得有机牧场认证，6家取得优质乳工程示范牧场认证。

公司现有16个生产基地，基本分布在昆明、成都、长沙、合肥、杭州及苏州等核心城市。生产基地多位于核心城市，临近消费市场， 能够大幅减少低温产品从生产到终端的时间，保障低温产品的新鲜度。

【风险提示】

1.行业发展不及预期

2.国内竞争加剧

3.行业政策发生变化