【逻辑阐述】

1、新冠疫情持续不断，相关需求增加

2、行业市场空间巨大

3、二类疫苗利润高，随着批签量的增加，市场需求放量

重点黑马公司300142沃森生物、300122智飞生物

【行业板块解析】

一、新冠疫情持续不断，相关需求增加

当下，全球疫情还没有放缓的趋势，美国、巴西、印度等地区每日新增病例数仍处于上升趋势。我国疫情虽已得到控制，但是仍有局部地区零星爆发疫情，包括此前的北京和现在的大连等地区。当前全球疫情急需新冠疫苗来抑制疫情的扩散以及反复。

6月18日，WHO提出了新冠疫苗分配战略建议，将优先考虑接种18.5亿人，占全球总人口的比例约1/4。欧美发达国家已经给新冠疫苗研发企业下了采购订单，美国初期订购1亿剂，对应15%的接种率，后续将再增加不超过5亿剂，对应91%的接种率。英国订购9000万支，接种率68%，欧盟订购4亿剂，接种率91%。国内新冠疫苗的接种率最保守也能达到WHO建议的25%，中性情况下接种率约40%，乐观情况下可以达到60%。

国内市场空间测算：

关键假设：（1）新冠疫苗国内接种人次达到10亿人，实现群体免疫；（2）参照目前免疫规划疫苗最高中标价60元/人份，假设新冠疫苗上市后定价为80-100元/人份（中位数为90元/人份）；（3）参照国内企业新型疫苗研发成本、国际疫苗公司普遍净利润水平30%，假设新冠疫苗净利润约为 30 元/人份；（4）假设 1-2 年内，国内有10家企业获批，共享市场。

综上，我们粗略测算新冠疫苗国内市场空间大约为900亿元（10亿*90 元/人份）。每家企业对应的销售额约为 90 亿元（不包含出口）,如果加上出口，市场规模会进一步扩大。

二、行业市场空间巨大

我国疫苗领域起步较晚，目前市场参与者众多，市场集中度相对较低。随着疫苗企业研发投入加大和政策支持力度逐步加强，国产创新重磅疫苗陆续上市，加之疫苗领域质量事故的影响，我国疫苗行业将在未来实现整合和集中，逐步淘汰部分品种较少，生产体系相对落后的企业。预计2020年我国疫苗市场规模将达315亿元。

三、二类疫苗利润高，随着批签量的增加，市场需求放量

按照政策划分，我国疫苗分为一类疫苗和二类疫苗，一类疫苗，是指政府免费向公民提供，公民应当依照政府的规定受种的疫苗;第二类疫苗，是指公民自费并且自愿受种的疫苗。

近年来，我国二类疫苗市场增速明显，2018年批签发约5.4亿，二类疫苗占比38.89%;2019年批签发约5.7亿，二类疫苗占比38.60%。

现阶段，二类疫苗产品在市场的占比较大，已上市的疫苗产品中，一类疫苗121个，二类疫苗176个，二类疫苗的品种多集中在流感疫苗、狂犬病疫苗、麻疹疫苗、伤寒疫苗、破伤风疫苗等。二类疫苗的生产企业也较多，有39家企业，其中民企占比较高，水痘疫苗和狂犬疫苗等大品种的市场多由民企抢占。而随着HPV疫苗的上市，外企在二类疫苗市场的占比会有所提升。目前国内二类疫苗接种率并不高，但随着居民生活水平的提升和对疫苗带来的预防意识的增强，我国二类疫苗的市场应会有很大的发展潜力。二类疫苗虽然也受严格监管，但企业自主定价的空间较大，自由度较高，毛利率水平比较高，未来也会是竞争激烈的领域，尤其是在重磅产品领域。

【相关个股】

300122智飞生物

逻辑一、新冠肺炎疫苗已进入临床Ⅱ期

公司与中国科学院微生物研究所合作研发的重组亚单位新冠疫苗采用重组DNA技术，以新型冠状病毒刺突糖蛋白（S蛋白）的受体结合区（RBD）独特二聚体作为抗原，再辅以传统佐剂研制而成，不携带任何形式的外源标签，构象独特、免疫原性高，安全性好。已推进至Ⅱ期临床阶段。

逻辑二、代理均实现快速增长，成为公司收入增长的主要动力

4价HPV 与9价HPV在2019年批签发分别为554万支（+45.88%）和332万支 （+174.71%），均实现快速增长。考虑 4 价 HPV 和 9 价 HPV 的中标价 分别为 798/支和 1298/支，则两个产品为公司贡献收入约为 87 亿元。HPV市场空间广阔，市场仍有供不应求的现象，该产品2020年有望继续维持快速增长，成为公司业绩增长的主要动力。 

300142沃森生物

逻辑一、产能放量，批签量放量

随着招标准入的面进 一步扩大，下半年公司的13价疫苗有望加速增长，推动公司全年业绩有望实现高增长，目前全国已将近20个省开标，公司已准入15个省左右，终端端口进一步打开。

逻辑二、公司与苏州艾博合作开发mRNA新冠疫苗已进入临床Ⅰ期，同时子公司泽润生物布局新冠重组蛋白疫苗

300601康泰生物：新冠疫苗研发四条疫苗研发技术路线同时推进。新冠疫情爆发后，康泰生物四条疫苗研发技术路线（灭活、mRNA、DNA、重组VLP疫苗）同时推进，当前重点研发的新冠灭活疫苗已经获得高滴度和抗原性的毒株，建立了三级种子库，正开展工艺研究和质量研究，全力加快推动临床试验；2020年1-5月，公司的四联苗批签发约254万支，大幅增长625%。

300841康华生物： 狂犬疫苗刚需供不应求；国内只有康华生物的二倍体狂苗获批，独享二倍体狂苗市场；二倍体狂苗市场，产能释放+出厂价提升。

603392万泰生物：国内HPV疫苗供不应求，存量和增量市场巨大，公司拥有首家国产2价 HPV 疫苗，优势显著；公司开发了化学发光、酶联免疫、胶体金、核酸四大技术平台的新冠病毒检测试剂，已有产品获欧盟CE认证，向多个国家出口。 

【风险提示】

1、新冠疫苗研发失败

2、二类疫苗需求不及预期