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天风 · 月度金股丨8月
徐彪
/ 2020-08-03 08:09 发布天风 · 月度金股丨8月
天风策略
货币不是核心、信用周期走平，仍是少部分公司牛市 核心结论： 1、会议虽然没有提到降准降息，但货币政策已经实质收紧两个月，后续大概率维持平稳，不是市场的主要矛盾。无论是增量资金规模还是成交量，6-7月都有明显提升。说明本轮上涨的流动性并非来自银行间市场。并且，央行的货币政策基调在5-6月连续收缩以后，再进一步大幅收缩的可能性已经非常小。 2、信用从全面扩张，转为精准投放，整体情况比19年4月乐观。一方面，随着5-6月经济数据转好，为了防止杠杆率过快抬升及可能引发的债务、金融风险，市场本身存在一定信用收紧预期。但相比于去年4月加码房住不炒（提出城市政府主体责任的长效调控机制）、加强结构性去杠杆而言，本次的口径变化更小。 3、市场整体格局：下半年不确定性开始增多，货币可能维持均衡状态，混合基金仓位也上穿阈值，预示指数波动会加大。但是，核心指标信用周期在水灾和疫情面前大幅收缩概率不大，预计信用周期7-8月走扩，随后回落，下半年整体震荡。因此，结构性机会还会很精彩，不必过度悲观，仍是少部分公司的牛市。Q3季报窗口仍是高景气因子占优，Q4少部分公司牛市的风格会更加平衡。 4、再提国内大循环，大概率将成为又一个贯穿中长期的重磅政策主线。但“以国内大循环为主体”不意味着闭关锁国，而更多是对可能出现的极端国际局势的应对，落脚点在于刺激内需和产业升级两端。建议从消费回流和消费升级、城市化建设（城市集群）、粮食安全和能源安全、完善供应链体系四个方向挖掘投资机会。 5、配置建议： 战略上，业绩相对趋势决定了长期市场风格难以扭转，仍然是新经济占优，从年度单位高景气因子制胜的策略出发，继续关注—— 一个中心（基础设施）：5G&数据中心 三个基本点（渗透率大概率提升）：新能源车、无线耳机、国产化替代（军工上游、信创、半导体设备） 战术上，随着PPI和传统经济的回暖，业绩好的不仅仅是上半年的医药、科技、消费，下半年少部分公司的牛市会更加均衡，推荐具备α属性的周期类核心资产。 地产竣工链条：家居、家电、装饰建材 水灾灾后重建链条：重卡、工程机械、水泥、化工的细分龙头 风险提示：经济恢复不及预期，信用超预期收缩等。 
天风宏观 美国第二波疫情已经开始拖累经济复苏势头，包括餐厅预订、酒店入住和空中旅行在内的活动复苏明显停滞，居民消费信心指数和纽约联储经济指数再度回落。 目前来看，财政方面主要的危机在于对居民部门的各项重要补贴将相继到期，财政部仍有较宽松的额度配合美联储对企业的信贷支持，这一点在美联储的信用政策工具使用额度方面也得到了印证。美联储的缩表并非主动收缩流动性，而是流动性宽裕下回购和货币互换项目到期后的不续作，由于美联储仍在维持购买美债和MBS，回购和货币互换项目完全到期后，资产负债表将继续扩张。 一般而言，居民的消费依赖传统收入的预期，企业利润相对来说领先居民工资性收入，预计企业利润同比将在今年3季度拐头向上，对应居民工资性收入同比在今年底方触底。另一方面，我们的领先指标也暗示居民的资本性收入在未来两个季度将下滑。因此国会是否通过新一轮财政刺激，特别是失业补助金的力度对下半年的消费至关重要。 风险提示：美国疫情二次扩散风险，美国财政刺激不及预期，美国货币宽松不及预期，贸易冲突超预期。 
固定收益 近期同业存单市场主要有如下变化：存单发行量、净融资明显增加，特别是国有行、股份行最为显著；存单发行期限下降，集中在短期限存单；存单利率大幅上行，曲线再度陡峭化。 近期存单利率超季节性上行，主要有三大原因：一是流动性收紧、资金利率上行；二是打击资金套利和债市调整之下存单供需失衡；三是信用扩张加大负债压力，消耗超储，国有大行尤为显著。 考虑到货币政策更加关注适度包含量价两个方面，合理推论CD利率上行的上限就是一年期MLF，就如同DR007的上限是OMO7天一样，这一定价体系如果得以维持，那么当前债券利率曲线就处在相对平衡的位置，后续建议进一步关注基本面与货币政策的组合变化，关注可能的积极因素。 风险提示：存单利率大幅上行，货币政策收紧，经济走势超预期。 
金融工程 全A指数风控信号已至触发边缘 上周周报明确指出：市场继续处于上行趋势格局。我们体系中最为重要且是唯一关注的变量是赚钱效应的变化，上行趋势运行过程中个别时点的大幅下跌不可避免，如何克服大幅震荡过程中的恐惧，我们体系是使用风控指标来控制是否触发卖出信号，风控指标触发前始终持有。上周，wind全A先扬后抑,全周下跌0.72%，市值维度上，代表小市值股票的国证2000指数上周下跌0.04%，上证50下跌0.87%，小市值公司表现略强势；过去5个交易日，行业上，军工和有色上涨幅度最大，军工大涨8.34%，有色上涨3.07%；综合金融和传媒跌幅最大，综合金融下跌4.25%，传媒下跌3.82%。成交额上医药以及电子，计算机和非银行业是资金博弈的主战场。 从择时体系来看，我们定义的用来区别市场整体环境的wind全A长期均线（120日）和短期均线（20日）的距离继续扩大，20日线收于5059点，120日线收于4417，短期均线继续位于长线均线之上，两线距离由上期的11%变为14.53%，均线距离超过3%的阈值，市场继续处于上行趋势格局。 在我们的择时体系下，当市场进入上行趋势格局，我们体系中最为重要且是唯一关注的变量是赚钱效应的变化，跟随加上风控是我们模型在上行趋势中的交易守则。经过连续两周的调整与震荡，市场赚钱效应指标大幅下降，截至周五，赚钱效应指标降至0.16%，处于风控指标触发边缘。一旦转负，在目前的估值水平下，意味着需要降低仓位至中等水平。 风格与行业选择上，根据天风量化two-beta风格选择模型，当前利率处于我们定义的上行阶段，经济仍处我们定义的下行阶段，消费（含医药）将是超配首选；从行业动量的角度，目前动量效应最强的几个行业为医药电子以及券商，资金的亲睐有望继续驱动趋势前行，因此板块配置建议继续关注医药电子以及券商。主题上，市场处于中报业绩兑现期，当期业绩将再次成为选股的最核心指标。 从估值指标来看，我们跟踪的PE和PB指标，沪深300与中证500等宽基成分股PE、PB中位数目前都处于相对自身的估值40-60分位点附近，属于正常估值区域，因此考虑长期配置角度，结合趋势判断，根据我们的仓位管理模型，以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品维持权益仓位80%，一旦触发风控信号，建议减仓至50%。 市场均线距离扩大至14.53%，市场继续处于上行趋势格局。在我们的择时体系下，当市场进入上行趋势格局，我们体系中最为重要且是唯一关注的变量是赚钱效应的变化，经过连续两周的调整与震荡，市场赚钱效应指标大幅下降，截至周五，赚钱效应指标降至0.16%，处于风控指标触发边缘。一旦转负，在目前的估值水平下，意味着需要降低仓位至中等水平。风格与行业选择上，根据天风量化two-beta风格选择模型和动量效应模型，板块配置建议继续关注医药电子以及券商。 风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。 
农业 8月金股：正邦科技 事件： 公司发布增发预案，拟向正邦集团、江西永联、邦鼎投资、邦友投资、宏桂投资合计发行股份不超过6.08亿股，募集资金不超过80亿元，发行价13.16元/股，其中正邦集团拟认购40亿，江西永联拟认购20亿，邦鼎投资拟认购10亿，邦友投资拟认购5亿，宏桂投资拟认购5亿。募集资金中，约32亿元用于养猪发展生猪养殖业务，剩余资金用于补充流动资金。 实控人巨资参与增发，彰显对公司发展信心 正邦集团（实控人为林印孙）为公司控股股东，江西永联、邦鼎投资和邦友投资均为公司实际控制人林印孙先生控制的公司，公司实际控制人、董事林印孙先生控制上述公司97.20%的股权，公司董事长程凡贵先生控制上述公司2.80%的股权，宏桂投资为本次引入的战略投资者。即公司实际控制人林印孙先生通过多个渠道拟认购金额合计达75亿元，实控人巨资参与公司定向增发，充分显示了对公司未来的发展信心！ 非洲猪瘟背景下，公司加快产能扩张，迎来发展黄金期 我们认为，非洲猪瘟将大幅抬升行业的防疫门槛，将导致中小养殖户加速退出，为规模养殖企业带来扩张的黄金机遇。公司作为生猪养殖产业龙头，持续进行产能扩张，此次增发32亿元将大大提升公司产能扩张速度。2020年一季度末，公司能繁母猪存栏60万头，较2019年底增长20%，后备母猪48万头，母猪合计108万头，预计到2020年年底，公司母猪存栏将达到200万头。预计，公司出栏有望持续快速增长！ 短期来看，猪价及公司出栏量双涨，公司迎来业绩加速释放阶段 猪价方面，预计受新冠疫情影响，国内猪肉进口量或减少，国内猪肉供给将持续偏紧，我们预计三季度猪价或进一步上行并维持高位；此外，进入2020年，公司月度出栏量持续走高，我们预计随着公司产能的扩张，公司的月度出栏量将维持增长态势，成本也将持续下行。因此，我们预计，公司业绩有望逐季度加速释放。 给予“买入”评级： 我们预计，2020-2022年，公司实现收入508亿/666亿/688亿元，同比增长107%/29%/5%，实现归母净利润119亿/166亿/125亿，同比增长率为625%/39%/-25%，对应EPS分别为4.77元/6.65元/4.99元，对应6月30日收盘市值PE仅3.7倍/2.6倍/3.5倍，估值低位，继续给予“买入”评级。 风险提示：疫病风险；价格波动风险；出栏量增长不达预期。 
计算机 8月金股：奇安信 行业角度：网安行业是景气度不断提升且值得投资的行业 2021年全球网络安全市场规模将达到1648.9亿美元，同比增长9.3%，2021年中国网络安全市场规模将达到926.8亿元，同比增长23.7%。我们可以发现无论是从全球市场，还是中国市场，网络安全行业都是一个体量可观的市场。除此以外，网络安全行业不是一个存量市场，而是一个景气度不断上升的增量市场（市场保持增长状态，并且增速不断上升）。同时，我们认为技术、事件、合规三大因素将持续驱动行业增速、规模、边际发生扩张，网安行业长期投资逻辑成立。 业务角度：公司丰富的产品线和多元化的协同业务将更大程度享受行业红利 公司是全领域覆盖的综合型网络安全厂商，具有全面的产品布局，产品线覆盖全部15个一级安全领域和71个二级细分领域，全领域的产品布局能够形成有效的协同作用，深层次的满足用户的防护需求。公司网络安全产品类业务从已经形成规模化的业务（新一代IT 基础设施防护产品），到开始放量的业务（大数据智能安全检测与管控产品），再到培育中的业务（基础架构安全产品）均保持着高速的增长。除此以外，公司还布局安全服务业务和安全集成业务，我们认为安全集成业务和全领域布局的产品线业务是相辅相成的，更是安全运营与服务业务的一个很好的入口，公司丰富的产品线和多元化的协同业务将更大程度享受行业红利。 运营角度：规模化的研发/销售/服务体系基本搭建完成，将逐步开始精细化运营 公司高举高打的商业模式，大量的人员扩张带来规模的同时，也带来大量的费用，也是目前亏损的主要原因。公司目前人均创收还处于行业较低的水准，不过人均效应已经逐渐提升（公司获客能力不断增强，以及用户价值的不断提升）。考虑到公司销售体系、安全服务体系和平台研发架构基本搭建完成，我们认为随着规模效应的显现，公司将会从高举高打的商业模式逐步转向精细化运营的商业模式，盈利能力将会逐渐提升。 盈利预测 预计公司20-22年实现营业收入44.52/63.72/90.15亿元，同比增长41.15%/43.13%/41.47%。考虑到公司是国内网安龙头，且经营情况和业务表现与Palo Alto更相近，但增速和成长性更好，利用分部估值法给予公司21年15-18倍PS的估值，对应公司市值868.5-1042.2亿元，公司新股发行后股本为679.62百万股，对应股价应为127.79-153.35元。 风险提示：技术迭代风险；核心技术人员流失风险；疫情风险；募投项目实施失败风险。 
传媒 8月金股1：掌趣科技 公司是A股最早一批上市的综合型游戏研发商，成立于2004年，于2005年公司确立移动游戏开发和运营为主营业务方向。2013年开始，动网先锋、玩蟹科技、上游网络等当时业界领先企业先后并购加入，2015年2月以30.41亿收购顶尖研发商天马时空。经过多年消化商誉，以及治理结构改善。2019年实现营收16.17亿元，同降17.93%；归母净利润3.64亿元，扣非归母净利润4.10亿元。20Q1实现营收4.09亿元，同增14.97%，主要系《一拳超人》表现出色。 股权结构及内部团队结构调整，全面内部改革提振信心。2016年8月姚文彬辞去董事长职务，累计出售股票达27.03亿元。17年6月，腾讯战略投资4.9亿入股掌趣，持股2%。17年12月刘惠城出任董事长成为二股东，持续增持展现长期信心。2018年公司初步完成了H5和虚幻游戏引擎框架搭建，连同Unity3D研发框架成为公司拉动创收、保有研发优势的“三驾马车”。18年底团队调整和人才优化，规整为研发、运营、平台三大业务线，打通内部资源和信息流动。 公司是奇迹类游戏头部研发厂商，腾讯入股认同。人口红利后周期，流量2.0时代精品驱动，研发重要性上升。20Q1腾讯手游市场份额达62.8%，腾讯持有掌趣2%股份，双方历史上开展合作的产品流水及生命周期均有尚佳表现。公司天马时空等主要研发团队擅长RPG游戏品类，而RPG游戏品类是国内最大品类，2019年占到行业总流水的45.5%，公司《全民奇迹》、《奇迹MU：觉醒》历史表现突出，18年《MU》、20年《一拳超人》出海表现亮眼。 产品储备丰富，面向全球，强化研发一体不单纯依赖腾讯。2019年公司研发投入占营收比例达25%为A股最高。以天马时空及新董事长刘惠城为核心的游戏研发团队延伸游戏发行与多品类研发业务，我们预计公司20-21年将有2-3款新游戏与腾讯合作。6月27日“腾讯游戏大会”发布了由掌趣科技研发、腾讯代理的国内首款正版授权手游《街霸.对决》和全新华丽魔幻RPG《全民奇迹2》，已开始预约，《街霸.对决》开启云游戏试玩。此外，公司从《一拳超人》到《真红之刃》都在独立拓展国内海外的买量发行能力，自研、发行双轮驱动拓展成长空间。 资产减值损失风险已大幅释放。公司间接持有掌阅科技、斗鱼部分股份，掌阅股价已从年初不到20元涨至36.61元（6.24收盘价）。非经对公司业绩影响较大，公司上市以来通过并购重组大量商誉。18年末公司商誉20.11亿元，较17年底减少33.81亿，释放大量减值风险，19年末 0.65亿元商誉减值，影响明显变小。 投资观点：2020年-21年开始为公司产品大年布局国内外，包含《真红之刃》等自研买量发行头部手游，《一拳超人》等出海游戏，还有《街霸：对决》、《全民奇迹2》手游由腾讯独代发行。内部股权结构及团队调整基本到位，19年截至当下两轮回购用于员工激励，彰显管理层信心。考虑公司20年下半年上线重磅作品贡献业绩主要在21年，我们预计公司20-21年净利分别为6.42/11.51亿元，对应当前估值41.4/22.7x，给予“买入”评级。 风险提示：行业监管政策、市场竞争加剧、新游戏研发和运营风险、商誉减值等资产减值风险。 
8月金股2：凯撒文化 凯撒文化宣布与北京朝夕光年信息技术有限公司签署《战略合作协议》，双方将发挥各自优势，整合资源，在游戏发行、渠道、运营、IP、衍生品、市场、广告、资本等方面实施全面战略合作，合作期限为10年。具体内容包括： 1）利用字节跳动平台面向全球市场发行推广凯撒文化优质精品游戏； 2）朝夕光年为凯撒文化游戏研发提供研发方向上的建议； 3）凯撒文化定期向朝夕光年提供其研发、定制或代理的手机游戏，同时就全球市场独家代理事项与凯撒文化进行协商或签约； 4）朝夕光年或其关联方有权委托凯撒文化开发指定内容和标准的移动端、独立APP网络游戏； 5）双方共同探索在游戏新型业态、新技术研发方面的合作，包括但不限于共同投资优秀的开发团队，以及合作开展游戏引擎、云游戏、人工智能平台等创新项目。 朝夕光年为字节跳动旗下子公司。在该协议签订前，朝夕光年已获得凯撒文化研发的《火影忍者：巅峰对决》国内代理权，我们认为该协议的签订，意味着凯撒文化将成为字节跳动重要的游戏产品定制研发商、以及长期产品供应方，凯撒文化能够利用字节跳动的渠道和平台优势提高游戏发行能力，同时双方均在游戏研发上有较强实力，有望推出爆款产品。 凯撒文化此前已与头部平台开展深度合作，本次与字节跳动加强绑定备受关注。除《火影忍者》获字节跳动独家代理外，《银之守墓人：对决》、《新三国荣耀》、《猎人X猎人（公司作为研发技术支持方，已于19年11月上线）》已获腾讯独家代理。此外，旗下重大IP《航海王》、《幽游白书》等也正与大型平台进行独家代理的商业洽谈，上述产品将在2020-2021年陆续上线。我们判断字节和凯撒重大合作基础正是上述顶级IP，公告中提到的大型平台正是字节跳动。而本次战略合作公告，从时间上（十年）以及区域上（全球），都可以看出字节跳动和凯撒的合作诚意和力度。 投资建议：公司大量优质游戏预计于未来2-3年内推出，有望通过和字节跳动、腾讯等大厂合作带来持续增长动力。我们根据对产品上线的初步预判，预计公司20-22年净利润分别为2.54亿、6.04亿、8.83亿，暂不考虑定增稀释，对应当前估值分别为44.4x/18.6x/12.8x。考虑公司结盟头条、腾讯顶级平台商后游戏作品具备巨大的爆发力，我们给予21年25x目标估值，对应目标市值150亿，目标价为18.5元，继续给予“买入”评级。 风险提示：头条合作不及预期；股东减持；宏观经济影响；协议内容无法完全履行；新游表现不及预期。 
8月金股3：富春股份 “通信+手游”占据5G基础建设、应用两端，有望长期受益：“通信+游戏”双主业战略，占据5G基础建设、应用两端，有望长期受益。公司坚持“信息技术+移动游戏”双主业战略。其中：1）在信息技术领域，公司为通信运营商、政企类客户提供规划设计服务，同时积极拓展系统集成、软件平台开发等各项智慧城市数字赋能业务，未来有望充分受益5G持续规模建设；2）在移动游戏领域，公司坚持“精品游戏+知名IP”战略，从事游戏IP运营、研发及发行业务，重点发力海外市场，旗下游戏产品遍及中国、韩国、日本、东南亚等多个地区，随着新款游戏上线及海外地区发行，未来有望持续向好。整体看，公司规划设计和手游的双主业结构，占据5G基础建设、应用两端，有望长期受益。 通信：受益5G规模建设，有望迎来新一轮增长契机：2020年5G将开始进入大规模建设阶段，网络规划设计需求随着5G投资增长而持续释放，在去年底中国移动网络规划设计的招标已落地，网络规划设计行业伴随5G将开启向上景气周期。一方面，公司扩大了通信规划设计业务的规模，受益于5G规划设计集采，同时份额还有望提升；另一方面，规划业务从运营商市场扩大到“数字中国”等政企数字化领域，并加强与央企、地方国企的合作，业务从规划设计延伸至EPC及后期运营，将快速提升业务规模和业务质量，公司通信信息业务有望迎来新一轮增长和可持续发展契机。 游戏：“精品游戏+知名IP”战略，重点发力海外，应用有望再迎机会公司2019年对上海骏梦、成都摩奇卡卡计提商誉约6.75亿元，游戏业务将轻装上阵，随着5G进入规模覆盖阶段，应用和内容端机会也逐步显现。19年公司大幅计提商誉，卸下包袱后，网络规划设计和手游业务占据5G基础建设、应用两端，长期受益，有望迎来新一轮增长契机。 风险提示：游戏业务海外拓展不及预期，通信项目集采价格竞争激烈，游戏行业受监管影响、商誉减值等风险。 
通信 8月金股：广和通 事件：公司发布2019年年报，2019年实现营收19.15亿元，同比增长53.32%，实现归母净利润1.7亿元，同比增长95.95%；此外，公司预告2020年一季度归母净利润为0.46-0.56亿元，同比增长20-45%。 点评：1、营收业绩继续维持快速增长，毛利率增长继续领跑行业，现金流较大改善，业绩靓丽值得期待。 2019全年维度，营收和业绩继续延续2018年（2018营收12.49亿元，YoY+121.75%，归母净利润0.87亿元，YoY+97.91%）的快速增长态势。其中2019Q4单季度营收5.86亿元，同比增长52.84%，维持上市以来连续多个季度的同比快速增长；环比增长24.7%，保持自2018Q2以来连续多个季度的环比增长；同时根据预测，2020Q1虽然受到新冠疫情的不利影响，但仍实现归母净利润同比快速增长实属难得。 营收和净利润连续多个季度快速增长，反映公司在外因（万物互联大时代的红利）和内因（产品多样化发展以、大客户及海外市场战略布局）的共振下持续成长态势不变，业绩靓丽值得期待。 从毛利率来看，2019年综合毛利率26.67%，同比2018增长了3.48pp，预计原因为高毛利率的笔记本电脑通信模组占比进一步提升，综合产品结构进一步优化。 财务指标健康，2019年经营性现金流为净流入2.2亿元，相比2018年大幅改善，主要原因为公司业务快速增长，同时客户回款良好。 2、继续加码投入研发，多款新产品领先全球值得期待。 2019年研发投入2亿元（YoY+85%），研发投入占比达到10.67%，营收继续快速增长的同时研发占比进一步提升；同时面向5G时代，公司2019年11月完成非公开发行股份募集了7亿元，进一步加大投入5G通信技术产业化、超高速无线通讯模块产业化等项目，实力再提升一个台阶。在强大的研发投入支持下，多款新产品陆续推出，如具备全球竞争力的5G通信模组FG150和FM150；在今年的MWC上海，公司发布了全球首款集成区块链技术的5G通信模组FB101和FB150，支持5G独立组网（SA）和非独立组网（NSA）两种网络架构；面向PC等消费电子进一步升级需求，推出超高速LTE通信模块L860等。 3、5G是万物互联的时代，公司持续投入5G产品有望继续量价齐升的成长逻辑。 以网络更新换代为基础，过去经历了三轮科技浪潮，现阶段正在开启以5G网络建设与普及前提下的第四轮科技浪潮，自2019年6月6日，工信部发布5G商用牌照以来，将加速本轮科技浪潮繁荣，而这轮科技浪潮将开启万物互联大时代。 在万物互联大时代下，公司顺应潮流，持续延伸下游应用领域，重点延伸车联、家庭网关等领域；在产品方面，持续推进5G产品研发，近期完成的再融资也主要投入5G产品，陆续推出如集成区块链技术等5G通信模组。 保持产品研发和客户优势前提下，公司总体有望继续保持量价齐升的成长逻辑，未来值得期待。 盈利预测及投资建议：公司深耕于物联网行业，受益于第四轮科技浪潮万物互联趋势下，物联网行业有望持续快速成长。公司经过前期布局，明确延伸下游应用领域以及开拓大客户提升市占率的战略思路，近年来呈现快速成长态势，我们认为该趋势有望延续，公司将继续享受5G万物互联大时代下量价齐升的成长逻辑，长期成长值得期待。预计2020-2022年净利润分别2.7、3.7和4.8亿元，对应20年PE35倍，维持增持评级。 风险提示：M2M领域毛利率进一步降低、PC出货量萎缩、车联网等新业务拓展不顺利、疫情影响芯片进口。 
建筑 8月金股：远大住工 我们的金股【远大住工】本周涨幅达到30%左右，自3月份首份覆盖报告并持续推荐至今涨幅已达200%左右，但是鉴于其未来发展，继续维持推荐、重申投资逻辑： 1、装配式建筑并不是新东西，高铁站、桥梁、机场、超高层建筑等等早就有了钢结构的应用，此次国家密集发文推广装配式建筑，成功的关键和市场关注的焦点实际上是装配式建筑在住宅的应用前景。 2、在装配式建筑的两种主要形式PC和钢结构之中，PC从技术成熟程度、居住的舒适度、建造成本等方面都接近于传统的钢混建筑，因此我们多次报告阐述PC可能得到快速发展、市场容量有望快速增长。在PC行业中，远大住工PC构件制造市占率第一，应该极大受益行业景气。（详见2020-02-21专题报告《十问装配式建筑-体系差异、政策脉络和经济适用性》） 3、对钢结构来说，钢结构大量进入住宅需要很多前提条件，比如技术的进一步成熟、配套体系的成熟（比如三板系统）、居民的接受度、成本的进一步降低等等，而这些需要时间，只能交给时间、交给市场自发的经济规律。钢结构行业预计仍在自己原来的发展轨道中稳步前进。而钢结构行业近年来的最大变化，实际上应是市场集中度的提升，小企业在竞争劣势的催动下逐步退出市场，预计这个趋势仍能延续，预计几个钢结构上市公司仍能受益这一变化。（详见2020-03-08专题报告《五问钢结构建筑-钢结构建筑的逆袭之路是否启程？》） 4、因此，远大住工处于一个快速发展的赛道之中，又由于多年的技术积累和市场拓展，预计仍将继续享受市场景气，尽管推荐以来累计涨幅达到200%，目前估值水平仍在2020年12倍PE左右，我们依然十分看好；对于PC和钢结构，尽管投资逻辑不尽相同，但预计都能有较好的经营表现，继续推荐远大住工、精工钢构、杭萧钢构、鸿路钢构，建议关注富煌钢构、筑友智造科技、东南网架等公司。 5、对于整个建筑行业，我们维持之前的判断，目前可能是整个行业估值历史极值点，上市公司作为行业龙头、细分行业龙头、区域龙头，有着较强的竞争优势，目前行业竞争态势非常有利于这些龙头企业的发展，他们的估值水平有望逐渐提升。并非必须在行业景气高涨的时候才会迎来企业估值提升，在它们抗风险能力、市场竞争能力等得到投资者重视的时候也有可能迎来估值提升。（详见2020-07-05周报《建筑板块目前估值可能处于历史极值点》） 6、具体来说，除了上述提到的远大住工、精工钢构等公司外，我们持续推荐中国建筑、中铁、铁建、交建等中字头央企；中设集团、苏交科等设计公司；装饰板块的金螳螂、全筑股份、广田集团等公司；以及高新发展、上海建工、隧道股份等地方国企。由于近期水灾严重，建议关注葛洲坝、安徽建工、粤水电、中国电建等水利板块公司。 风险提示：我国固定资产投资恢复速度不及预期；逆周期政策落地不及预期；疫情、洪灾发展的不确定性。 
石油化工 8月金股：荣盛石化 中报同比增长196-221% 公司发布2020年半年报业绩指引，报告期内公司实现归属上市公司股东净利润31.0-33.6亿元，同比+196-221%，主要系控股子公司浙江石油化工有限公司“4000万吨炼化一体化项目”一期工程（浙石化一期）投入运行后，各装置生产进展顺利，开工负荷稳步提升，效益释放明显。 分板块来看，炼化高效益，聚酯产业链低迷 炼化：在原油见底、需求回暖背景下，二季度石化/炼化公司经营效益正在全面好转，这一行业趋势从炼化同行华锦股份上半年业绩表现可得到验证（Q1亏损8.9亿，Q2实现净利润2.1-2.5亿）。据隆众资讯数据统计，国内炼厂单吨原油加工利润进入5/6月以来大幅提升，远超2019年同期水平。 原有聚酯业务：据中纤网数据，PX环节一季度单吨利润-12元/吨，二季度-57元/吨；PTA环节一季度单吨利润-84元/吨，二季度151元/吨，环比改善；涤纶环节一季度单吨利润609元/吨，二季度351元/吨。 上调盈利预测及目标价 上调盈利预测主要原因有二：1）炼化处于高效益阶段，浙石化超额收益显著，将浙石化一期2020年业绩预测从86亿上调至95亿；2）浙石化二期项目处于全面建设阶段，预计于2021年一季度末全面投产，需新增浙石化二期的业绩贡献。我们将公司2020/2021/2022年盈利预测向上调整至73.6/122.0/154.6亿元（原预测为61.5/82.0/99.7亿元），对应EPS1.17/1.94/2.46元/股。选取恒力石化、恒逸石化、东方盛虹、桐昆股份、上海石化作为可比公司，2021年可比公司PE均值为10.6倍，考虑到浙石化三期、中金二期的潜在规划，公司具有更好的成长性，给予10%估值溢价，将目标价向上调整至22.62元。 风险提示：油价剧烈波动带来库存风险；生产安全性的风险；浙石化二期进度慢于预期的风险。 
基础化工 8月金股：三友化工 量价齐跌，一季度亏损 公司发布2019年报及2020年1季报，分别实现收入205.15亿元和40.22亿元，同比增长1.69%和-22.37%。实现归母净利润6.83亿元和-2.13亿元，同比下滑56.94%和210.8%。业绩符合我们预期。 疫情影响，产品价格下跌 19年公司净利润下滑主要是由于有机硅和粘胶短纤价格下跌。有机硅中间体19年均价降至15800元/吨降幅35%，粘胶短纤19年均价降至10613元/吨降幅16%。相应子公司分别减少净利润约8亿和4.2亿。1季度疫情影响下游停工时间较长，化工品库存上升导致价格普遍下跌。公司核心产品纯碱和粘胶短纤1Q均价分别同比下跌21.5%和21%，销量分别下滑5.7%和10.9%，因此09年1Q至今首次出现单季度亏损。公司计提1.08亿资产减值也是亏损的主要原因。 价格下跌公司19年毛利率20.1%同比下降6.6PCT，1Q毛利率15.9%同比下降3.96PCT。公司内部挖潜，纯碱和粘胶短纤19年成本分别同比降低0.87%和11.3%，毛利率明显高于可比上市公司。期间费用率14.16%同比降低0.12PCT，运营效率提升，存货周转率和应收账款周转率均明显提升。 2季度纯碱有望触底回升，3季度粘胶需求有望复苏 2季度化肥需求转淡，氯化铵价格降低有望带动纯碱开工率下降，根据百川盈孚数据，目前纯碱行业开工率79%处于近几年相对低位。根据中纤网数据，粘胶短纤价格跌至8600元/吨，创04年来新低，行业开工率仅64%创10年来新低，根据我们测算吨亏损超2000元/吨，大量二三线企业停产，行业集中度持续提升。粘胶短纤现价较内外棉分别低2900元/吨和4800元/吨，性价比优势突出。若3季度疫情得到控制，海外服装需求复苏，粘胶短纤价格有望企稳回升。 投资高峰已过 公司投资高峰期已经结束，经营性现金流净额保持快速增长，2019年接近10亿元。目前公司负债率仅54%，近10年低点。公司管理层明确提出未来将结合公司实际情况，提高现金分红率，有望提升公司估值。 买入评级：疫情导致需求下跌超预期，下调今年EPS并新增2022年预测分别至0.22/0.65/0.8元（原预测0.47元），现价对应PE分别为22.4/7.6/6.2倍。公司是纯碱、粘胶行业双龙头，产业配套完整，成本优势明显，目前PB0.92倍，明显低于化工板块和化纤板块估值，维持买入评级。 风险提示：疫情反复影响服装需求；环保和安全生产风险；棉花产业政策风险；原料价格大幅波动。 
钢铁 8月金股：甬金股份 不锈钢行业供给龙头集中制造、消费升级打开需求增长空间 不锈钢是制造和消费升级所需的中高端材料，高端不锈钢产品是新材料产业中重要金属材料之一。我国不锈钢行业仍处于快速成长阶段，从产量上看，由2010年的1125万吨增长到2019年的2940万吨，占世界不锈钢粗钢总产量的比重由36.20%上升到56.3%。2019年，前十大不锈钢厂商粗钢产量占总产量的81.08%，上游不锈钢冶炼和热轧行业集中度非常高。公司生产的精密冷轧不锈钢板带及宽幅冷轧不锈钢板带材市场占有率分别为23.53%、12.72%。从需求上看，2019年中国人均不锈钢表观消费量17.18千克，同比增长8.8%。但与制品制造业发达的意大利、中国台湾、韩国人均30千克以上，工业制造业强国日本、德国20千克以上比较，如果考虑我国不锈钢制品的间接出口，我国人均消费水平更低。随着我国制造业升级以及居民消费升级，不锈钢需求增长空间不断拉大。 公司与行业龙头深度融合发展占据行业第一梯队位置 公司业务属于不锈钢板带材产业链中最后环节，因此上游热轧不锈钢卷供应稳定性及产品质量控制，对公司发展至关重要。青山控股集团公司是目前全球不锈钢龙头企业，产量约占全球产量的20%。多年来公司深度与青山集团融合发展，其中青山间接持股公司规模最大子公司福建甬金（公司持股比例70%）30%，公司刚刚承租了青山控股的福建青拓上克不锈钢公司。在业务经营合作上，福建甬金、青拓上克生产基地紧邻青山福建宁德生产基地布局，原材料中的1/4~1/3直接采购于青山集团。广东甬金生产基地紧邻广东广青金属科技有限公司（青山参股企业）布局，便于原料直接采购和运输。 生产规模产品质量双驱动步入高速发展轨道 公司产品下游主要为家电、电子、医疗等高成长行业，主要用户包括美的、惠而浦、苏泊尔、ARCELIK A.S.、大唐环保科技、新宝电器、创维电器、银轮股份、浙江美大、老板电器、长盈精密、夏普电器、哈尔斯等。公司牵头的超薄精密不锈钢带（钢管）项目联合体成功中标国家工业和信息化部2017年重点新材料产业链技术能力提升重点项目，USB 接头专用精密不锈钢板、手机背光板专用精密不锈钢板为浙江省重点高新产品。公司正加大布局高端精密产品生产能力，其中广东阳江68万吨工宽幅精密不锈钢板 带项目一期28万吨已经投产，上市募投的7.5 万吨超薄精密不锈钢板带项目明年全线建成投产，浙江本部搬迁改造升级12.5万吨冷轧精密不锈钢带项目前期工作已经启动，预计2021年底建成投产。另外，积极布局越南、泰国新兴市场，已开展项目前期准备工作。我们认为，公司以上市为契机步入了高速发展轨道。 公司评级 我们预计公司2020-2022 年营收分别为 189.93/227.92/266.67亿元，归母净利润分别为 4.14/5.73/6.99亿元。首次覆盖，我们给出目标价格区间32.3元-35.9元，给予“买入”评级。 风险提示：项目投产及盈利不及预期、中美贸易及宏观政策改变、公司自身经营出现其他不可预测风险等。 
有色金属 8月金股：江西铜业 拉美地区是全球最大的铜矿主产地之一，智利、秘鲁、墨西哥三国铜矿产量占全球总产量的44%。但拉丁美洲医疗水平相对有限，目前并未得到有效控制，疫情正在加剧。智利4月产量环比出现10%以上下滑的铜矿12座，占可统计28座矿山的43%，2020年铜产量或将出现负增长；秘鲁4月所有铜矿均减产，更有两座矿山停产；墨西哥墨西哥2020年前3月产铜18.99万吨，累计同比下滑25.4%。2020年拉美三国铜产量下滑或是大概率事件。而冶炼厂整体亏损，加速落后产能出清。需求逐步恢复以及全球流动性宽松下，铜价有望创年内新高。建议关注：江西铜业。 公司2020-2022年归母净利润分别为20.00亿元、26.00亿元和31.00亿元（前值20-21年为33.96和36.88亿元），对应4月28日收盘价P/E分别为22X、17X和14X，维持“买入”评级。 风险提示：疫情持续时间超市场预期的风险，下游复产及需求不及预期的风险，库存持续增加的风险、铜价大幅下跌风险，副产品硫酸价格下跌的风险，国内外并购进展不及预期的风险。 
汽车 8月金股1：道通科技 全球汽车智能诊断龙头，深耕海外市场。公司专注汽车智能检测领域，主要产品包括汽车综合诊断产品、TPMS系列产品、ADAS系列产品和汽车智能维修云服务等。2016-2019年，公司营业收入CAGR达32%，其中2019年营业收入同比增长33%，海外营收占比87%；产品毛利率、研发费用率、净利率连续多年维持在59%、13%、25%以上（剔除无人机业务）。 研发为本，依托五大核心系统，构建宽阔护城河。公司汽车诊断设备主要面向独立维修厂以及DIY市场，并定期收取软件更新费。在历年高额研发投入的支撑下，公司成功构建五大核心系统，依托于此，旗下各类产品竞争优势明显：1）主流车型品牌检测覆盖率可达98%；2）拥有完备的数据库；3）诊断方式多元，且操作简单。公司通用型诊断设备相较于原厂设备，拥有诸多优势：1）价格实惠：原厂设备价格最高可达通用型设备的8倍；2）覆盖品类多：原厂仪只能覆盖单一品牌车型；3）操作更简便。而相对于通用型设备竞争对手，公司产品性价比较高：1）售价低于博世、实耐宝、OTC、Autoland等主要竞争对手；2）软件每周更新，远快于竞争对手；3）功能更多元；4）车型覆盖面更广等。 海外王者归来，锁定国内后市场大机遇。公司在欧美成功打响知名度之后，开始着力拓展国内市场。2016-2019年，公司国内营收CAGR高达27.2%。我们认为，国内市场将成为公司业绩增长的重要驱动力，主要由于：1）汽车保有量将大幅提升：汽车保有量有望由现在的2.6亿辆升至4.6亿+辆。2）车龄将逐步攀升：美国市场平均车龄为10年+，而中国仅4.9年；3）单车维修/保养费用提升空间大：美国约9000元+，中国仅5000元+。此外，2020年开始，国内所有新车必须安装TPMS，而直接式Sensor的渗透率有望升至70%，将带来大量检测和替换需求。 IPO扩充产能，深入研发，实现云平台建设。公司目前部件大多通过外协加工，仅通过租赁场地完成组装、测试和质检等环节，为未来经营带来不稳定性。公司将IPO的4.82亿元用于总部基地建设，0.74亿元用于研发中心，0.94亿元用于汽车智能诊断云服务平台建设，除总部基地建设需3年外，其他项目均需两年完成，达产后有望进一步巩固研发能力，保证生产稳定性。 投资建议： 公司作为全球智能车诊断龙头，专注研发不断巩固护城河。有望在海外市场稳步渗透同时，加速中国市场快速扩展。预计2020-2022年公司归母净利润分别为3.7、4.8、5.8亿元，EPS分别为0.82、1.07、1.28元/股，对应PE分别为51、39、33倍。给予可比公司20年61倍估值，对应目标价50元。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：全球经济低迷、加剧、行业竞争加剧、国内消费者对第三方维修认可度提升较慢等。 
8月金股2：天润工业 设立天润智控，开拓空气悬架领域业务。4月30日公司变更股票简称，由“天润曲轴”变更为“天润工业”，5月12日公司与张广世博士签署了《天润智控技术有限公司合资合作协议》，进军空气悬架领域。 空气悬架市场有望复制“恒立液压”的进口替代路径。恒立液压11年开始在原有油缸业务基础上开始布局液压泵阀，19年液压泵阀营收占比超过20%，打破了外资的垄断，是完成进口替代公司的典范。目前乘用车和商用车的空气悬架基本上被外资垄断，商用车的空气悬架由于国产能力较弱所以一直没有普及渗透，未来有望通过重卡空气悬架的国产化完成大规模普及，并逐步延展到轻卡和乘用车领域。 公司主业产品竞争力超强，在国内市场曲轴打败蒂森克虏伯，连杆打败马勒，是明确的制造业优秀企业。公司的曲轴与连杆产品为潍柴、康明斯、戴姆勒、锡柴等国内外优质客户配套，市场占有率高，我们预计近几年重卡行业将持续景气，公司传统业务也能稳中有升。同时我们认为公司依托优异的生产能力，有望成为未来的空气悬架龙头。 空气悬架具备诸多优势，市场空间增长潜力大。空气悬架既能够提升社会效益：（1）减少超载；（2）减少对路面的损耗；也能够提升客户效益：（1）减重以提高承载能力；（2）减少货物颠簸；（3）提高驾驶舒适性；（4）提升安全性。因此无论是政策端还是需求端都会增大对空气悬架的需求。危化品重卡的空气悬架强制安装要求已经推出，我们认为未来有望推广到更多的车型。 新业务有望再造一个“天润”。对天润来说，新产品对应的单车价值比曲轴连杆提升了6倍多。我们预计2025年时，重卡行业空气悬架渗透率有望在政策法规的推动下达到70%，重卡空气悬架市场在2025年有望达到200亿的市场规模。假设天润市占率达到25%，则公司重卡空气悬架业务能达到50亿元的营收规模，保守估计净利率为10%，则新业务净利润能达到5亿元，对标恒立液压，新业务给予30倍PE，对应的天润中长期市值增长空间约为150亿元。 投资建议： 我们预计公司20年-22年的归母净利润分别为4.1亿元、4.7亿元和5.4亿元（此前预期为4.1亿元、4.7亿元和5.1亿元），对应PE分别为17倍、15倍、13倍。给予公司21年23倍目标PE，对应目标价上调至9.43元（此前为5.70元），继续维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期，连杆业务发展不及预期，空气悬架政策推进不及预期，技术风险。 
公安备案号 51010802001128号