【摘要】

1.行业集中度高，头部厂商具有定价权

2.行业成本/价格不断下移，需求具有增长潜力

3.公司经营业绩稳健，成本优势突出

4.公司中高端（风点纱）占比目前约为70%且逐年提升，有望驱动公司市占率

【公司简介】

中国巨石股份有限公司是中国建材股份有限公司玻璃纤维业务的核心企业，以玻璃纤维及制品的生产与销售为主营业务。目前拥有浙江桐乡、江西九江、四川成都、埃及苏伊士、美国南卡五个生产基地，已建成玻璃纤维大型池窑拉丝生产线20多条，玻纤纱年产能达200万吨；公司玻纤产品品种广泛、品类齐全，有100多个大类近1000个规格品种，主要包括无碱玻璃纤维无捻粗纱、短切原丝、短切毡、方格布、电子布等玻纤产品。

【行业分析】

1.行业集中度高，头部厂商具有定价权

玻纤行业本身具有一定的进入壁垒，主要包括：资金壁垒、政策壁垒。因此行业集中度较高。

2019年中国玻纤产量约527万吨，中国巨石、泰山玻纤和重庆国际三家企业的产量占比约68%，寡头垄断格局已初步形成。

2. 行业成本/价格不断下移，需求具有增长潜力

随着池窑容量增大，其能源燃烧效率提升，天然气单耗也随着下降，并且自动化率提升会使人均产值增加，行业成本有望进一步下降。

2019年行业周期下行，中国巨石的吨盈利仍有1217元，而中小厂商面临亏损。由于头部厂商具有规模优势，因此头部厂商成本端的下降更明显。

由于2018年新增产能集中投产，2019年以来供给增加导致粗砂和电子纱价格持续下行。

若玻纤价格继续下移，有望在部分领域取代如钢材/护面纸等传统材料，应用领域有望大幅提升。目前在欧洲及美国等玻纤应用较为成熟地区，石膏板已使用玻纤材料替代传统护面纸，增强保温防水性能。我国每年石膏板用护面纸约110万吨。若实现护面纸的完全替代，仅石膏板市场，玻纤将增加110万吨市场需求。

【投资逻辑】

1.经营业绩稳健，成本优势突出

随着成都搬迁产能的投产和2022年新一轮冷修周期的启动，未来公司的成本仍有进一步下降的空间。

2.中高端（风点纱）占比目前约为70%且逐年提升，有望驱动公司市占率

3.逆势海外布局，降低风险 

【风险提示】

1.行业发展不及预期

2.国内竞争加剧

3.行业政策发生变化