投资就像拼图游戏，获取的信息越多，图像越完整，结论越正确

但是如果信息中掺杂了过多“噪音”，势必会影响拼图的速度和质量，让人无法了解全貌，从而做出错误判断。

很多人认为阅读大量资料就能了解上市公司，其实这种认知本身就是个错误。信息过载的时代，众多“噪音”足以让您偏离轨道，得出错误结论，因此信息前面应该加个定语“有效”。

如何获取有效信息，提炼要点，是研究上市公司的前提，也是能否真正读懂上市公司的关键。

一、收集有效信息

信息是研究的原料，原料质量，直接影响研究质量。

公司公告、券商研报、数据终端，是获取上市公司信息的主要来源，其中：

• 公司公告，是第一手资料，是研究的基础；

• 券商研报，是经过加工处理的信息，可以作为辅助资料；

  数据终端，则将很多标准化数据，进行了统一的汇总，极大的提高了信息收集和数据处理的效率。

三者相辅相成，涵盖了基础研究所需的主要资料，俗称“基础研究三件套”

（一）公司公告

公司公告，是上市公司根据证监会信息披露规则，披露对投资者投资决策有重大影响的信息，是研究上市公司的第一手资料。

按照披露类型，可以将公告分为定期公告、临时公告两大类：

1、定期公告：

主要包括：年报、中报、季报、业绩预告、业绩快报等财务报告相关内容。

财务报告披露准则规定，年报需要在次年4月30日前披露，中报需在8月31日前披露，季报需在4月30日和9月30日之前披露。准则同时规定了财务报告的内容与格式。其中年报最为重要和详细，是我们研究的重点，中报次之，季报信息最为简单。

如何拆解年报，读懂上市公司，是我们接下来的重点工作，敬请期待！

2、临时公告：

临时公告重在时效性，是上市公司根据信息披露要求，披露对投资决策有重大影响的各项内容。

一般在每日晚间及开盘前，浏览并记录持仓及跟踪个股的临时公告信息，可以采用时间轴的方式，记录对投资决策有重大影响的事项，并且按照经营、投资、筹资、风险等类别，进行分类汇总。

由于临时公告时效性强，相较财务报告具有前瞻性，因此通过梳理临时公告信息，实时了解上市公司重大影响事件，有助于提前预判公司业绩变化，发现预期差。

另外，交易所问询函、关注函之类的风险警示信息及上市公司的回复公告，要特别注意。很多舞弊造假案例都是从问询函开始被大家所发现的，一定要重视。

（二）揭秘券商研报

券商研报是公司公告很好的补充。

很多人诟病，券商研报都是在“吹票”，近几年也确实曝光过很多“丑闻”。但不可否认，券商研报，仍然是我们在公开渠道能够获取的，最专业也是最有价值的资料。

为什么券商研报有很多问题，但依然是最专业最有价值的资料？

1、券商研究的经营模式

首先我们需要了解一下，券商研究所的经营模式：上市公司是“原材料”，研究报告是“产品”，基金公司是“客户”。

券商研究所通过研究上市公司，撰写研究报告，并且将“研究报告+服务”销售给基金公司（主要指公募基金）等投资机构。但是基金公司并不直接支付咨询费或者支付很少的咨询费，而是将一部分基金仓位放在券商研究所的交易席位，研究所依靠交易佣金获得收入，也就是我们常说的“分仓收入”。基金分仓交易手续费一般高于普通手续费，并且有的还会私下约定换手率，以提高佣金收入，因此分仓收入非常可观。

交易手续费实际上是一种通道服务，是基于券商牌照获取的“垄断”优势，这种独特的商业模式，是其他任何第三方研究机构无法比拟的，一流的收入，才能吸引一流的人才，这也是券商研究能够不断发展壮大，成为国内研究实力最强机构的主要原因。

券商研究的主要目的是为了卖报告，因此又称为卖方研究。与之对应的基金公司内部研究，主要目的是为投资决策提供依据，因此又称为买方研究。

2、为什么很多研报像“八股文”

研究员日常工作强度非常大，除了撰写深度报告、跟踪报告、周报、年度报告以外，一个突发政策或热点事件解读，通宵达旦写报告是常有的事情。

另外，研究员，尤其是首席还要经常参加各类活动刷存在感，定期到金主爸爸那里路演、汇报，应酬跑销售。工作强度大，时间有限，研究员往往列个框架，然后让助理或者实习生去写，之后最多审一下，然后走内部质控流程，对外发布。这也是为什么你看到的很多报告框架和逻辑类似，甚至看起来像“八股文”。

其实一份报告的核心观点就几句话，但是为了讲明白这几句话，需要有很多数据支撑，另一方面也是为了完成KPI，故意把内容写得“又臭又长”。

3、券商研究那些“潜规则”

A股上市公司不到4000家，值得研究的，只有头部的几百家公司；

行业研究员按照行业划分，每个研究员大约覆盖100家左右上市公司，能够深度覆盖的也就30-50家，因此大一些的券商研究所，热门行业由几个研究员覆盖，冷门行业1-2个人；小一些的研究所热门行业只有1-2个研究员，冷门行业可能都没有覆盖；

券商研究本身就是一个很小的圈子，中国又是一个人情社会，更没有完善的做空机制；研究员不可能前脚做完调研，后脚就写个做空报告。更何况券商除了研究所还有投行、资管等业务部门，以后谁还敢找其所业务部门做业务？即使真的写了做空报告并且过了风控对外发布，但如果该股票恰恰是“金主爸爸”或者潜在客户的重仓股，那这个事情就比较尴尬了。

国内没有做空的土壤，长此以往，券商研究圈就达成某种“默契”，即使看到负面信息，也只是和“金主爸爸”小范围内沟通，不可能写成公开报告。

另外，真正核心的报告都是加密后，单独发送到“金主爸爸”的邮箱里，或者直接当面沟通；公众在公开场合根本不可能看到这些付费报告。换句话说，券商研究的目标客户不是普通投资者，而是机构投资者。

4、头部集中现象严重

国内规模较大的基金公司就那么几家，早就被几家研究所和研究员瓜分殆尽。头部的首席分析师，往往能拿几百万甚至几千万的年薪，但绝大多数研究员都是操着卖白粉的心，拿着卖白菜的钱，甚至有的还在拉社平工资的后腿。

之前，有分析师“琅琊榜”之称的“新财富最佳分析师”评选，是拉开这种差距，非常重要的外因，是名副其实的“财富榜”，很多研究员拼了命的拉票，想挤进这个榜单。研究所的销售也都是清一色的帅哥靓妹。但前两年因为“饭局门”事件，评选被暂停，虽然现在已经恢复，但影响力已远不如从前。

任何行业都有佼佼者，同样也存在滥竽充数者，辩证思考是一个人成熟的标志。

不要去吐槽券商研报，拿着几百万年薪的分析师，认知要远超绝大多数人。

很多人先入为主，带着有色眼镜去看待事情；这种傲慢与偏见，恰恰蒙蔽了双眼，做不到客观，更谈不上独立思考，这也是为什么屡战屡败，最终沦为韭菜的原因所在。

5、如何使用券商研报

收费研报无法获得，免费研报质量良莠不齐，那么该如何使用研报呢？

“新财富最佳分析师榜单”评选出很多认可度很高的分析师，如武超则、徐佳熹、董广阳、任泽平等，根据榜单去找对应分析师的研报是个比较好的选择；但是头部分析师一般服务于机构，公开且免费的研报较少。

如果找不到头部分析师的研报，可以采用其他研究员的报告，进行深度研究时，要找20页以上的深度研报，如果需要时效性较强的信息，则需要看周报或者跟踪报告。

2）研报只能作为工具，而不能成为依据

独立、客观是一份研报的生命力，由于某些客观原因，券商研报并不能很好的做到独立、客观。

研报中很多预测都是基于某些假设，而假设条件一直在变，所以结论也在不断调整。因此在阅读研报时，要重逻辑，轻结论，重数据，轻预测。

研报中一些数据的梳理及资料的汇总，可以大大节省我们整理数据的时间。

研报只能作为工具，而不能成为依据，最终的投资决策依据，还是要基于我们自己的判断。

（三）数据终端

如果说独立、客观是研报的生命力，那么真实、有效的数据支撑，则是研报质量最重要的保障。

市场上有很多数据终端，如wind、东方财富choice、同花顺iFinD等。在数据终端中不仅可以获得公司公告及券商研报等信息，终端还把相关标准化数据生成电子版，易于提取和导出Excel,极大的提高了资料收集和数据处理的效率，如宏观、行业、财务等标准化数据。

需要强调一点，数据终端和券商研报等其他资料一样，只是一个工具。

只有将数据和企业经营活动结合起来，才能较为正确的判断企业的价值或者风险。

比如，白酒行业，如果仅从产、销、存、供、需等数据角度来看，行业已经从成熟期逐渐走向衰退期，从过去的增量成长阶段过渡到存量竞争阶段，成长性已经变得很差。但是如果仔细研究，你会发现随着居民生活水平提高，消费升级，竞争格局已经重塑，具有品牌、战略及竞争策略先发优势的公司能够获得更多成长性。也就是说要从过去行业趋势的研究过渡到行业竞争格局、企业竞争策略等更观的层面，去分析企业的成长性。

在数据分析之前，一定要先了解公司的商业模式及行业特性，充分理解会计数据和财务指标的含义及适用性；否则财务分析容易沦为数字游戏，失去价值发现和风险识别的作用；

解决了信息收集的问题，我们还需要一些基本工具来提高分析效率。

二、效率工具

1、Excel

数据终端，可以非常方便的提取或导出数据到Excel中，另外一些非标数据，如企业的经营信息，也需要使用Excel进行统计和梳理，财务分析、财务预测、估值建模等也是主要依赖Excel，因此熟练掌握Excel非常重要。

具体的用法，我们在后面的“拆解年报，读懂上市公司”的活动中再做阐述。

2、Word

Word是研报写作的主要工具，常用功能和我们写论文类似，比较简单，这里不再赘述；

3、X-mind

X-mind是常用的思维导图软件，可以帮助我们梳理逻辑，并且展示效果很好，是很好的辅助工具。

除了上述常用软件，制作流程图、时间轴、股权结构的软件，也常常会用到，大家根据自己习惯选择就好！

有使用效果比较好的软件，欢迎留言。

本篇文章，主要阐述了信息收集和基础的分析软件，下篇文章开始，我们将结合案例，详细阐述：如何拆解年报，读懂上市公司，并准备做成一项活动，敬请期待！