【逻辑阐述】

1、行业整合提高集中度，市场空间巨大

2、供需失衡，提价预期强烈

3、进口紧缩，国产受益

重点黑马公司600161天坛生物、002007华兰生物、002252上海莱士

血液制品是指各种人血浆蛋白制品，包括四大类：白蛋白类、免疫球蛋白类、凝血因子类、微量蛋白类。血液制品的原料是血浆。人血浆中有92% - 93%是水，仅有7% - 8%是蛋白质，血液制品就是从这部分蛋白质分离提纯制成的。血液制品具有医疗产品和药品的双重特性，适用范围没有其他药物那么普遍，但某些情况下它具有不可比拟性和无法替代性。

【行业板块解析】

一、行业整合提高集中度，市场空间巨大

随着国内行业整合的持续，集中度将进一步提升；行业整合也有利于企业丰富品种数量，提高技术水平，增强研发能力，实现由量到质的提升。预测未来五年中国血液制品行业增速将在20%左右，2020年市场规模有望突破400亿元。

二、供需失衡，提价预期强烈

1、供给端

1）、我国新设浆站产品线必须包含血制品三大类、六个品种，近年来各省浆站审批缓慢，全国新批浆站数量同比大幅减少，同时浆站资源向国企倾斜。

截止2019年底国内获批浆站数量252家，血制品企业浆站最多的为天坛生物、上海莱士、华兰生物。2019年国内血制品企业采浆量过1000吨的有天坛生物、上海莱士、华兰生物、泰邦生物。

2018年行业采浆量8600多吨，同比增长约7%；2019年行业行业采浆9200吨，同比增长约6%，增速进一步下滑；考虑到从采浆完成至血制品批签发完成间隔8-10个月，即使不考虑疫情因素，2020年年中也可能出现供给趋紧。

2）、献浆员年龄近年来出现明显老龄化趋势，50-55岁献浆员贡献超过60%的血浆，部分成熟浆站采浆量到一定规模后或不再增长甚至下滑。

3）、受疫情影响，全国各地浆站自1月底开始逐渐停止采浆；同时由于检疫期3个月的安排，献浆员如不能及时在3个月后来检测，19Q4所采血浆亦不能投入使用。

从全年来看，每年一季度采浆约占全年的15-20%，全国各地从二季度开始恢复，全年采浆仍可能负增长；同时Q1采浆对应Q4产品上市，全年供给到年底将进一步趋紧。

2、需求端

1）、新冠肺炎增加静丙需求

受到新冠状病毒对静丙的需求，2020Q1中国静丙批签发量为485.66万瓶，较2019年同期上涨124.31%。

2020年Q1中国静丙合计批签发量485.66万瓶，同比增长101.48%，其中上海莱士、天坛生物、泰邦生物各批签发为81.39万瓶、80.69万瓶、74.34万瓶，分别占比16.76%、16.62%、15.31%。

2) 、随着医院门诊的恢复，手术量稳步提升，白蛋白需求量激增

我国批准人血清白蛋白的适应证有：休克、水肿或腹水、低蛋白血症、新生儿高胆红素血症、心肺分流术、烧伤、血液透析的辅助治疗、成人呼吸窘迫综合征、脑水肿等引起的颅压升高。这些疾病在白蛋白含量不足时，没有奇特可替代性药物或治疗方案。随着医院门诊的恢复，手术量稳步提升，白蛋白需求量激增。2020年Q1国内共批签发血制品2780.10 万瓶，同比增长59.16%。

三、进口紧缩，国产受益

白蛋白当前格局国产9000吨血浆供应40%市场份额，进口60%份额对应15000吨血浆，美国预计2019年采浆40000吨，近37%的白蛋白出口到我国，占比已非常高。进口白蛋白占比2019年略有下降，原因以下几点：进口品牌调整国内代理致断货；汇率因素，人民贬值致进口厂商调整出口流向致其他国家；中美贸易摩擦。

【相关个股】

600161天坛生物

逻辑一、2020Q1 公司主要血制品批签发同比环比增长明显

静丙批签发88.0万瓶（统一规格为2.5g），同比+91%，环比+70%，批签发占比19%，排名首位；白蛋白批签发110.5万瓶（统一规格为10g），同比+5.5%，环比+30%，2020Q1进口白蛋白批签发占比约为66%，国产占比约为34%，天坛占比7%，在国产企业中排名第一。其他产品：狂免批签发26.8万瓶，同比+111%，环比-19.8%，占比11%，行业排名第四，破免批签发19.5万瓶，同比-10.7%，环比-38.4%，占比12%，行业排名第四。

逻辑二、采浆量稳步增长

采浆量方面，截止2019年，公司在全国13 个省/自治区的单采血浆站（含分站）数量达到58家，其中在营52家；2019年期间公司发展新献浆员12.29万人，同比增长9.15%，采浆量约1706吨，同比增长8.8%，无论是浆站数量还是采浆规模公司均位于全国前列。

逻辑三、产能瓶颈即将打开，新产品放量带动公司快速成长

新产能方面，子公司成都蓉生的永安血制项目和上海血制的云南基地设计产能均为1200吨，包含白蛋白、丙球类和因子类产品，其中永安血制项目土建施工已完成约80%，安装工程施工约完成70%，建成后将极大提升公司投浆能力，同时规模效率的提升也将带动成本进一步降低，贡献更多利润。

产品线方面，成都蓉生的狂犬病人免疫球蛋白已获得药品注册批件，人凝血酶原复合物完成临床试验，人纤维蛋白原和拥有自主知识产权的层析工艺静丙开展Ⅲ期临床试验；兰州血制的人凝血酶原复合物获得药品临床试验通知书；成都蓉生注射用重组人凝血因子Ⅷ产品进入Ⅲ期临床研究，重组人活化凝血因子Ⅶ按计划推进。随着新产品不断推出，公司的吨浆利润水平将明显提高。

002007华兰生物

逻辑一、四价流感疫苗拉动业绩增长，刚需强劲产能翻番有望加速增长

四价流感疫苗迅速放量拉动业绩增长，2019 年该品种批签发量约836万支，实现收入10.5亿元。由于19年新生产线获批GMP且新冠疫情可能带来疫苗接种意愿提升，预计2020年四价流感疫苗有望进一步加速增长。

逻辑二、二季度批签发环比、同比显著提升，国产13价肺炎疫苗等表现强劲

20Q1白蛋白批签发65万瓶、静丙53万瓶，其他制品中狂免和八因子批签发同比下滑、破免和PCC则表现良好。2020M1-6重点非免疫规划疫苗（13价肺炎为代表的18个品种）总体批签发8424万剂，同比增长23.42%，表现强劲，二季度环比+77%，同比+38%，相较于Q1提速明显。

逻辑三、生物药临床进展顺利，进一步打开公司成长空间

在生物药领域，公司目前已有7个单抗取得临床试验批件，其中阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、 贝伐单抗目前均已进入III 期临床研究阶段，德尼单抗、帕尼单抗和伊匹单抗已经进入 I 期临床研究，另有多个处在不同研发阶段的单抗药物正在稳步推进，有望成为公司未来重要增长点。 

002252上海莱士

逻辑一、收入和利润双双恢复快速增长

2019年业绩快报公告实现收入25.96亿，同比增长44%，血制品净利润在8亿左 右，与2018年不到6亿的血制品业务净利润相比增速超过35%。全年静丙增速超过60%，白蛋白增速接近20%，收入增速显著超过批签发增速，2019年去库存进展顺利。

逻辑二、GDS收购落地，促公司长远发展

GDS是全球知名的血液检测仪器及试剂生产商，在细分领域市占率全球第一。收购GDS后，其优秀的资产质量和盈利能力有望提高上市公司的盈利水平并增厚每股收益。

300294博雅生物：凝血酶原复合物生产申报处于优先审评中，预计2020年获批，凝血因子Ⅷ正在补充临床数据，预计2021年获批，公司利润有望提高；收购博雅（广东），采浆量有望提升；在建千吨血液制品智能工厂建设项目。

000403双林生物：合作供浆项目落地+收购派斯菲科，使得短期内公司采浆量有望突破1000吨；凝血因子Ⅷ获批，有望提高吨浆盈利水平。

002880卫光生物;公司的采浆量和主要品种批签发显著提升；海南万宁浆站已完成建设，正在申报采浆许可证，将成为公司采浆量增长的新来源。

【风险提示】

1、国家监管政策风险

2、原料血浆供应不足风险

3、行业垄断风险