管理 从主要指数的角度看，上周股市的下跌幅度并不大，普遍在1%左右，远小于前一周的震荡空间和回调幅度。但投资者的感受是这一次的回调更受伤害，原因在于，投资者牛市的幻想受到了打击。很多人基于热情和媒体引起的牛市情绪，在3200点左右加大投资力度，表现为两市成交量的快速放大，超过万亿的成交额和较高的换手率，都增加了股市的做多和做空的双重能量，其实是增加了投资的风险。由于很多投资者的交易普遍在3200点以上产生，一旦大盘回落到3200点附近，就会出现市值缩水。我们常讲牛市更容易产生亏损，就是这个道理。
那么所谓的牛市还在吗？
所谓牛市，就是指数的上涨趋势，表现为投资者的普遍赚钱效应。之所以有牛市，一定是经历过熊市洗礼后的股价，对更多资金有投资吸引力；当赚钱效应扩散后，会有更多资金投入股市，于是引起持续上涨行情。但这些上涨的基础，来自于多个方面，一是经济景气回升的基本预期是稳定的，而不是悲观预期占据主导；二是上市公司盈利改观的方向是确定的，至少企业已经走过最困难的阶段；三是流动性的持续改善。所以，基于这些因素，我们至少可以不悲观地看待当前的股市。
但预期的不稳定是常态。当我们看到某些经济数据、政策因素不及预期时，当我们看到特定板块的企业盈利没有改善时，就会怀疑当初的判断，于是引发悲观预期回潮。在当前的环境下，中美关系的不稳定预期更是难以琢磨的干扰素，比如美国突然关闭中国驻美休斯顿总领事馆。这种不稳定预期将长期存在，那么有些投资者的恐慌心态就会长期存在。
所以，即使有了牛市预期，也并不意味着稳定盈利。对于投资来讲，上涨和下跌都是基本常态，当我们喜欢上涨时，也一定要准备好迎接下跌。对于投资来讲，下跌往往意味着更安全，特别是在牛市中，每一次下跌，都可以让我们审视自己所处的环境是不是更安全，分析自己投资的股票是不是有风险，比如业绩风险，治理结构风险，禁售股的减持压力等。
本期我就重点谈谈在投资中，谁会动我们的奶酪。
我曾经在一期老仇品市中重点分析了投资收益的来源。我们的投资收益来自于两部分，①是市盈率的提高，②是每股收益的增长。不可能有第三个来源。因此，我们很容易理解，谁会动投资者的奶酪。
市盈率是频繁影响我们奶酪的常态因素。
市盈率的变化是股价日常波动的主要因素，这种波动更多受股市环境的影响，比如熊市的股票市盈率低，牛市的股票市盈率更高；处于热点状态的股票市盈率波动更大，也更容易提高。那么，我们可以把供求关系理解为市盈率变化的核心驱动因素。
在短期内，我们的投资出现亏损，一定是该股票的需求在减少，表现为资金在流出，股价下跌，于是我们的奶酪就会被抢走，表现为市值减少。
那么，哪些股票市盈率更稳定，并更容易得到提高呢？
显然，增长预期更为稳定，同时景气指数不断提升的行业与公司，更容易受到资金的青睐，表现为受供求关系影响，可以让市盈率不断提高。这两年的行情，基本围绕具有这些特征的股票展开，比如食品饮料、生物医药、半导体产业、新材料、新能源、信息消费等。
虽然金融、地产、建材、汽车、石化等市盈率低，但市盈率提升的基础不稳定，所以股价上涨的趋势一直没有确立。那么，它们会不会有市盈率提升带来的行情呢？
首先，需要判断它们的经营是不是出现向好趋势。其次，市场资金是不是充裕到可以让这些行业的供求关系得到改善的情景。任何一个条件的改变，都意味着市盈率将会带来收益。否则，我们很难通过市盈率来获利，而股息率成为最主要的影响因素。
当前，化工、建材等周期股的上涨，更多来自于景气指数回升，使得投资者更愿意付出更高的市盈率。
因此，在短期交易时，判断行业与公司是不是处于景气周期，是做大自己蛋糕的关键。
每股收益是投资收益的根本来源。
我们对近20年来涨幅巨大的股票进行统计，无一例外不是每股收益增长带来的，市盈率是短期收益的来源，业绩增长则是最终的收益来源。
在具体投资中，我们对短期股价的波动给予太多关注，因为它们直接决定持有股票的短期市值。事实上，从价值投资的角度看，短期市值缩水，其实并没有改变你的奶酪。从股东权益的角度，你持有上市公司的股权比例不会因为市值变化而改变。那么，我们最终的盈利必须来自于公司市值的增长。
所以，寻找盈利持续增长的公司，就成为最终增们奶酪的方式。
在众多上市公司中，在未来可以获得持续每股收益增长的公司并不多，因此我们的投资应该更容易聚焦。
戴维斯双击下的超额收益。
在投资中，有些股票会有戴维斯双击，是因为市盈率提升来自于业绩的超预期增长。这类股票有几个鲜明特点，一是主营业务的超预期改善或提升，比如新产能投放，产品显著涨价；二是公司经营边界的突然改变，带来超预期的价值重股，比如资产重组，进入新行业，这也是投资者追捧重大资产重组股的原因，获得新业务的经营权，比如免税业务等。
一旦双击完成，公司股价还会最终回到每股收益的增长上，否则都是昙花一现。如果不能认识到这一点，冒然投资的结果就是你的奶酪将被别人抢食。
对于投资来讲，都有短期和长期的安全边界。由市盈率构筑的安全边界不够稳定和坚实，只有每股收益的强劲增长，才是最终的堡垒。在这样的堡垒下，任谁也动不了你的奶酪！