【逻辑阐述】

1、清理库存成效显现到尾声

2、开发新品新利润增长点

3、优秀的商业模式、品牌和巨大保健品市场空间

4、业绩年底有望反转

重点黑马公司000423东阿阿胶

东阿阿胶是行业龙头具有代表性，所以个股解析等同于行业。

【重点个股解析】

一、清理库存成效显现到尾声

近年来多因素导致公司渠道出现持续积压，2019 年公司战略聚焦库存清理，据2020年一季报显示，截至今年3月末，东阿阿胶账上存货高达33.96亿元，仅较2019年末减少1.26亿元。今年上半年受疫情影响业绩承压，东阿阿胶渠道去库存预计至少调整到2020年。去库存的“阵痛期”恐要延长。

二、开发新产品新利润增长点

2020年4月24日，东阿阿胶发布重大自主创新技术新产品——东阿阿胶粉，这款由原料化成胶液“一步成粉”的黄金色阿胶粉，主打“健康小金条”概念，在东阿阿胶社交新零售平台发售。

三、优秀的商业模式、品牌和巨大保健品市场空间

1、商业模式

东阿阿胶的商业模式非常简单“驴皮（自产+购买）+生产（单一产品阿胶）+销售”。

驴皮方面：东阿阿胶垄断了国内90%的乌头驴资源

销售方面：之前公司是以销售驱动，销售人员多、销售费用高，2019年改成数字化营销降低费用。

2、品牌优势

作为滋养保健佳品，消费者十分注重阿胶产品的品质，因此对阿胶产品品牌的粘性较强，这也造成了品牌的溢价较高，头部品牌市场竞争力较强，市场占有率较高。

3、保健品市场空间

未来五年中国保健食品市场将新增至2435亿元规模。一方面需求高速增长，另一方面行业也在快速改变：消费者更加成熟并且改变他们的消费习惯，传统的渠道正发生变革，互联网和数字化改变了企业同消费者的接触及价值创造的方式，并且不断有新的竞争者进入行业和商业模式的创新。未来行业还会有更多的兼并收购发生，竞争格局也将改变。

四、业绩年底有望反转

1、驴皮的成本降低

公司实现了毛驴养殖由育肥模式向繁育育肥一体化的转型升级，持续推动全国毛驴繁育增量。

2、启动三大战略，提升公司业绩

2019年启动三大战略：1）千禧一代战略：阿胶受众以中老年女性为主，公司计划推行年轻化，首推真颜；2）国际化战略：加大免税店铺货，同时尝试进入美国日本；3）阿胶+战略：以阿胶为核心多开发新品，比如与韩国正官庄合作的阿胶+石榴、阿胶糕、小分子阿胶等等，利用成熟品类与阿胶的结合，提高产品附加值。

【风险提示】

1、阿胶这个品类的萎缩幅度大于预期

2、驴皮供应不足