【摘要】

1.下游消费及禁塑令驱动白卡纸需求增长

2.灰底白中小产能退出，加速白卡替代

3. 纯正白卡标的，业绩弹性最强

4. 金光纸业入主，技术赋能，效率改善

5.容维软件强势推荐，域加级别6级6星提示

【公司简介】

博汇纸业是国内第二大白卡纸企。博汇纸业成立于1994 年，2004年登陆A股，经过二十多年的发展，目前在国内拥有山东淄博和江苏盐城两大生产基地，产品包括白卡纸（产能215万吨）、箱板瓦楞纸（产能105万吨）、石膏护面纸（产能15万吨）等多品类纸品，其中白卡纸产能位列全国第二，仅次于金光纸业。

【行业分析】

1.下游消费及禁塑令驱动白卡纸需求增长

白卡纸按照下游需求分为四类：社会卡、烟卡、食品卡和铜版卡，其中社会卡占比最高约65%，外卖及禁塑令推动食品卡占比逐年提升。预计白卡纸内生（不考虑灰底白纸板的替代需求）需求将维持5-10%左右增长。

2.灰底白中小产能退出，加速白卡替代

    白卡纸对灰底白纸板的替代将是行业趋势。2019年灰底白/白卡纸消费量885/857万吨，若可实现对灰底白当前消费量一半的替代，白卡纸需求将增长52%。

    外废进口禁令，使以废纸为原料的灰底白纸价格上涨，白卡纸与灰底白纸价差收窄将加速替代效应。

 【投资逻辑】

1.公司为纯正白卡标的，业绩弹性最强。

博汇纸业是国内白卡纸行业第二大企业，2019年白卡纸毛利占比88%，白卡纸行业盈利修复，公司业绩弹性最强。2019年新增75万吨白卡纸及100万吨箱板瓦楞纸投产，产能扩张，提升公司利润。

2.金光纸业入主，技术赋能，效率改善。

金光纸业完成对博汇集团的收购后，将通过直接和间接合计持有博汇纸业48.84%股份，成为博汇纸业实际控制人。金光纸业全球化布局，在印尼与中国均为浆纸行业绝对龙头，林浆纸一体化、多纸种多元化产业布局，有效对冲单一行业景气度波动风险；金光成熟化职业经理管理团队，生产管理经验赋能博汇纸业，打造浆纸行业新龙头。

【风险提示】

1.行业发展不及预期

2.国内竞争加剧

3.行业政策发生变化