寒武纪昨晚发布公告，宣布公司将于2020年7月20日在科创板上市，发行4010万股，发行价为64.39元，此次募集资金为25.8亿。

寒武纪此次战略配售的对象为联想北京、美的控股、OPPO移动、中证投资4名战略投资者，战略投资者投资获配710.4536万股。

其中，联想北京、美的控股、OPPO移动限售期为12个月，中证投资限售期为24个月，限售期自本次公开发行的股票在上交所上市之日起开始计算。

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寒武纪有什么护城河？

有市场分析认为，寒武纪在上市之前，丢掉了最重要的护城河——与华为海思的合作关系，但是强大的人才储备和领先的技术，依然是公司重要的护城河。

招股书显示，2017年、2018年，寒武纪的收入全部来自IP授权，而华为分别贡献了其中的98%、97%。

但在2019年，IP授权收入断崖式下滑，寒武纪的主要收入来源变成了智能计算系统集成。

对寒武纪来说，最麻烦之处还不单单是失去了华为这个大客户。目前华为海思也拥有包括终端智能芯片、云端智能芯片、边缘端智能芯片的完整产品线，而这些恰恰就是寒武纪的产品线。

不过，塞翁失马焉知非福。和华为海思的合作终结之后，寒武纪也不得不转型，并且铸就新的护城河。

好消息是，寒武纪很快又找到了另一座靠山，就是中科院。寒武纪一定程度上算是中科院计算机所孵化出来的一家公司，陈天石、陈云霁等创始团队成员主要来自中科院“龙芯一号”的核心研发团队。目前中科院也是持有寒武纪18%股份的二股东。

创始人的技术背景以及高端人才的加持，为寒武纪的未来发展奠定了扎实基础，这也是公司最重要的护城河。

寒武纪称集成电路设计企业对研发人员的依赖度较高。高素质的研发团队是公司核心竞争力的重要组成部分，也是公司赖以生存和发展的基础和关键。根据招股书，截至2019年12月31日，公司拥有研发人员680人，占员工总人数的79.25%；拥有硕士及以上学历人员546人，占员工总人数的63.64%。

除了强大的科研团队，寒武纪招股书显示，公司首席技术官梁军出身华为，而且曾就职于华为海思半导体公司。

众所周知，在科技行业，一个人、一个团队就能对一个公司的发展产生重要的影响。 例如，中芯国际之所以被市场看好，很重要的一个原因就是在台积电供职了17年、并在三星任职期间让三星的相关技术大幅赶上台积电的梁孟松在2018年加入了中芯国际。

此外，寒武纪在技术上依然有优势。

寒武纪在智能芯片领域的定位是通用型智能芯片。根据招股书的介绍，通用型智能芯片具备灵活的指令集和精巧的处理器架构，技术壁垒高但应用面广，可覆盖人工智能领域高度多样化的应用场景（如视觉、语音、自然语言理解、传统机器学习等）。而寒武纪面向云端、边缘端、终端的三个系列智能芯片与处理器产品，通过共用相同的自研指令集与处理器架构，共用相同的基础系统软件平台，实现了从通用型智能芯片到云、边、端通用生态的全面覆盖。

寒武纪主要风险在哪儿？

首先，寒武纪还没开始赚钱，在经营业绩上的风险可能给整个公司带来更大的风险——累计未弥补亏损及持续亏损的风险。

公告显示，智能芯片研发需要大量资本开支。截至2019年12月31日，寒武纪累计未分配亏损超过8.5亿元。截至招股说明书签署日，公司尚未盈利且存在累计未弥补亏损，主要原因是公司研发支出较大，产品仍在市场拓展阶段，且报告期内因股权激励计提的股份支付金额较大。未来一段时间，公司将存在累计未弥补亏损及持续亏损并将面临潜在风险。

寒武纪还表示，公司无法保证未来几年内实现盈利，公司上市后亦可能面临退市的风险。公司未来几年将存在持续大规模的研发投入，上市后未盈利状态可能持续存在且累计未弥补亏损可能继续扩大。若公司上市后触发《上海证券交易所科创板股票上市规则》第 12.4.2条的财务状况，即经审计扣除非经常性损益前后的净利润（含被追溯重述）为负且营业收入（含被追溯重述）低于1亿元，或经审计的净资产（含被追溯重述）为负，则可能导致公司触发退市条件。而根据《科创板上市公司持续监管办法（试行）》，公司触及终止上市标准的，股票直接终止上市，不再适用暂停上市、恢复上市、重新上市程序。

此外，寒武纪的客户与供应商均高度集中，寒武纪面临“断供”和主要客户流失的风险。

根据招股书，2017年、2018年和2019年，寒武纪前五大客户的销售金额合计占营业收入比例分别为100.00%、99.95%和95.44%，客户集中度较高。另外，2017年-2019年，寒武纪向前五名直接供应商合计采购的金额分别为1422.28万元、20315.49万元和36271.17万元，占同期采购总额的比例分别为92.64%、82.53%和66.49%，占比相对较高。