【摘要】： 
1、新增 2 项转基因成果转化，公司转基因技术储备充足

2、大豆品种获进口批准，海外商业化种植打开成长空间

3、玉米产品抗性突出，新产品性状优化升级

4、生猪养殖业务高增速，业绩弹性充分释放 

5、评级预测：当前股价对应 PE 分别为 14.0/13.2/15.7 倍，维持“买入”评级。

6、当前股价已在6.19日进入域加级别安全区域，且目前股票处于中短线上涨趋势中，上涨级别6级。

一、【公司简介】

    公司饲料、养殖、种业、动保业务多点开花，首次覆盖，给予“买入”评级 公司是国内规模居前的饲料企业，主要业务为饲料（以猪饲料为主）、生猪养殖、 种业（包括杂交水稻、常规玉米种子）、动保等业务。2020 年公司生猪养殖业务将带来利润增厚；猪料方面，生猪价格景气带动能繁母猪补栏，公司前端料占比有望提升，盈利能力改善；种业方面，公司转基因玉米种子获安全证书，转基因种子变革将给公司带来全新的发展机遇。

二、【投资逻辑】

（一）公司再获安全证书，继续扩充转基因技术储备

1. 2 项转基因成果转化，公司转基因技术储备充足 6 月 23 日公司发布公告称，公司控股子公司北京大北农生物技术有限公司 DBN09004-6 大豆获农业转基因生物安全证书（进口）；DBN9858 玉米获农业转基因 生物安全证书公示（公示期 15 个工作日）。此前公司玉米品种 DBN9936 已获国 内首批农业转基因生物安全证书，公司目前拥有 3 项转基因研发转换产品。公司 坚持转基因研发投入，专注于大豆及玉米转基因产品研发，产品转化成果逐步显 现。随着国内转基因政策逐步明朗，国内种业将迎来换种革命，拥有转基因技术储备和研发能力的公司率先受益。

2.大豆品种获进口批准，海外商业化种植打开成长空间 公司此次获批的大豆品种可以在阿根廷进行商业化种植并作为生产原料出口至 国内。2020 年中美贸易摩擦持续，国内来自巴西、阿根廷等南美地区的大豆进口 量增长，其中 2019 年自阿根廷的进口量为 880.26 万吨，次于巴西和美国排名第 三。公司以阿根廷作为转基因大豆种植区域并出口国内，发展空间进一步打开。

3.玉米产品抗性突出，新产品性状优化升级公司此次获批的DBN9858 玉米品种能耐受标签推荐中剂量4倍的草甘膦和2倍的草铵膦，为前期获批玉米性状产品 DBN9936 及后续升级产品的配套庇护所。未来随着玉米转基因技术的应用，种植综合收益有望增加，同时在草地贪夜蛾定 殖繁衍的趋势下，可以有效保障种植产业链稳定。公司凭借性状优良的玉米产品，或将成为行业领头羊。

4.生猪养殖出栏量增长，业绩弹性有望释放 集中自身优势，全力发展生猪养殖业务。公司于 2011 年进入种猪产业，2013 年开始布局商品猪养殖，2016 年提出“养猪大创业战略”，并探索出一条“公司+员 工”的共建之路。公司已陆续在东北、内蒙古、华北、西北、广西、安徽、浙江、 江西、湖南等区域，通过合伙创业的方式，参股建立了八大养猪平台，84 家养猪公 司，储备近 3000 万头生猪出栏土地。2019 年实现生猪出栏 164.18 万头，其中控股 养猪公司销售 94.50 万头，受非洲猪瘟影响同比减少 16.47%，公司参股养猪公司销 售 69.68 万头，同比增长 25.60%。未来公司将加大参股养殖平台权益回收比例，增 加参股养殖平台生猪出栏量，同时依托自身在饲料动保产业的资源、种猪原种基因 资源、母乳料产品领先技术以及农信互联信息处理能力等，全力支持生猪养殖业务发展。

5、机构评级预测： 

公司有望受益于生猪养殖业务带来的利润增厚，以及猪料的需求改 善，暂时不考虑转基因种子对业绩造成的影响。基于以上假设，我们预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 27.03/28.81/24.18 亿元（其中生猪养殖业务利润为 19.50/21.72/17.78 亿元），EPS 分别为 0.64/0.69/0.58 元，当前股价对应 PE 分别为14.4/13.5/16.1 倍。可比公司估值方面，公司 PE 低于行业平均水平，首次覆盖，给予“买入”评级。

【风险提示】：疫病风险；价格波动风险；出栏量增长不达预期。