管理 事件：中际旭创发布半年度业绩预告，2020年上半年预计实现归母净利润3.36亿至3.97亿元，同比增长62.08%-91.5%。其中，扣除股权激励费用的影响后，苏州旭创实现单体净利润约3.66亿元至4.4亿元。

我们预计Q2单季度收入有望创历史新高。中际旭创2020年Q1归母净利润为1.54亿元，Q2归母净利润有望达到1.82亿元-2.43亿元。公司归母净利润历史单季度最高发生在2018年Q2（1.69亿元），若中际旭创净利率未发生大幅波动，我们认为2020年Q2营业收入有望创下历史新高。我们判断，当前公司400G还处在逐渐上量期，相对整体营业收入占比不及100G，因此2020年100G销量还有较大幅度的增长。

400G逐渐规模上量，毛利率或环比改善。公司自2020年Q1开始单季度毛利率环比已经呈现出改善的迹象，2020年是北美市场400G上量的一年，随着新产品规模和良率的提升，我们认为2020年有望看到毛利率逐季改善。

并表储翰科技，助力公司拓展电信市场。中际旭创在上半年以现金收购储翰科技67.19%股权，自2020年5月19日起将储翰科技纳入合并报表。储翰科技产品以光电器件组件为核心，向上延伸到芯片封装，向下延伸到光模块业务。同时该公司主要客户为运营设备供应商、终端设备制造商等，我们认为收购储翰科技有望提高中际旭创国内市场竞争能力，实现低成本产品开发并助力公司拓展电信市场。

投资建议。我们看好2020年电信和云计算两个市场对光模块的需求，中际旭创作为400G光模块的领先供应商，同时收购储翰科技有望助力公司在电信市场提升竞争力。我们预计2020-2022年中际旭创营业收入为68.7亿元，85.9亿元和113.8亿元，归母净利润分别为8.84亿元，11.94亿元和16.03亿元，对应2020-2022年PE估值分别为56倍，41倍和31倍。根据可比公司情况，PE估值方法下，我们给予2020年PE70倍-80倍，对应合理价值区间为86.81元-99.21元，同时，在PS估值方法下，根据可比公司2020EPS均值为11.3倍，我们给予2020年PS9.5倍-10.5倍，对应合理价值区间为91.45元-101.08元，参考历史估值方法，我们选择PE估值，最终对应合理价值区间为86.81元-99.21元，维持“优于大市”的评级。

风险提示：大客户需求调整，市场竞争风险。

相关股票：$中际旭创(SZ300308)$

研究员： 海通证券 ● 朱劲松,张弋

发布时间：2020-07-14

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