【逻辑阐述】：

Ø 行业容量巨大，但生产集中度较低。

Ø 未来行业产能缺口大。

Ø 行业整体生产水平仍有待提升。

Ø 规模化工厂化养殖迎来长周期成长期。

Ø 预期差共振催化新一轮上涨。

2019 年生猪价格在非洲猪瘟的影响下，2019年，猪肉产量4,255万吨，同比下降21.3%。2019年，生猪存栏31,041万头，同比下降 27.5%；生猪出栏54,419万头，同比下降21.6%。（国家统计局） 。2019年12月，全国活猪平均价格33.28元/公斤，与去年同期相比上涨138.57%（农业农村部）。

2018年国内能繁母猪存栏2,973万头，同比下降13.25%，2019年年底能繁母猪存栏2,045 万头，同比下降31.21%（农业农村部）。国内能繁母猪存栏量连续下降，意味着未来国内生 猪行业将会出现较大的产能供需缺口。

2020 年猪肉供应将更加紧缺，预计 2020 年生猪价格继续高位盘整在2019年高点附近，并大概率延续到2020年底。而主要生猪养殖上市公司销售价格以及销售额度均出现大幅增长，势必带来2020Q2开始经营业绩持续爆发，进而带来生猪上市公司重大投资机会预期！

重点黑马公司：

002124天邦股份、002157正邦科技

【行业板块解析】：

1）行业容量巨大，但生产集中度较低。

我国2019年生猪出栏54,419万头，行业市场规模达万亿级。据公开数据整理，2018年出栏量较大的八家养殖企业（温氏股份、牧原股份、正邦科技、 新希望、天邦股份、中粮肉食、大北农、天康生物）生猪合计出栏4,844.78万头，占全国生猪 总出栏量的6.98%。2019年该八家养殖企业生猪合计出栏4,499.93万头，占全国生猪总出栏量 的8.27%，与2018年相比，集中度有所提升。从行业整体水平来看，我国生猪养殖行业整体规 模化程度仍处于较低水平。

2、未来行业产能缺口大。

自2018年8月非洲猪瘟疫情传入我国以来，对我国生猪产能造成了较大影响。2019年，生 猪存栏31,041万头，同比下降27.5%，生猪出栏54,419万头，同比下降21.6%（国家统计局）。 2018年国内能繁母猪存栏2,973万头，同比下降13.25%，2019年年底能繁母猪存栏2,045 万头，同比下降31.21%（农业农村部）。国内能繁母猪存栏量连续下降，意味着未来国内生 猪行业将会出现较大的产能供需缺口。

3、行业整体生产水平仍有待提升。

 当前我国养猪行业普遍存在综合生产能力低、生产硬件设备差、产业布局不合理等现象， 以每头母猪每年提供断奶仔猪数量这一指标为例，我国目前全行业平均水平为15头左右，国内高水平规模养猪企业可以达到20-22头，而欧美畜牧业发达的国家可以达到25-28头。长期以来，较低的行业生产水平限制了国内养猪业发展，非洲猪瘟疫情爆发之后，行业的短板问题更是进一步暴露。

4、规模化工厂化养殖迎来长周期成长期。

国内养猪业也正在且势必从传统的低水平、散养为主的模式，转轨到集约化、机械化、自动化、 标准化、智能化的生产方式上来，并且呈现加速转变的趋势，未来国内规模化养猪还将有持续数年的高成长期，这将给公司带来快速发展机遇。

5、预期差共振催生新一轮上涨。

从产能释放看上半年上市公司产能释放占比全年约35%，下半年达到65%。环比翻倍同比全年产量主要上市公司预期在50-100%产能提升。价格方面预期全年30元/公斤较2019年底高50%，2021年悲观预期猪价跌33%上市公司仍然有可观的盈利水平。今年收入增幅在125%-200%之间。2021年主要上市公司产能再度提升一倍，在价格下行33%最悲观预期下收入还会增加33%，考虑成本降低规模经济效应下利润增幅应该在50%+。本年毛利率在二季度开始预期逐季度改善，四季度达到利润释放高峰。生猪上市公司在业绩大爆发的背景下将产生较大上涨行情。

逻辑一：7-8月供应量全年最少，四季度供应只能是少量恢复到年底缺口仍然在20%+。

逻辑二：北京新发地市场疫情影响进口受阻，国内供需关系继续改善。

逻辑三：非瘟病毒心理阴影散户养殖动力减少。

逻辑四：雨季存在非瘟频发可能且疫苗至少今年出不来。

逻辑五：仔猪价格高企，饲料涨价，非瘟成本增加等综合成本增加带来利润降低风险。

逻辑六：媒体宣传猪价会下来实际母猪数量同比常年平均少约两层且质量不高产能释放效率低于常年水平。带来散户担心未来猪价尤其是明年大跌预期。

综上我们认为猪价上涨+产能逐季度释放提升，主要猪企上市公司利润开始加速释放带来市场乐观预期发酵阶段利于猪股震荡走好，板块将集体冲击年初高点并创出新高可能性较大，部分公司年内涨幅或超过50%。天邦股份，正邦科技通过资产价值预估产能释放推断空间更大或将持续领涨生猪板块，反复震荡走高。

【重点公司】：

002124天邦股份：有望充当黑马领涨角色

逻辑一：首份猪肉股中报预告出炉，拉开猪股业绩炒作周期序幕。公司有望充当黑马龙头角色领涨猪股。

逻辑二：天邦股份上半年净利增5倍，预期全年净利润增幅约30倍。动态估值仅仅约4倍。具备充分市场炒作预期。

逻辑三：天邦股份市值在主要猪股上市公司中偏低，而根据公司净资产预估，未来业绩释放弹性巨大。

逻辑四：主力资金近日明显介入。

002157正邦科技：迟到的“戴维斯双击”

逻辑一：公司定增大股东大比例参与给市场强大信心和乐观预期。

逻辑二：根据公司净资产预估，未来业绩释放弹性排名主要猪企第一名，弹性空间巨大。

逻辑三：公司整体涨幅在过往对公司业绩释放屡次低于预期下，涨幅严重偏少，存在强烈补涨预期。

【风险提示】：

1、非洲猪瘟疫情超预期导致生猪存栏量尤其是能繁母猪存栏量大幅降低。

2、经济复苏进程慢于预期。

3、主要猪企业绩释放低于预期。