风险专题—信托篇

熟悉的味道

原来的配方

P2P:屌丝参与

信托：富豪参与

金融圈有句名言：屌丝死于P2P，中产死于理财，富豪死于信托。

不了解风险的人，总有一款收割机等着你。P2P暴雷已司空见惯，财富链顶端的信托暴雷也已经开始了。

（注：本文数据和图片均来源于公开网站，同泽整理。）

风险在逼近

中国仅有68张信托牌照，从中国信托协会上2020年第一季度数据看，风险项目就涉及1621个，规模达64310315亿元。一年内到期需兑付的项目就有14542个，金额高达51983亿元。

数据来源：中国信托协会

信托的业务模式

一位信托行业资深人士接受《中国经济周刊》记者采访时表示：“类似安信信托、四川信托等公司，他们业务模式比较激进，加之这两年经济下行，底层资产暴露的风险也就越来越多。四川信托的资金池业务规模做得太大，里面隐藏了很多不良资产，如果没有新的流动性进入循环，资金池业务自然转不动。”

一语道出运作模式就是资金池业务，借新还旧。其实从本质来说，信托和P2P是一样的内核，只不过信托是富豪的游戏，P2P是低收入群体的游戏罢了。信托也是把投资者的钱募集来，进行一些放贷或者项目等投资，长久以来信托一直是收入稳定的投资理财，对富豪来说是非常不错的，每年固定有七八点收益，100万的收益每年固定就有七八万，可谓不愁卖。

当他再募集不到新资金的时候，基本发生在两种情况，1个是市场情况，没人投了，增长跟不上，后面的资金不足以覆盖前面的资金，就会出事。2是监管叫停，压缩信托融资的规模，这些东西就全都会爆掉。

信托资金的基本投向：

数据来源：中国信托协会

信托目前几大去向：一个是房地产，这是被严格管控的，另一个是涉矿领域，这几年大宗商品熊市基本最后都被玩成了资金池，第三个是政信类，大家觉得政府信用好，但其实都是一些县级政府，承担一些隐性担保，他们也根本没有这个财力还钱，第四个是工商企业类，把钱借给企业，但其实企业根本支撑不了这么高的利率。

信托业的隐忧

2018年以来，受宏观经济环境变化影响，实体企业盈利能力下降，同时在资管新规等一系列监管政策的共同作用下，金融去杠杆进程加快，“限制非标投资、禁止资金池模式”已成为整个资管行业明确的监管要求很多项目在以前可能行得通，但是资管新规之后，很可能就受到了监管，导致信托的项目融资方，在到期后没有能力还钱。

由于信托已炸了几个大雷，监管肯定收缩民间金融的体量，而资金池项目一旦滚动起来就不可能停下，只要一踩刹车就是暴雷。所以监管喊停了，后面就肯定是连环雷了。

6月18日，市场出现多条关于融资类信托业务的传言。一则来自某信托公司的通知信息显示，不得再新增融资类信托业务规模，截至明天尚未在中信登报备成功的融资类业务一律叫停。目前信托圈子的资金有17万亿，如果被叫停那简直堪比金融核弹。

若如业界传闻所说融资类信托全叫停，有多少连环雷也未可知呀！

现在监管收缩，项目暴雷，这其实就是2年前P2P的先兆，大家务必要留点心了。

01

逾期百亿自爆-安信信托

上市信托公司安信信托自曝117亿产品兑付逾期

上交所于5月22日发函，向安信信托发出“九问”，6月7日，安信就公司业绩、项目兑付等情况憋了一份长达15页的“万字雄文”。这其中，最大的“黑点”在于安信信托的产品“自爆”——其未能如期兑付的项目有25个，而涉及到的资金规模更是达到了令人乍舌的117.6亿元。

2019年下半年开始，安信信托就持续踩雷，当年21个项目被起诉，涉嫌多家银行，涉诉金额达到80多亿，到了今年，涉诉案件持续增加中，目前已经涉诉100多个亿。所谓涉诉基本就是信托产品违约，无法还钱，被很多金融机构起诉。这其中最著名的就是上海董家渡地块，2017年高天国用信托的钱240亿，接下中民投手里45%的股权，然后仅仅一年之后，中民投就干不下去了，然后就甩卖剩下的另一半，结果剩下50%多最终121亿卖给了绿地，这就相当于安信信托手里的股权价值一下腰斩。然后就引发了兑付危机，到期卖不掉，这东西价值还下降一半，连续期兑付都没办法操作了。2019年11月，安信信托旗下“安赢42号董家渡项目”被爆逾期，该项目总融资规模为172亿元。后来房子开始卖了，才稍微回款。但是安信信托却一点都没好过，截至2019年三季度，公司到期未清算的信托项目金额已高达276亿元。

2020年6月15日，上海银保监局根据《政府信息公开条例》等相关规定，公开了安信信托《行政处罚决定书》（保监银罚决字〔2020〕4号）涉及的31个违规项目。公告显示，31个项目中，8个项目违规承诺保本保收益，17个项目违规挪用信托资金；2个项目推介部分信托计划未充分揭示风险，2个项目违规开展非标准化理财资金池等具有影子银行特征的业务的信托项目，2个项目未真实、准确、完整披露信息。

02

百亿黄金大劫案-涉及多家信托

6月15日晚间，杭锅股份(8.040, -0.08, -0.99%)对外公告称，2019年12月4日，杭锅股份购买了由四川信托管理发行的“天府聚鑫3号集合资金信托计划”之信托产品，金额为5000万元，期限为6个月，预期年化收益率为7.6％。2020年6月11日，四川信托兑付上述信托产品1000万元的本息，剩余4000万元本息未能如期兑付。多个四川信托产品出现逾期一事持续发酵，成为各方关注焦点。

据报道，6月以来，四川信托旗下包括申富129号、锦江69号第一期、申鑫74号等到期的多个信托产品出现逾期。6月12日，部分投资者前往四川信托总部就投资产品兑付方情况寻求解决方案。

在6月12日这次小范围沟通会上，四川信托监事会孔维文向投资者释放出来的信号如“惊天大雷”：四川信托资金池业务目前遇到流动性问题，“目前出现的缺口在30亿～40亿”，目前正在考虑处置资产和引进战投。

这个时候，四川信托的总裁也表示：“公司TOT项目从今年的5月29日开始出现了第一笔延期项目，到今年的年底，其间涉及到期的TOT产品规模129.9亿，大部分可能延期。”

所谓的TOT也是信托，只不过是信托之中的信托而已。也就是信托公司先把钱收上来，然后帮助投资者选择，到底该投资哪个阳光私募信托产品。你们不是选择不好信托，也担心风险吗？TOT产品主打的卖点就是专业人士替你打理，并且分散风险，原来你几百万只能买一个项目，现在你几百万分散到很多项目里。这样即使有一个项目资金回不来，你顶多就是收益下降，或者略微亏损本金，也不至于血本无归，但真的是这样吗？从这次四川信托暴雷，我们就能看出这个产品，远没有他宣传的那么美好。

TOT产品必然是资金池，在你买信托的时候，并不知道具体的投向，全部都是基于对信托公司的信任，但实际运作中，其实他们也并没有多么专业，项目还是那些烂项目，大部分其实都是不能按时还钱的，之所以这个TOT产品能够玩下去，就是用了借新还旧的资金池，也就是说后来的投资者，去兑付之前投资者的本息收益。而根本就不是项目产生的收益。

6月15日，数百名投资者前往四川信托总部，向四川信托高管、四川省银保监局以及四川省金融监管局相关领导反映情况。

四川信托连环暴雷，旗下的200多亿资金池出现了问题，起缘就涉及到另外一家公司，它就是全国最大的黄金首饰制造商之一的“金凰珠宝”。

很戏剧化的一幕，此前公司把旗下的80多吨黄金质押出去，从而进行融资。

这个时候，公司现金流出现了问题，导致发布的多个信托产品明显出现了逾期的现象，信托公司开始走法律程序，对公司提起了司法程序。

结果，法院查封的时候，发现这80多吨黄金竟然是铜合金，这简直就是一石激起千层浪。

据悉，目前未到期融资额约160亿元，对应质押黄金超过80吨，涉及长安信托、民生信托、北方信托、安信信托等在内的多家信托公司。“踩雷”信托公司向保险公司索赔，人保回应：“不符合保险合同约定”。

03

雪松信托80亿暴雷

中国仅有有68张信托牌照，信托牌照一度被炒至百亿元。

雪松控股张劲百亿收购中江信托。这是一场价格不菲的收购。当时此举质疑声不断。为了稀缺的信托牌照和金融行业的扩张，也是留下了一堆烂账。

2017年中江信托业绩下滑，2018年，中江信托开始密集“爆雷”，雪松控股在此时递出了诚意满满的“橄榄枝”。据当时的媒体报道，张劲不仅为中江信托超过50亿元的逾期金额兜底，收购价也一度从100亿元、150亿元，传到了200亿元。雪松控股中江投资者恳谈会上，张劲披露，中江信托35个项目逾期总规模约79亿，累计涉及投资人有2100多。

雪松信托的暴雷有中江信托的遗留问题，也有自身金融扩张过于激进，到后面新项目曝出涉嫌自融问题。

以上只几个大牌遭遇的大雷，小雷雷声不断，稍有不慎本金全无！

房地产与信托的相融相生

一直以来，房地产和信托的联系颇为紧密。

信托是房地产重要的融资渠道之一，虽然在世界范围的资本排序中，信托排在保险、基金、银行之后，大型房企和稳定发展的房企，也多会有意控制信托的融资占比（主要因为政策限制和成本较高）。

但信托对房地产企业而言，依然是最灵活的融资方式之一，因为它具有层出不穷的各种创新交易架构。

最常见的是房企的表外融资，以信托投资包装“明股实债”，隐藏在非并表企业的长期股权投资科目。

最常用的地方则是前融。数据显示，2019年银保监23号文发布前的四个月，房地产信托新增超3000亿，绝大部分流入了房企前端融资（即拿地）。

当一切顺利，地产是信托池中高收益、高抗性的好产品，能够吸收更多投资者；信托则是地产项目高效、灵活的融资渠道。

一旦有一方暴雷，“值钱的地皮”也可能扛不起债，只要项目操作不成功，就会滚出亏损。

下游的房企也并非“百利无害”，即使信托公司的危机不影响单一项目的批款，信托公司设计的房地产项目“明股实债”交易架构，最终也可能在破产程序中被法院认定为股权投资而非债权。

公开资料显示，2018-2019年上半年分别有177家、235家房企破产。人民法院公告网显示，截至今年6月30日，房企的破产数量已达228家。

诸葛找房数据研究中心分析师王小嫱分析称，房企目前集中度逐渐提升，今年破产的房企大部分是三四线城市的中小房企，疫情冲击下抵御风险能力较弱。

上述案例中的地产信托：

1.四川信托

四川信托的产品基本只有两类——地产项目和TOT。TOT即“信托的信托”就是大拆小，一个信托计划可以拆分，募集多个投资人的钱投给多个小项目，TOT其实和P2P很像，很难真正把握被投资人的征信和实力，投资人也看不清合同之下，底层究竟是什么。

而四川信托存续的14个系列TOT产品，是否有投入过劣质房地产项目？有可能，但在底层合同公开前，尚无定论。有记者从川信公开的18个地产项目看到，太平洋1号、协信天娇、恒泰优资、当代武汉优债、正黄学府天骄、实地周口九里香...基本为中小型开发商的非核心城市项目，潜台词是“实力有限”。

这也不排除含有问题项目。例如“太平洋1号”所对应的无锡惠山太平洋商业房地产开发有限公司。该信托产品最早于2017年10月设立，而2018年12月，融资方实控人公司、项目连带担保方（袁启宏的国购投资），已被法院列为被执行人、存款遭冻结、债券连续违约、信用评级下调至C。

2.安信信托

6月15日安信信托被公布的“31个违规项目”中，不少都与房地产相关。涉及项目如广州碧园城市综合体项目、成都万锦城、深圳东门城市更新项目、资阳棚户区改造项目等等，违规形式涉及将信托财产挪用于非信托目的、推介未充分揭示风险、违规开展非标准化理财资金池等具有影子银行特征的业务、未真实准确完整披露信息。

实际上，安信信托已经不是第一次“跌”在地产了，据称安信信托的违约项目中含有不少地产项目。今年被拍卖引发热议的“中弘大厦”，其背后中弘股份现已退市。这个问题企业，在2018年底还获得了安信信托一笔高达5.5亿元的贷款。对于这笔钱，安信信托得到的是“到期无法收回”。就算中弘大厦被拍卖，它或许也不是第一顺位偿还人。

3.中融信托

今年6月1日，中融信托总部遭投资者现场维权（同济堂项目），此时中融信托刚在5月给华夏幸福签了一笔高达11亿元的永续债权，而中融信托曾在2019年被监管连开罚单，房地产相关业务是其重灾区。

一系列的信托暴雷按会影响到地产的融资能力，同样，地产企业的破产清算导致信托产品的无法兑付。险像环生，一环扣一环。

资管新规下权益市场机会

1.银行理财产品权益类配置有所提升

余额宝跌破1.5%，活期理财收益跌去2/3，资管新规下所有理财产品必需净值化。近多款银行理财产品出现亏损，据统计有 200 余支银行净值理财产品最新净值低于 1 元初始净值。以后理财产品亏损将常态化，大家要理性看待。

同时各大银行纷纷成立理财子公司，布局权益市场。

理财子公司新发权益类产品风险等级情况（单位：款，%）

资料来源：普益标准

2. 中长期资金入市 险资增量规模可达8000亿

监管部门多次发声推动社保基金、保险资金等中长期资金入市。就险资而言，据专家测算，理论上可以为A股带来8000亿元左右的增量资金。

3. 再融资新政实施，百家公司拟定增“补血”逾千亿

截至6月17日，发布实施4个月的再融资新规，已激发逾百家A股上市公司抛出定增预案，拟募资补充流动资金合计超千亿元。

今年2月14日晚间，证监会发布实施再融资新规，对发行价格、发行规模确定及减持限制等方面予以放松。此前压抑许久的再融资需求，终于等来释放的出口。据上证报记者统计，新规发布至今的4个月时间，共有425家公司发布定增方案，涉及金额超5800亿元。

4.外资看好A股市场长期表现，持续流入会是常态

A股上半年领涨全球，超千亿外资涌入。

尽管遭受疫情冲击和国际金融市场动荡影响，A股依然表现出强大的韧性，持续不断地吸引全球资本加大配置力度。WIND统计数据显示，今年上半年，互联互通机制下的沪股通和深股通累计净流入资金达1181.51亿元，其中沪股通净流入387.55亿元，深股通净流入793.96亿元。自开通以来，北上资金净流入累计达到11116.28亿元。

随着金融市场对外开放的政策实施和推进，外资看好A股市场长期表现，持续流入会是常态。

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