管理        2015  年板块回顾：涨幅低、持仓低，整体表现平淡。 在A  股今年波澜壮阔的牛市行情中，食品饮料板块表现较为平淡，截至到12  月15  日整体涨幅21.50%，位居申万行业28  个一级分类倒数第六位。 同时，食品饮料基金持仓三季度虽上升至3.87%，但仍然处于低配水平，并远低于历史峰值的8.8%。板块涨幅较低的原因，一方面在于牛市中食品饮料能够涉及到的主题和热点相对较少，另一方面在于行业整体增速下台阶，特别是没有经历过白酒式调整的其他子行业告别了前几年的高增长。
        2016  年把握三条投资主线：挖掘高景气、寻找新机遇、紧跟国企改革。我们在四季度策略中指出未来低增速或成为行业新常态，但其中也不乏相对高增长的子品类以及可能的结构性机会，2016  年我们认为可以从挖掘高景气度、寻找新机遇、紧跟国企改革三条主线把握食品饮料的投资机会。
        主线一——挖掘高景气：葡萄酒开启新一轮消费增长，乳制品和肉制品竞争格局变化利于龙头地位强化及新领导者崛起。高端品中，我们认为白酒明年继续呈现弱复苏态势，但分化加剧，首推享受100-300元价格带消费升级的泸州老窖和洋河股份，另外推荐持续稳健增长的贵州茅台；葡萄酒短期复苏有望持续、进口酒高歌猛进，长期成长空间仍足，首推积极拥抱进口酒、初步完成进口酒战略布局的龙头张裕A。
        对于大众品，除了仍然相对高增长的预调酒和高端食用油等细分子品类，整体增速下台阶，我们更为关注竞争格局的变化，其中乳制品和肉制品的竞争格局变化有利于龙头份额的继续提升及新领导者崛起，调味品虽仍相对高景气但市场竞争在加剧，相关标的推荐西王食品、伊利股份、上海梅林、双汇发展。

        高端品：白酒弱复苏，葡萄酒开启新一轮消费增长。（1）白酒：继续演绎弱复苏，但分化加剧，100-300元产品将最受益。2015  年白酒行业营收、净利润总体向好，我们认为2016  年总体维持个位数增长。高端白酒在经历过今年的修正后明年增长动力不足。100-300  元价格带的品牌产品将受益于消费升级，如洋河的海之蓝、天之蓝，泸州老窖的特曲和窖龄酒。100  元以下的产品处于混战，产业洗牌加速。（2）葡萄酒：行业持续复苏，进口酒高歌猛进。短期行业复苏有望持续，预计2016  年10%增长，具性价比的进口酒继续高歌猛进，开启新一轮消费增长，国内消费习惯正在逐渐养成。我们认为看待进口酒的视角应该从强冲击到新增长转变，张裕、中粮等都开始积极拥抱进口酒，打开了其新一轮成长空间，而渠道和品牌优势决定了他们在混乱的进口酒市更具优势场，更有可能建立起品牌。

        大众品：整体增速下台阶，关注竞争格局变化--乳制品、肉制品竞争格局变化利于龙头地位强化及新领导者崛起，调味品相对高景气但竞争在加剧，啤酒、速冻食品仍需等待。（1）乳制品：原奶价格低位促使行业竞争恶化，龙头伊利市场份额稳步提升，关注低基数效应下的乳制品龙头的基本面复苏以及奶粉行业的主题性投资机会；（2）肉制品：需求企稳，雨润逐渐式微、金锣问题频发，市场格局有望重塑，积极关注正在成长为综合性肉食航母的上海梅林，同时龙头双汇的市场地位及份额也有望得到持续强化和提升；（3）调味品：增速下滑但仍相对高景气，市场竞争加剧有望提速行业整合步伐。龙头海天外延式拓展的需求和迫切性在不断增加，另外中炬高新在资本支持下也有望加速外延发展；（4）啤酒：低增速不改，关注两大巨头整合带来国内格局变化；（5）预调酒：仍处于高速成长期，期待市场蛋糕共同做大。随着道格拉斯等更多专业玩家的加入，预调酒的行业空间有望打开；（6）食用油：健康油脂占比逐渐提升，看好玉米油、葵花籽油、橄榄油、芝麻油等品类，两强格局不妨碍其他细分龙头崛起；（7）软饮料：淡味不淡、健康相伴，继续看好近水饮料及近原味果汁饮料；（8）速冻食品：增速换挡已成定局，品类创新是长期看点。
        主线二--寻找新机遇：牛肉产业、茶叶电商、已爆发品类中的新公司。综合产业和资本视角，对于短期甚至来年有可能爆发的品类或行业做一个预判，我们筛选出明年可能爆发的新机遇：牛肉产业、茶叶电商、预调酒中的新公司，其中重点关注空间巨大且处于竞争蓝海的牛肉市场。
        新机遇之一：牛肉产业--空间巨大的蓝海市场，渐近的食品产业性机会。牛肉行业规模保守测算5000亿元，且成长潜力仍足，目前市场仍然处于较为初级的竞争阶段，品牌化、冷鲜化都刚刚起步，规模最大的收入体量不过十几亿，未来空间和机会不言而喻。
        近期各路资本和上市公司抢夺海外资源，也表明产业对国内牛肉市场的极度看好。同时，我们也认为由于禀赋差距，未来的竞争成败就在海外布局，其中模"控制海外资源+国内具有品牌/渠道"模式最具优势。牛肉产业首推上海梅林，重点关注伊赛牛肉、得利斯。
        新机遇之二：茶叶大众化消费时代来临，茶叶电商有望复制坚果电商奇迹。中国茶行业持续快速成长，已成为全球最大的茶叶生产国、茶叶消费国以及最大的茶叶出口国之一。我们预计当前茶叶零售规模在1000亿元左右，但呈现大行业小公司的特点、品牌化初期，是下一个百亿市值公司诞生的行业。限三公后市场趋于理性化，茶叶的大众消费时代来临，而品类属性决定了茶叶是非常适合电商化的品类，有望复制坚果电商奇迹，其中我们认为无论是传统茶叶品牌还是纯互联网品牌或垂直电商都将受益。
        新机遇之三：寻找已爆发品类中的新公司，关注预调酒行业新的专业玩家。2015年9月青岛道格拉斯推出AK-47男人鸡尾酒，签约郑凯作为代言，并赞助湖南卫视王牌真人秀节目《全员加速中》，而在此前的8月大名城战略入股道格拉斯30%股权，道格拉斯承诺2016-2018年实现净利润分别为0.7、2.2、6.2亿元。无论从当前的投入还是未来的盈利预测来看，道格拉斯都表现出对于发展预调酒的力度和决心，而作为国内一直深耕洋酒领域的专业玩家，其未来很有可能成为行业的第一梯队。建议各位投资者朋友持续关注新的预调酒品牌AK-47的推广情况，在差异化定位及强力营销下或将迎来爆发性增长。
        主线三--国企改革：2016年有望迎来密集落地期，尤其关注白酒国改。今年国企改革相关政策密集出台，尤其是9月份国企改革最重要的顶层设计方案发布，而"1+N"系列配套文件近期有望加速推出，2016年有望成为国企改革实质推进的大年。随着各种配套细则推出，很多地方国企才会进入真正的落地阶段，从而国企改革也将成为明年贯穿全年的重要投资主线。其中，重点关注白酒国企改革，除了已出方案的五粮液和沱牌舍得外，泸州老窖、顺鑫农业、山西汾酒等都有比较强烈的国企改革预期。非白酒中，建议密切跟踪中炬高新、上海梅林、恒顺醋业、燕京啤酒、涪陵榨菜。
        投资建议：从资金的不同配置需求我们分别推荐（1）进攻组合：泸州老窖、上海梅林、洽洽食品、汤臣倍健、西王食品；（2）稳健组合：东阿阿胶、洋河股份、张裕A、贵州茅台、伊利股份、双汇发展。