有朋友让分析一下浙江美大，这个股我此前听说过几回，但一直没有深入了解。今天我们不妨来看一下。按照惯例，我们先看一下历史成绩单（历史关键财务信息），以后芮轩价投分析股票，都会首先给大家呈现一下股票的历史成绩单，大家也可以尝试这样去分析。

从上面成绩单来看，浙江美大过往成绩单是非常优秀的，ROE逐年提高，2019年已经高达33%，毛利率和净利润也一直维持在高水平，且越来越高，这说明了公司的竞争力在进一步加强，现金流也是非常好，而且上表有一点没提到的是这家公司的股息率高达5%，分红慷慨。

从公司的周K线来看，目前公司股价基本处于阶段低位，在业绩保持OK的情况下具备一定的安全边际。

一、企业简介

浙江美大，公司全称浙江美大实业股份有限公司，这是一家总部位于浙江海宁市的企业。目前是中国集成灶行业的领跑者。浙江美大成立于 2001 年，以打造整体健康智能化厨房为目标，2003年推出集成灶产品，开启下排烟时代，2012 年于深交所上市，销量在行业中第一名。

2003年，浙江美大发明了适合中国国情的 “三合一”电器——集成灶。中国饮食和烹饪习惯口味比国外重，油烟更 大，集成灶特有的吸风和排油烟的物理原理使油烟去除更彻底，油烟除去 率和气味降低度远高于传统分体式产品。集成灶集燃气灶、吸油烟机、消 毒柜为一体，整体厨房更加美观与节省空间。公司是A股纯粹集成灶上市 标的，受益于行业规模的扩张与市场集中度的增加，业绩高增长态势有望 延续，近年来，公司市占率维持在30%左右，稳居行业第一。

浙江美大的股权结构为家族式控股，结构稳定。目前公司副董事夏志生持股 23.2%；其子夏鼎 为公司法定代表人，持股 20.99%；其女夏兰担任公司总经理及董事长，持股 10.22%， 三人累积持股 54.41%，为公司核心控股人。

二、主营业务与产品

公司专注于以集成灶产品为主的现代新型厨房电器的研发、设计、生产和销售，是国内集成灶行业的首创者和领军企业。集成灶产品将吸油烟机、燃气灶与消毒柜/蒸箱/烤箱等不同功能的产品集成一体，通过下排油烟技术和模块化产品设计，实现吸排距离最小化，达到99.6%以上的油烟吸除率，有效解决厨房油烟污染和对人体健康危害。同时为消费者节省厨房空间，改善提升居室环境及空气质量。公司目前拥有集成灶产品核心专利154项，其中国际专利9项，发明专利31项，实用新型专利68项。公司致力于打造健康整体智能厨房，围绕集成灶主业，相继开发了橱柜、净水器、集成水槽、电蒸箱、电烤箱和洗碗机等新型厨电产品，实现了厨房领域的多元化发展。

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三、未来看点

1、行业渗透率快速提升，远未到天花板

集成灶行业仍具有广阔的扩展空间。从集成灶和油烟机的占比来看，集成灶的份额依旧 较小，截至 2018 年渗透率仅为 9%。随着消费者对行业认知的不断深化，集成灶企业在 KA、电商渠道不断拓展：2018 年美大大力开拓 KA 市场，与苏宁易购、红星美凯龙和居 然之家签署协议，随后其他集成灶企业，包括火星人、帅丰等纷纷开启 KA 渠道的合作；在线上渠道方面，2016 年线上渠道占比仅 14%，2019 年线上渠道占比达到了 28%，可 见集成灶企业们开始发力线上。无论是从渗透率还是渠道方面看，未来整体市场都存在 较大的发展空间。

集成灶行业发展速度远高于传统烟灶行业。集成灶行业的发展较晚，但其发展速度较高， 2015-2018 年，集成灶的销量从 69 万台上升值 174.8 万台，销售额从 48.8 亿元上升至 129.2 亿元，CAGR 达 36.3%。相比于传统烟灶行业，2016-2018 年其销售额由 620 亿 元上升至 644 亿元，CAGR 为 19.2%，低于集成灶行业增速。2019 年整体厨电行业销售 额降为 602 亿元，同比增长-7%，而集成灶当年效量为 210 万台，销售额为 162 亿元， 销售额同比增长 62.8%。

相比于传统油烟机、燃气灶，集成灶在吸油烟率、油脂分离度、降噪、空间、外观和清 洁维护上优势显著。

2、行业集中度较低，龙头产能扩张下，行业集中度或迎来进一步提升

根据目前行业里销量排名靠前的4家集成灶企业，即浙江美大、火星人、帅丰和亿田给出的计划年均产能进行测算 （其中美大按照其 19 年年报 110 万产能计划，我们估测 2020-2022 年的年均产能扩张 为 30 万台，但美大的产能还包含了集成灶之外的产品），保守估计至 2022 年市场产能 将达到近 500 万台，据中国产业信息网对油烟机内销量的预测，预计至 2022 年将达到 2231.42 万台，对应 2022 年集成灶渗透率将达到 22.41%。产能急速扩张下，预计头部企业集中度大幅提升。龙头企业产能扩张，将带来规模优势， 并且渠道和品牌均相比中小品牌更有优势，预计公司市占率将进一步向龙头企业集中。

集成灶行业品牌众多，但区域分布集中。目前集成灶企业有近 400 家，浙江地区占据六成以上， 广东地区占两成，形成浙江海宁市、浙江嵊州市、广东地区三大产业集群地区，其中美 大、火星人处于浙江海宁产业集群，帅丰、亿田处于浙江嵊州产业集群，金利、风田处 于广东中山顺德产业集群。

行业格局相对分散，可大致分为三个梯队。从集成灶的销售规模看，2018 年浙江美大的集成灶销售额达 12.66 亿元（2019 年 16.84 亿），火星人集成灶销售额为 8.32 亿元，处 于第一梯队；帅丰销售额为 6.64 亿元，亿田为 5.28 亿元，处在第二梯队的 5-8 亿元中；美多、金帝、板川、奥田等销售额在 1-5 亿元，处在第三梯队。从品牌知名度上看，浙江美大为 78.67%，位居首位，随后是火星人 75.33%，亿田 53.58%和帅丰 42.16%。从行业集中度看，整体格局处于相对分散的情况，截至 2018 年末，集成灶销售额排名前四的企业分别为浙江美大、火星人、亿田和帅丰，四者的市场份额仅 25%左右。

3、新房装修中的中小户型新装是集成灶规模提升的主要驱动力。

据2018年的中怡康数据， 我国集成灶市场零售量的90%来自于新增需求，10%为替换需求。由于集成灶的集成化设计优点，节省了厨房的空间，在新增需求中中户型住宅（90-144 平方米）为主要购买 力，从万科的销售数据看，2010-2018 年，中户型住宅销售占总房屋销售比重由 88%上 升至 91%，2016 年一度达到 95%，拉动了集成灶规模的上升。

4、公司整体盈利能力领先于同行公司。从净利率看，美大的净利率一直保持在 30%左右， 远高于同行业其他公司。从 ROE 看，一直处于上升状态，由 2014 年的 14.44%上升至 2019 年的 31.9%。通过杜邦拆分我们发现，资产周转率不断提升是 ROE不断增长的主要原因，主要系公司较强的经销商管控能力有效地提高了存货周转率和应收账款周转率。

5、持续拓宽线上线下多元化销售渠道

建立全新线上销售模式，提高美大品牌曝光率和知名度。2017 年美大真正发力线上销售 渠道，但 2019 年以前线上模式仅限于电商自营，线上一直处于公司的一大短板，截至 2019 年电商占比仅在 5%左右，从线上销售额看，火星人比重高达 20%以上，而美大的 线上占比一直低于 10%；从销量看，美大份额也远低于火星人，差距最大时相差 15 个 百分点。2020 年开始，公司大力线上，在电商自营的基础上，鼓励线下经销商做线上店 铺，达成线上线下共赢发展，以提高美大在线上的品牌知名度，提升公司在线上的份额 占比。

线下渠道方面，公司大力发展 KA 与工程渠道。1）KA 渠道：2019 年公司积极推进 KA 渠道布局，已进入了国美、苏宁、五星、红星美凯龙等知名家居连锁卖场和家电商场， 并与红星美凯龙、居然之家签订大盘合作协议，两年内的进店率从原来的 40%提升到 60%，2019 年 KA 卖场新增 200 多家，由于新增多在下半年，所以 KA 渠道对总营收的 贡献目前不高，在 2%左右，增量将在未来体现，此外也讲持续建设与拓展 KA 渠道，计 划 2020 年新增门店目标不低于 200 家。2）工程渠道：公司积极开拓工程渠道，2019 年签署了 10 多个精装工程合同，分布在河北邯郸、海南白沙县、江西、山东、浙江、 江苏、安徽等地，并已开始分期进行实施和安装，未来公司将继续加强与房地产商合作。

四、风险提示：

家电龙头及传统烟灶企业进入集成灶行业将在拉动行业发展的同时带来了竞争。随着消费者对集成灶的接受度逐渐攀升，未来不排除更多企业进入集成灶行业的可能，一旦全面进入，在一方面可以驱动集成灶认知度的快速提高，另一方面，家电龙头企业美的、 海尔等已经逐步进入集成灶行业，也将构成集成灶企业的竞争。

注意：本文不是荐股！请不要据此进行买卖交易，若据此交易，盈亏自负！

本文完。