大博医疗2019 年实现营业收入12.57 亿元，同比增长62.77%；归属于母公司股东净利润 4.65 亿元，同比增长 25.32%；扣非后归属于母公司股东净利润 4.23 亿元，同 比增长30.23%；对应 EPS1.16 元，公司业绩维持良好增长，符合预期。根据公司2020年一季报，2020Q1 单季实现营收2.30 亿元，同比增长 5.89%；归母净利润 0.89 亿元，同比 增长7.85%，受疫情影响手术量下降，公司营收增速有所放缓。但根据券商研报判断公司一季度业绩是超预期的：一方面公司的市场份额持续提高，另一方面各地设立仓库平台加快供应链运转效率更聚焦市场，经销商销售 加快。2020 年一季度，受新型冠状病毒影响，医院诊疗量总体下滑，公司一季度收入超预期是对公司运营效率的验证，同时 也侧面反应，国内骨科行业强者恒强、产业集中的大逻辑得到 验证。

下面来看一下大博医疗近5年的关键财务指标，可以发现公司的财务数据非常优秀。

下面我来简单介绍一下大博医疗这家企业。

一、企业简介

大博医疗，公司全称大博医疗科技股份有限公司，成立于2004年，坐落于美丽的鹭岛——厦门，是一家以骨科、神经外科、微创外科为主的综合性医疗上市企业，股票代码002901。公司先后通过了FDA、CE、ISO13485、GMP等专业认证，产品品质得到国内外用户的一致认可。大博医疗以“弘扬民族品牌，打造健康人生”为己任，凭借自身雄厚的经济实力、资深的研发力量、科学的管理体制和前瞻性的营销战略，编织出中华民族医疗事业伟大复兴的。

大博医疗依靠自身的技术优势本着创新的发展理念坚持致力于新技术、新产品的研发。研发系统涵盖：临床研究、动物实验、力学测试、模拟分析、表面处理，材料科学等多个领域，拥有多项具有极强临床实用性的发明专利。大博医疗拥有一支专业的包括国务院特殊津贴、国家万人计划、十年以上临床专家、硕士研究生、博士生在内的研究开发队伍。与国内外权威专家建立良好合作关系，与高校开展“产学研”项目，同时承接多个国家级、省级重点科研项目。引进先进生产设备，建立国际水平生产线，以先进的制造工艺，依托严苛的医疗质量管理体系，精心打造各种安全有效的医疗产品。

大博医疗在产品、推广、服务等各方面进行全方位的创新，在全国多省均设有物流平台，构建高效便捷的物流网络。与近千家经销商通力合作，不断提高服务效率，及时地为3500余家医院提供全面优质的服务。同时，大博医疗设立专业的“咨询服务与技术支持”团队，为客户提供医疗器械使用方法及技术要点咨询服务，解决医师在临床上遇到的困难和问题。“高品质，赢天下”。大博医疗放眼全球，实行国际化战略布局，拥有涵盖英语、俄语、西班牙语等多语种的国际营销部门，产品出口至欧洲、中东、东南亚、南美、非洲的50多个国家及地区。

根据《中国医疗器械蓝皮书（2019）》，中国骨科植入物市场2018年的市场规模262亿元，增速16.44%；市场份额方面，前20名有6家是进口厂家，其中top5均为进口厂家，分别为强生13.11%、捷迈邦美8.67%、史赛克6.56%、美敦力5.14%、施乐辉4.4%，集中度CR5为37.93%，进口厂家占着绝对优势的位置；而国内的威高股份以4.05%市占率紧随其后，大博医疗2.86%位列国产第二，国产公司规模相对都很小。集中度来看，CR20市占率为57.34%，可见国内还存在众多收入在几百万上千万元的小骨科厂家，借助其地域优势，深耕在所在地区域。

二、主营业务与产品介绍

公司主营业务系医用高值耗材的生产、研发与销售，主要产品包括骨科创伤类植入耗材、脊柱类植入耗材、关节类植入耗材、运动医学及神经外科类植入耗材、微创外科类耗材、口腔种植类植入耗材等，报告期公司主营业务未发生重大变化。

分业务来看，2019 年公司创伤类、脊柱类、神经外科、手术器械、微创外科销售收入分别同比增长 60.93%、 71.96%、22.98%、35.59%、88.05%，相比上年均有较大提升，一方面与高开有关，另一方面也反映对植入类耗材的需求增长。创伤类、脊柱类和微创外科类收入占比分别为63.49%、21.11%和7.3%，相比 2016 年分别上升 -5.08pct、1.93pct 和 7.3pct。毛利率方面，各个业务毛利率相比上年均 有 4-10 个百分点的提升。

公司主要产品用途如下： 

1、创伤类植入耗材产品：主要用于成人及儿童上、下肢、骨盆、髋部、手部及足踝等部位的病理性、创伤性骨折修复或矫形需要等的外科治疗。产品包括髓内钉、金属接骨板及骨针、螺钉等内固定系统及外固定支架等； 

2、脊柱类植入耗材产品：主要用于由创伤、退变、畸形或其他病理原因造成的各类脊柱疾患的外科治疗。产品包括椎弓根螺钉系统、脊柱接骨板系统、椎间融合器系列等各类脊柱内固定装置； 

3、神经外科类植入耗材产品：主要用于颅骨骨块固定或缺损修复、颌面部骨折或矫形截骨固定术等外科治疗。产品包括颌面钛网、颌面接骨板、颅骨钛网、颅骨接骨板及螺钉等内固定系统； 

4、关节类植入耗材产品：主要用于骨性关节炎、类风湿性关节炎和股骨头坏死等关节疾病的治疗，产品包括人工髋关节系统、人工膝关节系统等； 

5、微创外科类产品：主要在微创手术中建立器械通道以及提供微创手术的装置。产品包括一次性腹腔镜穿刺器系列、

一次性多通道单孔腔镜穿刺器系列、一次性微创筋膜闭合器系列等系列产品； 

6、口腔种植类植入耗材产品：主要用于牙缺失患者的种植修复。产品包括种植体系统等； 

7、其它产品：手术工具器械及敷料等，其中手术工具器械是公司所销售的各类医用高值耗材的专用配套手术工具，

除了与医用高值耗材产品配套销售外，部分手术工具器械也采用了外借的形式供予经销商。

三、未来主要看点

1、老龄化带动骨科市场持续扩容，政策驱动产业格局重构

中国人口老龄化趋势不可避免，随着年龄增长，骨科的患病率会越高。2017 年 60 岁以上的人口为 2.41 亿，占比 17.3%，预计到了 2025 年，60 岁以上的人口超过 3亿，占比 19.5%。并且，人的寿命越来越长，从 1982 年的 67.8 岁，到 2015 年的 76.34 岁。

而骨科疾病患病构成，60 岁以上人群患病占比 44.1%。而 14 岁以前骨科疾病占 比低，而到了 15-44 岁骨科患者的占比到了 20.8%，到了 45-59 岁占比进一步提高到 32.3%。而从居民的两周患病率来看，以卫生统计年鉴 2013 年的数据为例，35-44 岁 的是 12.4%，而 45-64 岁的患病率是 24.3%，到了 65 岁以上则两周患病率为 62.2%。老龄人群是患病的主要群体。

政策方面，骨科器械的集采，不会出现“光脚的不怕穿鞋”的情况，小公 司逆袭难度大。原因一是骨科的备货和药品不同，小厂家的备货不齐全，规格不齐 全，没办法满足临床的需求；原因二是小厂家的人员服务跟不上，骨科手术对跟台要 求严格，专业度要求高；原因三是骨科医生的使用习惯还没有考虑进来，所以类似江 苏的带量集采关节，在厂家筛选环节就要求要占当地市场 2%以上的红线，最后入围 的公司都是龙头企业。

2、脊柱进口替代空间足，产品线持续增加保证后续增长

骨科脊柱领域还存在较大的进口替代市场空间，目前国产化率仅有 39.11%，进 口占据 60.89%的份额。而脊柱实际上分为七大类，按照 TOP-TRUSTING 咨询的调研数 据预估，2016 年我国脊柱以腰胸椎开放固定、脊椎固定、椎间融合器和 PKP/PVP 四 大类为主，占到整个脊柱市场的 89%。

公司脊柱类产品齐全，在脊柱行业 2016~2019H 增速在 15~17%时，公司的脊柱产 品增速远超行业增速。与美国的椎体骨折微创治疗看，国内椎体成形手术产品还有 4~5 倍的空间。

3、公司持续加大研发投入，多领域布局长期发展 

2019年公司研发投入100,377,356.04元，较上年增长54.88%。公司立足骨科，积极布局高值耗材领域，依托现有的核心技术平台，对现有产品研发升级并持续研发新产品。截止目前，公司共有123个批次的注册证在申请中，涵盖了创伤、脊柱、微创外科、神经外科、齿科、关节、运动医学等领域。报告期新取得二类及三类注册证共16个，其中种植体系统、不可吸收带线锚钉及带袢钛板系统注册证的取得，开启了齿科与运动医学产品的长期布局；椎体成形系统的获证，丰富和完善了脊柱产品线，进一步增强了公司的综合竞争力。 

截止目前，公司已取得专利证书的专利227项，其中发明专利30项，实用新型专利178项，外观设计专利19项, 公司持有国内三类医疗器械注册证69个，二类医疗器械注册证23个，一类医疗器械备案凭证231个。 

公司2019年研发投入1亿元，较上年增长54.88%。公司依托现有 的核心技术平台，在巩固原有产品优势的基础上，不断扩充和丰富产品线， 针对骨科领域的一些常见适应症及原有产品进行了研发与升级，部分研发 项目包括：髋关节假体、种植体系统、锚钉系统、生物型膝关节、金属脊 柱内固定器、椎间融合器、人工椎体等。

4、募投项目稳步推进，产能逐步释放

公司募投项目新厂房建设陆续封顶，在完成后续装修后将投入生产运营，将满足公司短期的产能需求，公司在报告期新增取得生物医药产业园区土地使用权，用于未来一段时间新增的医用高值耗材项目建设和产能储备。同时公司为了更好安排生产经营计划及提高募集资金的使用效率，充分利用本次募投项目的生产能效，尽早实现募投项目对公司全体股东的经济价值与投资回报，公司报告期在厂区附近租用合适厂房，先行使用募集资金购买部分生产设备安置于租用的厂房中生产，并用募集资金投入相应比例的铺底流动资金，加快该募投项目实施。 

2019年公司在建工程较期初增长136.88%，生产设备投资增加，固定资产较期初增长51.68%，产能逐步释放。

总结一下：

大博医疗公司立足骨科领域，积极布局医用高值耗材产品，对现有产品升级的同时持续研发新产品。2019年全年研 发投入达1亿元，相比去年同期增长54.88%，报告期内共取得二类及三类注册证 16 个，其中种植体系统、不可吸收带线 锚钉及带袢钛板系统注册证的取得开启了齿科与运动医学产品的长期布局，椎体成形系统的获证丰富和完善了脊柱产品 线。目前公司还有123 个批次的注册证正在申请中。综合来看，大博医疗公司已在创伤、脊柱、关节、神经外科、普外科、齿科等领域取得一类、二类、 三类注册证共 323 个，骨科领域产品线较为齐全，具有良好竞争优势。如果您看好骨科这个赛道，那么大博医疗将是一个非常好的长线投资标的。

根据券商预测，2022年净利润平均预测值为9.3亿，考虑到公司历史估值区间为29.6-73.5倍估值，平均为45倍估值，我们给予大博医疗30-50倍估值较为合理。那么站在2022年的角度来看，悲观估值为279亿-465亿市值，公司当前为370亿市值，已经处于非常高估的状态。未来市场是否会持续给予大博医疗高估值，一方面取决于公司未来业绩的情况，另一方面也取决于市场环境的变化，我们保持长期观察态势。考虑到以上风险因素，比较安全的操作可以考虑在35倍以下估值时建仓。

本文完。