国泰君安-家电行业2016年投资策略：注重市场风格变幻，先价值后成长

摘要：
      估值优势明显，转型预期强烈，维持家电行业"增持"评级我们认为市场对家电行业预期已经降至冰点，机构配臵极少，整体估值在市场中具有明显优势。 2016年行业白马龙头股将在市场风格切换是获得优异表现，而非龙头标的则将在转型发展上更进一步，为投资者带来多元化的投资机会。 维持行业"增持"评级。2016年投资策略：认清估值驱动因子，先价值后成长根据证券估值定价模型，股价是企业未来全部自由现金流的折现，一个典型的永续增长模型计算公式定义了驱动PE估值的核心因子：  资本要求回报率（r）反映风险偏好，g反映成长预期。2004-2014年家电行业的投资机会主要来自于EPS的增长，而r和g两个因素整体上都是负贡献。与这十年的明显不同是，2015-2016年家电行业的核心投资机会将主要来自于市场风险偏好（r）的变化和预期增长力（g）的变化，而非EPS增长。  1)  r的波动主要表现为2016年春季风格切换带来的白马龙头股投资机会，主要表现为低估值、高分红、高市值公司在风险偏好快速下降时期的估值提升。  2)  g的波动主要表现为对转型股、主题概念股的阶段性追捧。其中转型股由盈利能力差、增长能力差来描述，而主题概念股则由商业模式创新和新增的新消费需求来推动。   

2016年家电行业推荐：  低估值、高分红的：格力电器、美的集团、青岛海尔、老板电器；  客厅经济主题：TCL集团、海信电器、兆驰股份、创维数字；  继续推荐：哈尔斯、亿利达、日出东方等。核心风险：核心风险：基本面加速恶化或超预期改善。   

广证恒生-家电行业2016年度策略报告：智能电视生态圈的经济效益初现，现代整体厨房的形态悄然兴起

投资要点：
        2015  年全年家电市场从零售端看，表现出较好的增长。从家电企业出货端看，除了个别类别，普遍存在产销量增长为负的现象。我们认为，家电企业和销售渠道正处于产品结构调整和去库存过程中。展望2016  年，有四个方面利于家电企业：1、房地产复苏显现；2、城镇化、电商和物流的快速发展，有利于家电消费；3、互联网经济和智能家居大潮流下，跨界合作产生新的经济生态圈；4、2016  年家电企业转型成果将初显。因此，2016  年全年家电企业整体的收入和盈利结构将会改善。
        智能电视在家电行业中最先进行战略转型，朝着内容和应用服务跨界合作。2015年在多重因素的叠加下，智能电视生态圈形成，智能电视收入重心从硬件转向互联网应用与内容，将开始产生经济效益。我们认为，活跃用户数具有规模、内容和应用服务具有较强经营能力、具有电视技术本身的研发和制造能力的企业会有较好的投资价值，我们推荐TCL  和海信电器。
        多重因素共同推动整体厨房概念和形态的产生，嵌入式厨电单品企业、整体厨房企业受益，并会带动厨电和橱柜企业的快速发展。产品层面，嵌入式厨电、新兴厨电不断涌现，如非常具有实用性的嵌入式洗碗机、符合我国传统烹饪习惯的嵌入式电蒸箱、符合时尚潮流的嵌入式烤箱，迫切要求现代整体厨房的出现。厨房形态和理念层面，全球的理念趋于一致：由K  型厨房，发展到DK  型、LDK  型厨房，有助于整体厨房的形成。企业层面，我国厨电企业、橱柜企业跨界经营越来越多，而且直接定位于整体厨房的企业产生；同时，国外越来越多知名厨房企业进入我国，这些表面整体厨房的竞争将加剧，将有利于整体厨房的普及。我们推荐美的集团、青岛海尔、华帝股份、老板电器。
        我们把终端净水（以及全屋净水器）作为厨房电器的一部分，虽然相关企业目前没有发展整体厨房的倾向，但根据消费趋势的判断，我们认为净水器具有极强的消费刚性，是厨房不可或缺的部分。我们推荐全屋净水领域龙头开能环保。2015年，开能环保通过收购润鑫公司快速扩大终端净水的产能，凭借公司研发、制造和销售渠道，公司终端净水也将进入行业前列。因此我们将开能环保列入推荐标的。
        风险提示：宏观经济增速下滑导致家电消费需求延缓。

中信证券-家电行业2016年投资策略：渠道变迁加速白电模式转型，关注厨电小家电与转型个股

  投资要点
        电商初期利好制造商盈利，预计发展壮大后费用率仍低于KA  渠道。 】KA  渠道兴起期间，家电龙头盈利能力稳步上行未超越规模经济，家电龙头自建渠道效率优势、制造商形成垄断格局是主因。 随电商渠道崛起，发展初期因具备免费流量红利和轻资产优势，对制造商费用要求远低于线下渠道；发展壮大后，电商&KA  融合加速效率升级，预计制造商单台费用虽有上升，但支付费用率仍小于传统渠道。
        渠道间从单台销售成本PK  转向用户获取成本PK，龙头积极改造渠道实施O2O布局。过去，渠道竞争源于对网络终端的抢夺+规模优势的较量，未来，渠道竞争取决于线上/线下用户服务成本的PK。随着渠道集中度提升，制造商议价能力可能被削弱，这将加大制造商帮助传统经销商转型的动力。电商不仅扮演渠道分流的角色，还有破坏区域价格保护+倒逼生产配送提效两个隐形影响，同样会加大家电龙头提升自身渠道效率的决心。家电龙头通过扁平化渠道+自建物流体系，整合原有资源强化O2O  布局，仍可在渠道变革中保持主动。
        白电：空调去库存预计延续至明年旺季，通缩期成本红利仍然保障龙头盈利空间。
        预计空调去库存周期将延续至明年旺季，以降低经营杠杆&提高周转效率为核心的渠道模式转型则更为漫长。展望2016，行业需求有望在Q2~Q3  因前期地产销量回暖与低基数而见底企稳，预计企业收入延续负增长趋势但降幅逐步收窄。激烈竞争下行业分化进一步加剧，通缩期成本垄断红利+产业链控价能力仍可保障龙头盈利能力，二三线品种利润空间将持续被挤压。
        厨电/小家电：受益品类扩张、消费升级与三四级市场普及，成长空间广阔。三四级市场厨电/小家电步入普及期，渠道下沉空间广阔，同时品类扩张与消费升级将打开未来成长空间，预计子板块增速仍将领跑全行业。龙头公司依靠品类扩张、品牌升级与收购兼并，市场份额与盈利空间仍有很大提升潜力。而由于缺乏有效数据统计，行业空间与公司天花板易被市场低估，建议作为优质成长板块进行长期配置。
        上游零部件：行业景气度下行期利润被持续挤压，倒逼个股加速转型。行业景气度下行，一方面规模增长放缓制约个股成长空间；另一方面，产业链价值持续收缩，整机厂商位居产业链核心地位，对上游零部件板块利润形成持续挤压，倒逼个股在规模天花板之下加快转型步伐。
        风险因素：宏观经济与地产下滑风险、原材料大幅波动、行业竞争加剧。
        行业评级与投资策略：展望2016  年，家电渠道的变迁将进一步加速传统渠道效率转型，龙头公司通过强化O2O  布局有望继续掌握主动权。此外，行业需求有望在低基数下受前期地产销量回暖带动，通缩初期的垄断成本红利保障龙头盈利，维持行业“强于大市”评级。

        基于三条主线选股，主线一：重点关注成长空间广阔的厨电/小家电板块，推荐老板电器、苏泊尔，关注华帝股份、新宝股份、爱仕达。
        主线二：积极关注低估值/高分红/稳增长的白电龙头，从中优选渠道变革领先的小天鹅A、美的集团、格力电器、青岛海尔。

         主线三：转型个股从基本面稳健、转型预期、估值合理三维度选股，推荐三花股份、东方电热，关注天银机电、和晶科技、秀强股份。