今天介绍一个新的企业——天味食品，代码603317。这家公司成立于2007年03月02日，2019年4月16日在A股上市，目前上市刚满1年时间。观察K线图可以发现，最近一直在上涨，并且即将创出股价新高。

一、企业简介

天味食品，公司全称四川天味食品集团股份有限公司，主营业务为从事川味复合调味料的研发、生产和销售；公司的主要产品有火锅底料、川菜调料、香辣酱、甜面酱、香肠腊肉调料、鸡精。

再来看一下公司股权结构，邓文和唐璐共持有天味食品 78.73%的股份，是公司实际控制人。邓文 和唐璐为夫妻关系，邓文持有天味食品 67.84%的股份，是公司董事长 兼总经理；唐璐持有公司 10.89%的股份，是公司副董事长。

天味食品入局复合调味品行业时间早，品牌知名度高，上市道路较为坎坷，久经市场考验。天味食品成立于2007年，前身为1993年成立的成都天味食品厂和成都天味食品有限公司。公司主攻川菜调味和火锅底料两大细分品类，最初旗下品牌主要为“大红袍”和“好人家”。2005 年公司收购自贡天车酿造有限公司，将“天车” 辣酱品牌收入旗下。公司产品不断推陈出新，以四川为中心在消费者群体中已拥有极为广泛的影响力，其中 “大红袍”、“好人家”牌川味复合调味料获“四川名牌产品”称号，酱料“天车”商标被商务部认定为“中华老字号”。2010 年公司重组改制为股份有限公司后开始谋划上市，但道路并不顺利。尤其是公司前供应商金安食品“毒 牛油”事件对公司造成较大负面影响，但由于注重对上游供应商产品质量的把控以及及时与金安食品解除合作 关系，该事件并未影响到公司食品安全。久经市场考验后，公司成功于 2019 年上市。

二、企业业务

公司的主营业务为川味复合调味料的研发、生产和销售。公司产品包括火锅底料、川菜调料、香肠腊肉调料、香辣酱等9大类100多个品种（不包含定制餐调产品），主要品牌包括“大红袍”、“好人家”、“天车”。主要用于家庭、餐饮的烹调，满足消费者对烹调风味多样性和便捷性的需求；同时公司充分利用自身研发优势为国内连锁餐饮企业提供定制餐调产品，满足连锁餐饮客户对产品标准化、食品安全性及口味稳定性的需求。

公司主要产品分为以下五类：

1、火锅底料

公司的火锅底料主要用于调制火锅底汤，也可用于制作炒菜、面食等。 

2、川菜调料

公司的川菜调料可用于制作各类川式菜肴，例如水煮鱼、辣子鸡、宫保鸡丁、小龙虾调料等。 

3、香肠腊肉调料

公司的香肠腊肉调味料可用于家庭、食堂、餐厅制作香肠、腊肉。 

4、鸡精 

公司的鸡精主要用于家庭烹饪、食品制造领域。

5、香辣酱、甜面酱

公司的香辣酱是烹调各种川菜及各种凉菜、面食的调料。甜面酱可用于烹饪酱爆和酱烧菜，还可蘸食大葱、黄瓜、烤鸭等菜品。

其中公司营收主要又是靠前2大品类，也就是火锅底料与川味调料。

然后公司经营模式主要干的也就是3件事，分别是采购、生产、销售。

1、采购模式

公司实行集中与分散相结合的采购模式，集团采购部与公司及各子公司物资供应部是公司采购的主要责任部门。集团采购部主要负责公司及各子公司生产所需原辅材料和大额物资的采购预算管理、供应商管理、采购价格管理、采购招标管理、采购合同管理工作；公司及各子公司物资供应部主要负责生产所需原辅材料的具体采购计划与采购订单管理以及小额物资的供应商管理、采购价格管理、采购合同管理工作。 

2、生产模式

公司采用以销定产的生产模式。生产部门根据销售计划和市场销售预测信息，并结合往年同期的实际生产情况制定年度生产预算，根据全年生产预算并结合往年同期的实际生产情况制定月度生产计划，经公司分管副总经理批准后，将计划抄送物料、财务、品控、食安、采购等相关部门，最后由各生产基地落实具体生产工作。

3、销售模式

公司形成了以经销商为主，定制餐调、电商、直营商超为辅的营销架构。经销商客户及定制餐调客户采用先款后货的结算模式，只有极少数信用良好的经销商及定制餐调客户在特殊情况下经申请同意后才可享受一定的信用期。公司直营商超的销售采用账期结算，视超市不同而账期长短不同。 

公司的产品收入情况如下

三、企业核心竞争力

核心竞争力，公司2019年的年报中有专门章节介绍，主要是：

1、品牌优势

为适应川味复合调味料的快速消费品属性，公司非常重视品牌建设，营销中心下设品牌部负责品牌策划、推广和维护。通过多年的品牌建设，本公司在行业内确立了稳固的品牌优势，公司“大红袍”、“好人家”商标被认定为“中国驰名商标”；“大红袍”、“好人家”牌川味复合调味料被认定为“四川名牌产品称号”；“天车”商标获得了商务部颁发“中华老字号”商标认证，公司的品牌和产品已经在消费者中树立了广泛的知名度和美誉度。

2、营销优势

（1）覆盖全国的营销网络优势

（2）业内领先的顾问式营销模式

（3）差异化、多层次的销售策略

3、产品配方优势

开发的产品贴近于餐饮和家庭，健康美味。近年来公司陆续开发出手工火锅底料、酸萝卜老鸭汤调料、老坛酸菜鱼调料、青花椒鱼调料、新疆大盘鸡调料、靓汤酸菜鱼调料，粉蒸肉调料等新配方和新产品，获得了消费者的喜爱和市场的认可。

其他还有几条，我感觉比较虚，就不再列了。

四、企业未来展望与主要看点

1、复合调味料行业发展前景广阔

调味品按照其成份进行分类，可以分为单味调味品和复合调味品，单味调味品主要包括酱油、醋、盐等基础传统调味料，而所谓复合调味料是指用两种或两种以上单味调味品经过特殊加工而制成的调味产品。复合调味品依赖其风味丰富、使用便捷等特点在调味品板块中重要性愈加凸显。随着经济水平的发展及消费者对口味的要求的不断提升，复合调味料相对单味调味料所具备的风味更丰富、制作更加便捷等优势愈加突出，逐渐成 为调味品版块中非常重要的组成部分。

复合调味品保持快速发展，中式复合调味料及火锅调味料增长较快。根据Frost&Sullivan 统计，2018年我国复合调味料市场规模为1091 亿元，2013-2018 年复合增速约为14.39%。从细分品类来看，中式复合调味料保持快速增长，2013-2018 年复合增长率约 为15.38%。根据 Frost&Sullivan 的预测，中式复合调味料、火锅调味料、西式复合调味料、鸡精及其他品类 2016-2021 年复合增速分别为 16.5%、13.8%、14.0%、 14.1%、12.5%。

对标日本，我国复合调味料渗透率及人均复合调味料支出均有较大的提升空间。根据日本统计据数据，在日本人口老龄化日渐加剧的背景下，家庭酱油、醋等基础调味料消费金额呈逐步走低的态势，但是酱油调味汁及即食干汤等复合调味料消费额呈逆势增长状态，我们认为复合调味料将成为调味料板块未来发展的重要增长点。

根据 Frost&Sullivan 的统计，近年来我国复合调味料的渗透率正快速提升，但相较日韩美等国家超50%的水平仍有较大差距， 其中2018 年美国复合调味料渗透率高达 73%。从人均复合调味料的支出角度来看， 2016年我国人均复合调味料的支出约为 9 美元，相较于美国（85.5 美元）及日本（88.7 美元）均有较大的提升空间。

2，火锅底料及川菜调料是行业发展风口

火锅调料作为我国复合调味料行业中仅次于鸡精的第二大品类，随着中国传统火锅行业的蓬勃发展以及C端家庭消费的快速崛起，预计未来将实现稳健发展。同时，川菜调料作为中式复合调味料中最具代表性的品类，有望依赖极具辨识度的味觉壁垒，随行业扩容实现快速发展。目前火锅及川菜的热度在国内逐步扩散，预计火锅底料及川菜调味料或将成为复合调味料未来发展的重要风口。

火锅作为我国餐饮版图中最重要构成部分，其消费热度正逐步升温。根据《2017 中国餐饮报告白皮书》，2016年我国火锅行业在餐饮业营业额中占比最高（22%），远超自助餐等其他品类。根据智研咨询的统计，2013-2017年我国火锅餐饮市场规模复合增速约为11.60%，并且预计未来火锅行业仍将保持快速增长，其规模有望在 2025年达到7880亿元，2018-2025年复合增速约为7.67%。

火锅作为我国的传统食物，在发展过程中，逐渐衍生出不同的派系（川渝火锅、北派火 锅等六大派系）。同时火锅食材丰富鲜美，DIY 属性赋予其高包容性，这使得火锅在社交及家庭聚会中的重要性日渐提升。根据辰智餐饮大数据研究中心数据，从就餐人数上来看，火锅餐饮的就餐人数主要集中在两人以上（占比约为 67%），其中 4-6人的聚餐情景（占比约34%）最为常见。从食用火锅的原因来看，“与朋友交流”以及“家庭聚会” 为食用火锅的首要原因，且其重要性呈现出日渐提升态势。同时，“享受就餐氛围”以及 “增强公司凝聚力”也愈来愈成为人们选择食用火锅的原因。

3、行业“小产品，大市场”，未来集中度提升是趋势

复合调味品市场集中度较低，以火锅底料市场为例，2017年CR5仅 30.9%，头部企业红九九、颐海国际、红太阳、天味食品和德庄市占率均不超过 10%，整个复合调味品市场呈现 “小产品，大市场”的特点，未来集中度提升的空间较大。随着消费升级和餐饮连锁化趋势的加速，头部企业的规模优势和品牌力影响将日益凸显，市场份额有望向头部企业集中。

未来随着行业发展，集中度会进一步提升。天味经过多年对该赛道的深耕，具备一定的品牌和渠道优势。同时对于复合调味品企业来说，除天味和颐海以外，其他大部分企业均未上市，对于天味来说还具备较强的资金优势。当下天味食品机会较多，若能抓住，未来增长可期。

4，上市开启产能扩张，资金优势凸显，助力渠道全国化

公司上市募集资金主要用于生产基地改扩建项目，公司目前产能约9万吨，预计新增产能3.8 万吨，占2018 年公司总产能的42%，包括定制餐调产能1.2万吨/年、火锅底料1.4 万吨/年、方便 速食0.4 万吨/年、其他川菜调料0.8万吨/年，生产基地改扩建项目的建设周期为2年，项目达产后预计公司生产能力将大幅提升。公司产销率常年保持接近1的水平，公司库存产品数量较少，市场需求旺盛，我们认为产能的提升会缓解公司旺季产能压力，进一步提高 公司市场份额。

5，中高层骨干激励充分

公司核心高管持股市值均在千万元以上，员工利益与公司发展绑定。2019 年底公司撤销营销中心，成立零售事 业部、餐饮事业部、电商事业部三个一级部门，推动销售扁平化。公司高管的利益与公司业绩发展深度绑定，这也是公司未来发展的一个重要保障力量和推手。

最后简单总结一下，除非业绩确定性特别强的企业，否则我一般不太喜欢买上市不满3年的新股。对于天味食品，可以纳入观察清单，希望未来市场能够再给一次20-25元的入场机会，也就是下图中的横线区域。

本文完。