一、现状与前提——短线转债市场长期有效

首先复习一下上篇谈到的界岭性周期：

3月9日的炮响，就是转债短线市场盈利的周期界岭。此前，转债短线无持续性盈利效应；此后，转债短线开始出现持续性盈利效应。

界岭性周期，确定了转债短线时代的正式来临，在没有超强外力的干涉下，短线市场会长期持续有效。所谓的灭杀转债短线的“超强外力”，在现实中几乎是不存在的。

这一点，我们以股票的短线市场来对比。自从股票的短线盈利效应被市场发掘之后，二十年来，无论什么样的风吹雨打，短线市场始终存在，没有任何“超强外力”彻底瘫痪过短线市场。

转债市场交易的自由度远远超过股票市场（T+0、无涨跌幅限制等）。自由度强，说明管理层对它的限制手段更多，如调整游戏规则（T+0、涨跌幅）、窗口指导（指导高溢价转债发布强赎公告/泰晶案例）等，都是抑制转债短线炒作的利器。但利器不可能轻易和频繁使用，即便使用也难以成为“杀器”。

短线转债的生态已经形成，即使在特定专项的监管压制下陷入临时低潮，但新生态的思维和模式已渐入人心，短线资金们会在监管的松懈阶段，一次又一次地兴波起浪，正如一年又一年短线股票市场上正在发生的那样。

二、情绪氛围周期简述

我在肯定短线转债市场界岭有效、长期存在的前提下研究情绪氛围周期。

所谓短线转债的情绪氛围周期，指短线转债价格与正股价格中枢偏离程度的周期。

正股价格是转债价格的定价中枢。就像小学数学题里经常出现的，主人一路行走，狗狗跟随主人，一会儿跑得老远，一会儿回来接近，但无论怎么跑，狗狗的整体行进仍然以主人的行进为中枢。转债相对于正股也是这样，转债与正股溢价偏离程度有时大有时小，但偏离太大后终究会缩小、偏离过小则随时可能扩大。

情绪氛围周期的实质是市场短线资金炒作程度和与之伴随的氛围热度。当主力认可程度高、资金投入量大，市场氛围自然热，容易炒出妖债，呈现高估价周期；当资金认可程度低、撤资多而投入少，市场氛围萎靡，整体水平回落，则呈现低估价周期。高低反复，循环不止，就产生了情绪氛围周期。

按从低到高的进程，我们可以将短线转债情绪氛围分为预热、启动、发酵、高潮、衰退、低迷几个阶段，这些阶段相互衔接整体形成闭环。

按时序演进，相邻的阶段分为“递进”和“转折”两类。

“预热、启动、发酵、高潮”、“衰退、低迷”分别属于“递进”类。递进类相邻阶段差异不大，可能彼此糅合甚至跳过相邻项，如“发酵”与“高潮”联系紧密，“衰退”与“低迷”不一定能够清晰区分。

“高潮”与“衰退”、“低迷”与“预热”分属转折类，转折类相邻阶段差异明显，通常是我们调整策略的对应时期。

三、本轮短线转债情绪氛围周期的实证

1．预热期

3月4日起，短线转债市场开始预热。

再升转债和尚荣转债两只首发妖债几乎同步预热。再升转债3月4日起步预热，3天涨幅分别是15.60%、16.94%、30.31%；尚荣转债3月5日起步预热，2天涨幅分别是13.58%、15.04%。

2．启动期

3月9日，妖债狂潮正式启动。

再升转债暴涨55.90%，价格401.26元、溢价88.35%；尚荣转债暴涨54.94%，价格311.004元、溢价51.24%；振德转债大涨27.01%，价格217.46元、溢价-5.37%；星源转债大涨20.67%，价格157元、溢价8.02%。

再升转债和尚荣转债涨幅双双超过50%，史无前例，就此启动了妖债行情。

3．发酵期

启动后经过数日调整后，3月12日再升转债再度发威，两次触发上涨临时停牌。随后通光转债等群起接力，多只转债轮流上涨超过20%，行情开始发酵。

4．高潮期

3月16日，新天转债当日最高涨幅96.76%，收盘涨幅95.51%，创下单日涨幅最高峰。3月17日模塑科技最高涨幅也达到了94.04%，收盘涨幅41.80%。

3月20日，短线转债达到上涨高潮。当日9只转债盘中涨幅超过30%，涨幅超过20%的转债数不胜数。

5．衰退期

3月20日小规模转债疯炒达到全面高潮后，沪深交易所分别于周末发布了监管警示。受此影响，3月23日转债市场迎来了史上最大的单日群体暴跌。收盘跌幅超过20%的转债有8只，分别是：模塑转债跌33.03%、凯发转债跌32.10%、横河转债跌31.63%、新天转债跌27.22%、英联转债跌27.19%、凯龙转债跌25.19%、泰晶转债跌24.69%、盛路转债跌23.71%。

3月23日之后，妖债潮整体开始逐步衰退。虽然每天仍有不同的妖债出来表演维系市场热度，但单日夸张的涨幅越来越少，总体上涨速度下降，诸多妖债如凯发转债、泰晶转债、新天转债、模塑转债、广电转债、富祥转债、振德转债、通光转债、万顺转债等，价格再也没有超过3月20日附近的高点。

6．低迷期

5月7日，泰晶转债发布强赎的提示性公告。

泰晶转债是三大“迷你妖债”之一，5月6日剩余规模3150万元，价格364.94元、转股价值134.75元、溢价170.83%。如此高的价格和溢价，强赎公告一发，几乎等于把泰晶转债的价格送上了断头台。5月7日，泰晶转债开盘直接跌30%，停牌至14：57，复牌后继续迅速下跌，收盘跌47.68%。

泰晶转债的崩盘带动了整个高价格高溢价的“两高”品种下跌，其中与泰晶转债同属“迷你三杰”的凯龙转债、横河转债分别下跌24.79%和21.17%，当日10只转债跌幅超过15%。

5月8日，转债市场恢复性上涨，最高涨幅为万顺转债上涨13.38%，泰晶转债也挣扎着非理性上涨1.52%。虽然今天仍然上涨，但与高潮期相比，水位已经在下降。目前泰晶转债的溢价率仍然高达39.9%，这对于一个即将进入强赎期的转债来说，仍是不可高攀，仍有进一步缩小溢价的强大引力，可能会进一步带动小规模、高价格高溢价转债的重心下移。

四、情绪氛围周期的操作策略

在实际操作中，我们尽可能多在“启动”、“发酵”、“高潮”这些阶段主动参与，盈利概率更大；尽量避免在“衰退”、“低迷”这些阶段追高，耐心等待整体溢价下降后，更安全地再次介入。