管理 我们在前几次老仇品市中，都把一季度的业绩公布期形容为雷区，投资者稍有不慎都会导致短期亏损。由于一季度受新冠疫情影响，很多上市公司的业绩出现剧烈下滑，这为短期投资带来巨大风险。事实上，整个四月份股市基本都围绕季报业绩展开，年报对股价的影响反而不显著。随着业绩披露进入尾声，沪深股市逐步企稳上涨，特别是最后两个交易日，指数出现较大幅度的上涨。这可以理解为走过雷区后投资者情绪的释放。
在分析影响股市的因素中，宏观因素是投资者比较关注的，比如GDP增速，宏观政策动向，比如货币政策、财政政策。一季度GDP增速为-6.8%，但并没有带来负面影响，因为投资者对此有充分预期。当然这些宏观政策有关，政府积极的财政政策和宽松的货币政策，包括降准降息、加大新基建投资、为企业降费减税等，这些都让投资者有盈利改善和GDP回稳的良好预期。对于接下来的经济形势，总体是最坏的一季度已经过去，但很多企业仍然面临经营压力，甚至生存压力。
在外部因素中，中美关系仍然是困扰股市的重要因素。从表象上，这是中美股市的相关性问题。事实上，投资者已经逐步认识到这是两个相对独立的市场，通过美股来判断A股，并没有太大价值。但投资者的心理波动是必然的，特别是在美股出现剧烈下滑的趋势中。由于美股已经完成抵抗性下跌，也就是强劲反弹，这将积累新的下跌动能。因此，A股在五月份的行情会有较为剧烈的波动，但相对3月份会较为平稳。
另一个波动因素是美白宫对华的态度和对策，这是一个无法预期的信号，但不应该抱有积极信号，这是我们应对风险的基本策略。在A股休市期间，特朗普释放的不友好信号已经在美股中反应出来。由于A股已经有一定免疫力，美对华政策将更主要的体现为对相关产业的影响，比如继续打击我们的科技产业，针对华为采取更激进的打压措施。由此，我们需要关注内需产业，同时以自主可控的角度来把握被打击产业的投资价值。
这些宏观因素是需要密切关注的，主要是把握趋势上的影响，同时跟踪产业上的变化。但对于投资来讲，关注企业盈利的变化则是核心点。投资者普遍有明显的认知，那就是有盈利支持的股票，即使投资后短期出现亏损，仍然可以通过耐心持有而获利，反之则会万劫不复。因此，我们需要更加关注企业盈利的变化。
我们来看2019年报和今年一季报带给我们的信息。我们引用海通证券的统计结论，①全部A股20Q1/19Q4/19Q3归母净利润累计同比为-24.0%/6.4%/6.9%，剔除金融后为-52.7%/-2.3%/-1.9%，疫情冲击下盈利深蹲。②疫情爆发拉长这轮盈利下行周期，Q1深坑需全年填平，预计2020年A股净利润同比为0-5%。③20Q1/19Q4中小板归母净利累计同比为-17.2%/-0.5%，创业板为-27.5%/23.7%。海外疫情蔓延下内需相关行业业绩有望更好，如新基建、消费。
按照历史的经验和规律，如果业绩回升的预期稳定，股市稳中回暖的趋势也会建立。比如2019年的走势，股市基本是从2018年业绩坑中爬出，全年沪深300的涨幅达到36%。那么，如果二季度上市公司能够逐步从一季度的业绩坑中走出来，我们仍可以乐观看待全年的走势。不过，由于上市公司更多是业绩的恢复性增长，我们很难对全年给出更高的上涨期望。
在各种不确定性因素增加的情况下，我的基本判断是沪深股市更多是一种区间震荡的走势，上涨有压力，下跌有支撑，不能过度乐观，也不可过度悲观。在这种走势下，做好取舍是基本策略，也就是有些机会要敢于放弃，等待更加确定的方向。
回归到对具体行业的关注。我们可以把产业按照不同的类别进行划分。首先是按照内需和外需进行划分，在全球疫情仍然施虐的形势下，不要对外需抱有期望，同时还可能面临美国政府的施压，因此谨慎对待外需类产业。内需是我们政策的发力点，虽然内需类的股价并不便宜，但更为稳定的业绩预期，仍然降低了投资风险。 从一季报看，农林牧渔、国防军工业绩持续回升，20Q1、19Q4和19Q3三个季度归母净利润增速回升趋势较明显的行业如下：农林牧渔归母净利累计同比为483%/250%/74%，国防军工为174%/32%/22%。
其次，在内需产业中，可以分为消费、基建、周期等。消费是我们的基本需求，由于收入受到影响，基础消费是最可靠的，家电、汽车等耐用品消费还需要等待更积极的信号。在基建中，虽然有新基建、旧基建之分，但可靠的业绩是基本原则，建材、5G建设、特高压、IDC建设等更加明确有政策支持和开工保障。在周期行业中，化工产业链波动最为显著，主要是原油价格的下跌更为突出，同时不稳定预期也大。其中可以重点关注的具有内需支持的化工新材料领域。
当然，我们不能不重视一个特殊的行业，那就是金融，可以划分为银行和非银两类。从数据上可以看出，金融对总体的影响有多大：20Q1/19Q4/19Q3全部A股归属母公司净利累计同比分别为-24.0%/6.4%/6.9%，剔除金融后为-52.7%/-2.3%/-1.9%。20Q1/19Q4/19Q3全部A股归属母公司净利润单季度同比分别为-24.0%/1.4%/6.8%，剔除金融后为-52.7%/-7.0%/-2.3% 。缺少了金融的贡献，一季度的净利润将下滑到-52.7%，很可怕的数据。投资者天然不喜欢金融，因为它们的利润来自于实体利润的减少和居民购买力的下降。但在当前的金融安排下，我们无法改变这种利润结构，所以重视金融，特别是银行低估值引发的均值回归。这也将成为沪深股市未来的稳定器，毕竟金融市值占据了各类指数的最大权重。
虽然与自主可控相关的产业，是股市最活跃的领域，任何的技术进步或进口替代都会给予投资者信心，但在众多行业中，其利润贡献尚不足挂齿，对其投资更多还是基于战略方向和产业转型，基于云服务的相关信息消费更具有价值支持。
综上，我对5月份的基本观点是谨慎乐观，震荡格局是理想的走势，不畏跌，不追高；关注内需，关注确定性，在银行、消费、军工、5G网络建设、特高压、云服务等更加明确有业绩支持的行业中选定特定股票。