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华金证券 2020-04-27 18:08

原标题：中际旭创(300308)业绩符合预期，光模块龙头重回增长快道 来源：华金证券

投资要点

公司公布2019年年报和2020年一季报。2019年公司实现营收47.58亿元，同比下降7.73%，实现归母净利润5.13亿元，同比下降17.6%。20年Q1公司实现营收13.3亿元，同比增长51.44%，实现归母净利润1.53亿元，同比增长54.3%，

全年业绩符合预期体现较强成本管控实力，疫情背景下增长强劲。受下游去库存以及产品价格下降影响，公司全年业绩承压，但从季度环比看，公司Q2以来全年单季度收入和归母净利润均实现环比正增长，同比下滑幅度持续收窄，且在Q4由负转正，公司4Q19实现营收14.74亿元，同比增长54.56%，归母净利润1.55亿元，同比增长9.86%。虽疫情影响部分生产，但受益于海外市场400G产品需求逐步上量、100G产品需求平稳，国内5G网络和数据中心等新基建项目建设带来的光模块产品需求提升，公司20Q1收入和归母净利润保持较高增速。分产品看，2019年公司10G/25G光模块和25G/100G/400G光模块营收分别为10.30亿和36.01亿元，分别同比下降17.5%和3.9%，营收占比分别为75.7%和21.6%，25G/100G/400G光模块占比进一步提升，国内市场收入占比略有增长。2019年公司实现光模块生产425万只，销售462万只，我们预计产品销售均价为1002元/只，同比降低15.3%。虽受下游去库存以及产品价格下降影响，2019年公司整体毛利率27.1%，仅下降0.2pct，体现较强的成本控制能力。

数据中心市场回暖，疫情拉动流量增长，100G+400驱动公司业绩增长。北美云巨头资本开支从去年Q2逐步回暖，2020年北美数据中心速率升级，200/400G光模块需求开始迎来放量，中高速光模块行业需求强劲。Q1疫情期间国内远程办公、在线教育等拉动流量增长，同时Q1海外尚未大规模爆发疫情，需求依旧保持增长，A股非疫区光模块企业Q1表现亮眼。Q2海外疫情爆发，在线流量激增也将同样提升拉动数据中心带宽需求，或催化下数据中心向400G演进节奏。从供应端看，国内疫情率先控制，光模块生产率先恢复，且国内光模块企业中高速产品产能及产品能力在提升，预计国内企业将有望借此进一步抢夺光模块市场份额，中高速光模块产业有望进一步向国内转移。

5G基站及承载网建设加大+拟现金收购成都储翰多数股权，电信有望成为公司新的增长动力。随着5G大规模建设的铺开及数据中心市场的快速发展，光模块速率升级，中高速光模块需求景气度较高。苏州旭创在相干光模块上的研发储备和技术优势也将为公司提供强有力的支撑。公司拟以3.84亿元现金收购成都储翰67.19%股份。 中际旭创 主要面向数据中心市场，在高端产品上具备较大优势，储翰科技面向电信市场，具备完整的光电器件产业链和较低成本制造能力。本次公司对储翰科技的收购，可使两家企业在技术进步、客户资源共享、规模化交付能力、成本控制、市场占有率提升、供应链整合等形成协同效应，有利于公司从数据中心市场向电信市场的进一步开拓，提升公司在全球数据中心与电信光模块市场的竞争能力。因此，我们认为5G有望成为公司新的发展动力。

投资建议：考虑公司在北美和国内数据中心光模块市场的龙头地位，收购储翰科技补齐电信市场实力，有望在400G及5G双轮共振下进一步提升市场份额。我们预计公司2020、2021、2022年营收分别63.21亿、83.22亿、105.6亿，EPS分别是1.17、1.67、2.19元，对应PE分别53.5x/37.4x/28.6x。公司深耕电信光模块市场，向中高速光模块进军，积极开拓海外市场，我们看好公司在5G及数通市场的发展潜力，维持公司“买入-A”评级。