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【天风Morning Call】晨会集萃20200427
机构研报精选 / 2020-04-27 08:31 发布
重点推荐
《策略|公募持仓变化对行业配置有何指引？兼论最新观点》
我们继续维持前期对Q2市场格局的判断：（1）市场底部区域的逻辑：资产荒背景下股债收益差10年最低，构筑了市场的底部区间。3月下旬的一段时间，年初以来被持续净赎回的蓝筹ETF，开始迎来大规模的净申购，印证了“资产荒”背景下，股债收益差创十年最低对市场起到的稳定器作用。（2）Q2市场反弹性质的判断：资金面退潮、脉冲式反弹、回归当期业绩。今年Q2国内宏观流动性的绝对水平大概率仍是宽松，但边际变化上，银行间流动性（银行间流动性shibor3个月Q1大幅回落，但近期开始底部震荡）和微观股票市场流动性（公募基金发行、ETF申购）二季度很难实现比2月份更加宽裕环境。在Q2的脉冲式反弹中，当期业绩较好的板块可能持续占优，重点推荐Q2政府资金流向主导的方向（医疗信息化、医疗器械、消费建材、装配式建筑、电梯、水表、环保等）。
《金工|量化周观点：什么信号出现将有反弹？》
市场继续处于震荡格局，上证震荡区间位于2700-2900点，决定震荡格局中市场短期走向的核心的变量在于市场情绪变化，从技术走势上看，对情绪反应最为敏捷的是交易金额的变化，交易金额的突然放大或者大幅萎缩往往蕴含短期方向的变化。因此短期来看，市场处于调整阶段，耐心等待交易金额的萎缩，从目前的交易活跃度来看，若wind全A交易金额萎缩至5000亿以下，市场有望迎来一定幅度的反弹。以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议权益仓位维持50%。 《电新|新能源汽车补贴政策点评：B端回暖，放量可期》
本次政策发出信号“B端市场支持和推广力度有望加大”。本次B端政策支持将使得车企毛利率重返8-14%，毛利率提升幅度在7-8%，预计车企推动B端电动化意愿大幅增强。C端考虑三电成本继续下降，补贴即使退10%，预计边际盈利改善仍明显。总结：总体来看，本次政策很好的对冲了疫情带来的负面影响。考虑基数，预计自下半年起，电动车销量同比有望大幅提升，维持今年悲观134万辆（Q1-Q4分别为11/27/41/55万辆），中性150万辆预测。展望明后年，补贴延迟2年也顺应了行业成本下降趋势，且自2021年起双积分压力开始提升，为明后年放量奠定基础。投资建议：三重逻辑（国内政策+欧洲弹性+国产tesla弹性）叠加的【宁德时代】、特斯拉产业链标的【拓普集团】（汽车）、【三花智控】（家电）、【宏发股份】（后两个海外敞口略高）、【科达利】、【天赐材料】（和内需关系高）。 
《银行|从基金持仓看银行股：一季度银行股持仓下降明显》
1Q20机构前十大重仓股中银行股占比下降明显。20Q1机构重仓银行个股变化不大，持仓前5位的均为业绩较好、业务特色鲜明的银行。20Q1机构增持防御属性强的大行。兴业银行、招商银行机构持仓占比降幅较大。投资建议：年初以来一线龙头股价回调明显，性价比凸显新冠疫情对经济冲击大，对冲政策力度加码。新冠疫情之下，消费低迷，复工延迟影响投资。银行龙头股回调幅度较大，投资价值显现。我们认为，政策加码之下，随着政策落地发挥效果，市场对银行股的悲观预期有望发生逆转，支撑估值上升。复盘08年金融危机，经济刺激之下，银行股迎来一波大行情。我们主推一线龙头-招行、平安、常熟、光大、兴业，关注邮储、北京、江苏银行。 
买方观点 客户认为Q2不会出现大涨大跌，继续区间震荡格局。当前阶段看好一季度不好但大概率趋势性改善、大方向明确的品种，比如新能源汽车，但在寻找合适的买点，以及受疫情影响大但是需求在慢慢恢复的头部餐饮和旅游企业。关注明年业绩有弹性的品种，包括5G产业链、消费电子、新能源汽车、餐饮、酒店旅游、白酒等。当前阶段对于涨幅过大的医药和必选消费反而比较谨慎。 研究分享 《银行|苏州银行首次覆盖：零售战略提速，小而美的城商行》
零售战略提速，盈利有望好转。背靠苏州发达经济，业务发展具有优势。苏州银行业务倾斜明显，19年零售战略提速。盈利有望好转，非息收入增长较快。息差位于城商行前列，有收窄趋势。资产质量改善，资本较为充裕不良认定更加严格，后续仍有压力。投资建议：业务倾斜明显，零售战略提速。资本较为充足，有望推动业务发展、贷款高增，带来估值提振。目前19年PB估值较上市城商行溢价20%，估值仍有上行空间。受疫情影响，预计20-22年净利润增速为4.1%/7.8%/7.2%，对应EPS0.77/0.83/0.89元。当前19年苏州银行1.004倍PB估值处于历史低位，估值仍有上行空间，估值仍有上行空间，首次覆盖给予苏州银行20年1.1倍PB，目标价10.07元，增持评级。风险提示：息差大幅收窄，经济下行超预期，贷款增速不达预期，疫情持续扩散。 《天风非银金融团队|周观点：一季报后保险股迎来重要配置时机，流动性宽松有望继续提振券商股估值》
投资要点：1）券商方面，LPR、TMLF利率下调，货币政策持续宽松，新三板精选层挂牌业务受理与审查工作即将启动。我们预计后续资本市场改革利好政策将持续落地，流动性宽松+政策催化短期有望继续提振券商股估值。推荐华泰证券，中信证券，建议关注中信建投H。2）保险方面，一季报已基本充分反应了负债端受到的疫情冲击，我们判断后续线下展业的恢复+保障需求的提升+各家较为积极的业务推动策略将带来保单销售改善；保险股目前估值所隐含投资收益率预期较低，平安A股为4.1%（未考虑科技、管理等各种溢价），国寿A股为3.5%，新华、太保A股低于2.5%，保险端改善将带来估值向上修复的动力。半年到1年的维度推荐新华保险和中国太保，长期推荐中国平安，中国太保，建议关注友邦、太保H。非银重点推荐：华泰证券、中信证券；新华保险，中国太保；建议关注中信建投H、中国太保H。 《天风非银金融团队|中国太保：1季报净利润同比+53%，表现亮眼，逆市体现其投资的稳定性；寿险业务受疫情影响较大，后续将迎来改善，积极推荐》
1、太保集团归母净利润同比+53.1%，远超市场预期。2、寿险业务受疫情影响较大，个险新单保费同比-31.1%，其中期交保费同比-37.7%，略低于预期。3、产险业务保费收入同比+10.4%，其中车险同比-0.5%，非车险同比+32.5%，优于预期。4、投资方面，年化净投资收益率为4.2%，同比-0.2pct；年化总投资收益率为4.5%，同比-0.1pct；其他综合损益变动为-9亿（预计主要为股票的浮亏带来），可供出售金融资产公允价值变动也较平稳，我们判断与股票+基金占比较低及市值类债券占比较高有关（受益于利率下行）。太保利润及投资收益受到股市波动的影响往往小于同业，与其投资端稳健的风格有关。 
《房地产|阳光城：拿地销售以稳为主、杠杆水平持续改善》
2019年公司实现营业总收入610.49亿元，同比增长8.11%；实现归属于上市公司股东的净利润40.2亿元，同比增长33.21%。业绩增长亮眼、盈利能力改善、归母权益大幅提升。销售积极，预计2020年销售有望持续正增长。杠杆水平持续改善，受益于融资环境改善最明显。投资建议：我们认为公司土地储备布局一二线较高，且是高杠杆房企的代表，公司降杠杆力度显著，同时伴随随公司信用评级持续提升，综合融资成本有望下降，公司坚持树品质、增规模、降杠杆的战略，精细化管理积极应对行业环境变化。但考虑到疫情影响，我们预计公司20-22年归母净利润分别为54.34/71.74/86.22亿元（原20-21预测值分别56.1/74.5亿），对应EPS为1.33、1.76和2.11元，对应PE为5.00X、3.79X和3.15X，维持“买入”评级，参考万科保利2020年PE均值6.05，给与公司2020年6倍PE，六个月目标价7.98元。 
《传媒互联网|周观点：营销及阅读表现活跃，面向五月重点绩优主线》
上周营销板块活跃【省广、引力、思美、蓝标、壹网壹创】，前期持续提示边际改善【视觉】；阅读板块上周提示下【掌阅】带动【中文在线、平治】也有表现。我们上周外发掌阅深度、营销行业及电商行业三篇报告进行超前精准提示。游戏板块上周回调可能是Q1高增长兑现后资金调仓。整体看临近五一，市场观望情绪加大。基金Q1持仓披露，传媒行业获明显加仓，传媒（申万一级）持股市值占基金股票投资比重为5.21%，环比19Q4提升1.23pct，基金重仓市值前五为【芒果、完美、三七、分众、吉比特】，符合我们春节后重推在线经济主线判断。本周财报也将披露完毕，我们维持前期观点，一方面在海外逐渐明朗前，聚焦业绩核心，关注Q1高增长个股及其Q2趋势，延续在线消费&5G相关主线不变；另一方面关注Q2有望获得边际改善领域如营销板块，院线板块则根据复工信号关注长期价值。 《传媒互联网|三六零：风物长宜放眼量，疫情不改长期空间-19年年报&20Q1季报点评》
三六零2019年营业收入同比减少2.19%至128.41亿元，扣非后归母净利润同比增长3.1%至35.25亿元。较好费用控制带动公司运营效率优化，扣非净利率持续提升。智能硬件业务升级，政企安全业务持续开疆拓土。投资建议：疫情影响公司20Q1业绩，但考虑到公司的主营业务Q1为淡季，且随着复工复产节奏，互联网广告行业亦有望迎来复苏，因此我们维持原有业绩预期，新增2022年业绩预期。预计公司2020-2022年归母净利润分别为43.23亿元/49.96亿元/56.32亿元，同比增长-27.72%/15.57%/12.74%（19年包含奇安信一次性投资收益）；扣非后净利润分别为40.12亿元/46.85亿元/53.22亿元，同比增长13.84%/16.78%/13.58%。考虑三六零在互联网安全领域的龙头地位，在政企安全领域亟待释放的商业化前景及定增落地对公司业务的强化，维持“买入”评级。 
《半导体|周观点：从PB角度讨论沪硅产业市值空间》
半导体硅片行业具备典型的周期属性，随下游半导体周期波动，在景气周期时企业具有产能趋紧涨价带动毛利率上升的特征，适用PB估值。从PB角度估值看沪硅产业收入空间：2019年环球晶圆净资产106亿人民币，支撑销售收入136亿人民币；日本SUMCO净资产194亿人民币，支撑销售收192亿人民币。目前上海硅产业集团上市后的净资产73亿人民币，保守估计未来可支撑收入70-100亿人民币，而19年公司营收为15亿人民币，因此我们预计未来收入空间是目前收入近5-7倍。从国内半导体材料行业看，沪硅产业所在的硅片行业市场空间大，但当前PB处于较低水平，仍有较大提升空间。国产替代是国内半导体板块优质公司的核心逻辑。板块优质公司都将享受国产替代下的核心成长逻辑。看好全球产业共振叠加国产替代赛道上的优质龙头：中芯国际（先进制造）/兆易创新（存储）/北方华创（设备）/沪硅产业（硅片）/中环股份（硅片）/圣邦股份（模拟）/闻泰科技（功率）/长电科技（封测）/华特气体（特气）/耐威科技（MEMS） 
《通信|周观点：电联5GSA无线主设备集采落地，5G新基建持续发力》
1、电信联通5GSA无线主设备联合集采落地：华为、中兴、爱立信、大唐入围。1）本次份额进一步向中国厂商集中，诺基亚基本出局。2）从报价及中标份额看，是中国厂商综合实力在5G时代的优势体现；3）中兴的份额进一步提2、中国电信公示5G核心网主设备集采结果：华为、中兴、爱立信中标升，坚定看好中兴。本周投资观点：5G迎来大规模建设期，从2019年2季度开始，行业业绩开始“U”型反转，疫情影响下5G等“新基建”建设有望加速，预计全年投资规模有望符合甚至超预期。近期运营商5G集采集中落地，建议重点关注一季报业绩增长好以及5G、云计算赛道的优质标的。5G投资机会核心机会在5G网络（主设备为核心）+5G应用（视频+流量+物联网） 《通信|中兴通讯：虽受疫情影响Q1总体仍稳健，5G建设高峰到来，全面推进值得期待》
公司公布2020年第一季度报告，报告期内实现营业收入214.84亿元（YoY-3.23%）;实现扣非归母净利润1.60亿元（YoY+20.51%）。1、虽受疫情影响，整体表现仍稳健。2、持续加大研发投入，芯片等重要领域自研能力提升。3、三大运营商的5G基站招标落地，行业迎来密集出货期值得期待。投资建议：通过2G到4G网络建设时代的发展，公司业已成为全球前四、国内前二的电信设备商龙头，在新一轮的5G建设大时代下，凭借5G端到端解决方案的布局，有望引领全球5G发展，持续提升全球市场份额。当前，我们认为当前公司的风险已大概率出清，5G龙头正在重新起航，坚定看好公司长期成长前景。预计20-22年净利润为66、85、113亿元，维持“买入”评级。 
《计算机|深信服：Q1点评：长期主义的坚定践行者》
公司发布2020年第一季度报告，营业收入6.09亿元，同比减少5.12%，归母净利润亏损1.94亿元。1、还原后实际收入下滑1%，寒冬下长期主义者的回报。2、长期主义的坚定践行者，20年进一步聚焦公司收入增速情况。3、若次新产品放量全年相对景气度高，建议以PS审视公司估值。考虑疫情对传统业务以及确认进度影响，调整2020~2021年营业收入62.4/86.8亿元至60.1/82.4亿元，2020~2021年归母净利润9.2/11.3亿元至8.0/10.9亿元。但考虑次新产品的放量，预测2022年营业收入达114.5亿元，归母净利润15.4亿元。维持增持评级。 《计算机|长亮科技：19年多项经营成果超预期，三大因素驱动中长期景气度上行》
公司发布2019年度报告与2020年第一季度报告，2019年营业收入13.1亿元，同比增长20.56%，归母净利润1.38亿元，同比增长144.32%。20Q1营业收入1.82亿元，同比减少5.95%，归母净利润0.0182亿元，同比减少72.68%。1、19年和20年Q1业绩符合预期，结构看海外业务大超市场预期。2、19年现金流超市场预期，大行突破预计20年收入增速重回30%+。3、会计准则对表观影响有限，从业务本质看中长期景气度有望持续上行市场关注会计准则变化对表观的影响，我们预计有限，同时业务本质才是关键。展望未来三年，行业信创、海外业务、数字货币有望推动景气度持续上行。其中，根据公告，公司成立了“央行数字货币（DCEP）专项研究项目小组”，我们预计21年显著拉动业务需求。基于此，调整盈利预测，上调2020~2021年公司营业收入16.8/22.7亿元至17.4/23.9亿元，上调2020~2021年归母净利润2.4/3.5亿元至2.5/3.7亿元，维持买入评级。 《电新|宁德时代：成本前置不改龙头本色》
公司2019年实现收入457.9亿元，同比增长55%，扣非净利润为39.2亿元，同比增长25%。经营活动现金净流量134.7亿元，同比增长19%。动力电池价格已下降至0.94元/wh，电动车平价时代进入倒计时。加速折旧与多项一次性减值压低了公司真实利润水平。一次性减值近9亿元，处理包袱轻装上路。费用方面控制优异。研发投入持续加大。产能持续扩张至53Gwh，预计2020年产能将达75Gwh。投资建议：表面上看公司2019年利润增速低于收入增速，四季度业绩甚至环比同比均出现下滑，但2019年公司实际交出了一份高质量的答卷。严苛的折旧政策以及谨慎的减值计提，使得公司费用前置，为后续高质高量发展奠定基础。产能高速扩张，研发投入力度持续加大，成本费用管控优异，公司有望在后续电动化浪潮中享受最大红利。考虑到疫情影响，下调2020-2021年公司利润分别为56亿/73亿（原预测60/77），对应PE52/40X，维持“买入”评级。 
《汽车|新能源补贴缓退坡政策延至2022年》
从20年政策与19年新能源政策对比看，变化主要集中于以下方面：1）度电补贴部分退坡；2）明确支持公共交通领域新能源推广；3）新增乘用车补贴限价措施；4）技术指标有所提高；5）商用车补贴倾向变化。补贴缓退坡加码消费刺激，有望提振产业链热情。政策加持下，看好新能源汽车消费复苏，持续推荐受益于特斯拉国产化主线标的【拓普集团、旭升股份、宁德时代（电新）、三花智控（家电）、常熟汽饰、宁波华翔、均胜电子、岱美股份】以及受益于新能源客车强政策的龙头【宇通客车】。 《汽车|五洋停车：年报符合预期，新基建助力智慧停车产业发展》
公司发布2019年报：公司实现营业收入12.9亿元，同比增长29%，实现归母净利润1.6亿元，同比增长19%，符合预期。19年停车产业营收占比提升，20Q1净利润下滑幅度有限。汽车保有量迅速增长，停车产业空间广阔。政策加码，智慧停车走上“新基建”快车道。定增助力，公司运营、研发能力再提升。投资建议：受疫情影响，我们调整20-21年的归母净利润预期至1.8亿和2.2亿（此前预期为2.6亿和3.5亿），同时对应PE分别为25倍、20倍，给予公司20年30倍PE，对应目标价调整至7.80元（此前为10.80元），维持“买入”评级。 
《交运|中远海能首次覆盖：全球最大油运船东，尽享行业景气红利》
公司运力顺利回归，尽享本轮运价高景气红利。LNG及内贸业务有望持续贡献稳定收益。投资建议：油轮行业3月以来因全球原油的供需错配迎来高度景气，行业租金突破250000美金/天，且目前新冠肺炎造成的原油消费需求缺失可能仍将延续，原油期现价差有望延续，而这将为行业的运价进行托底，我们认为年内TCE均值有望达到65000美元/天甚至更高，预计2020-2022年公司净利润为35.8、7.0、12.9亿元，当前股价对应PB估值为1.42、1.40、1.37倍，给予公司20年1.56倍PB的估值，对应目标价10.07元，首次覆盖予以“增持”评级。风险提示：制裁风险、安全事故、原油消费需求大幅低于预期、中美关系僵化。 
《商社|佳发教育：Q1归母净利+75%超预告，成长路径持续验证》
20Q1公司收入0.97亿元，同比增加29.59%；归母净利0.27亿元，同比增加74.94%。公司此前业绩预告归母净利同比增长区间为47%-66%，20Q1实际归母净利增速超出此前预告。公司主营业务为研发、生产、销售具有自主知识产权和自主品牌的教育信息化产品并为用户提供相关服务，产品主要包括智慧招考和智慧教育两大产品系列。我们预计公司20-22年EPS分别为1.2元、1.57元、2.07元，PE分别为26x、20x、15x。维持盈利预测，给予买入评级。 《商社|壹网壹创：业务结构变动增厚盈利能力，扩品类&平台落地延续高增》
公司2019年实现营业收入14.51亿元，同比增长43.25%；扣非后归母净利润2.02亿元，同比增长33.34%。公司2020年第一季度实现营业收入2.14亿元，同比降7.81%，扣非后归母净利润0.45亿元，同比增长39.78%。20Q1收入下滑系业务结构变动所致，收入短期承压，利润延续高增+46%yoy，盈利能力大幅提升。坚定看好壹网壹创中长期发展，公司拓品牌、拓品类、拓平台顺利。网创自上市以来，扩品牌、扩品类、扩平台按节奏顺利推进，坚定看好公司中长期发展，疫情教育更多品牌方重视线上投放与运营，网创接单数量与质量将持续提升，与浙江上佰的强强合作可形成产业联盟的共赢，维持公司20-21年3.4/5.4亿业绩预期，并新增2022年净利润预测7.3亿，维持买入评级。 
《家电|飞科电器：渠道调整影响业绩增速，积极拓展海外市场》
公司2019年实现营业收入37.59亿元，同比-5.46%，扣非归母净利润6.23亿元，同比-19.79%。收入端同比下滑，线下渠道调整中。毛利率略有下降，促销和研发费用大幅上升。在建工程提升，现金流情况转好。投资建议：公司主营产品电动剃须刀作为成熟较早的个护小家电已步入存量竞争阶段，随着公司线下渠道的调整、海外市场的布局以及未来在厨房小家电品类上的扩张，预计公司经营情况将会好转。由于疫情对公司有一定的影响，根据公司19年的年报和20年一季报，我们预计20-22年净利润分别为7.2、8.5、9.1亿元（20-21年前值为8.8、9.6亿元），对应动态估值分别为22.9x、19.4x、18.2x，维持“买入”评级。 
《医药|通策医疗：2019年业绩符合预期，2020新冠疫情影响逐步减弱》
公司发布2019年年报，2019年公司实现收入18.94亿元，同比增长22.52%，扣非后归母净利润4.53亿元，同比增长38.60%。公司同时发布2020年一季报，2020年一季度公司实现收入1.92亿元，同比下滑51.08%，扣非后归母净利润亏损0.23亿元。在一定程度上受到了新冠肺炎疫情影响。口腔业务稳步发展，辅助生殖与眼科稳步推进。盈利能力提升，规模化效应凸显。随着公司经营规模的不断提升，其盈利能力得到较高提升。2019年公司销售费用率、管理（含研发）费用率、财务费用率分别为0.62%、12.26%、1.27%，三项费用逐步降低。其中销售费用率持续降低，进一步凸显了公司在浙江省内的口碑效应，未来在客流的吸引方面有望持续依靠其口碑，保持客流量的提升。估值与评级：公司是浙江省内口腔医疗服务龙头，2020年疫情影响仍有不确定性，我们对公司2020-2021年盈利预测进行调整，由6.49/8.5亿元，调整为6.0/7.9亿元，维持“买入”评级。 《医药|片仔癀：一季度稳健增长，提价效应将逐步显现》
公司公告2019年年报：营收57.22亿元，同比增长20.06%；归母扣非后净利润13.55亿元，同比增长20.53%，整体业绩符合市场预期。核心片仔癀销量持续增长，今年提价效果将逐步显现。费用方面：报告期内公司日化、片仔癀等推广持续加强，公司整体期间费用率与去年基本持平，净利率提升0.56pp至24.24%。预计公司2020-2022年EPS分别为2.85、3.59、4.47元，对应PE分别为48、38、31倍，公司2020年继续开拓渠道推动片仔癀销量增长，提价有望增厚业绩，日化的贡献逐渐增长，成为增长新引擎，我们看好公司持续的发展，维持“买入评级。 
《钢铁|三钢闽光：疫情影响充分体现后期或将持续改善》
公司发布2020年一季度报告：2020年一季度公司实现营收106.53亿元，同比增长27.63%；实现归母净利润5.04亿元，同比下降47.62%。疫情影响行业供需节奏一季度业绩下滑明显。需求边际改善资产注入或将提高盈利能力。。整体来看，伴随疫情逐渐消退，公司盈利有望逐渐反弹回升。投资建议：我们认为公司2020-2022年EPS分别为1.60元/股、1.77元/股、1.79元/股，对应PE分别为4.41、3.97、3.93，公司整体经营稳健，维持“买入”评级。 《钢铁|杭钢股份：疫情致钢铁行业产销双降关注后期IDC业务进展》
公司发布2020年一季度报告：2020年一季度公司实现营收59.10亿元，同比下降9.36%；实现归母净利润1.42亿元，同比下降67.33%。疫情导致产销双降一季度业绩下滑明显。钢铁主业短期业绩承压关注后期IDC业务进展。密集部署“新基建”，未来IDC产业或将迎来高速发展，第二主业迎来发展机遇。投资建议：我们认为公司20-22年归母净利润分别为9.85/10.69/11.19亿，对应EPS分别为0.29/0.32/0.33元，给予“买入”评级。 
《化工|新宙邦：有机氟异军突起，电解液明显改善》
公司发布2019年报及2020年1季报，分别实现收入23.25亿元和5.21亿元，同比增长7.39%和1.62%。实现归母净利润3.25亿元和0.99亿元，同比增长1.56%和59%。1季度净利润接近业绩预告上限，超市场预期。有机氟异军突起，电解液1季度迎来改善。二季度环比有望继续上行。顺利完成再融资，助力新一轮快速增长。买入评级：业绩超预期，上调今明年EPS并新增2022年预测分别至1.22/1.59/2.12元（原预测1.13/1.45元），现价对应PE分别为31.8/24.4/18.3倍。给予2020年40倍PE，目标价48.8元，维持买入评级。 《化工|三友化工:量价齐跌，景气见底》
公司发布2019年报及2020年1季报，分别实现收入205.15亿元和40.22亿元，同比增长1.69%和-22.37%。实现归母净利润6.83亿元和-2.13亿元，同比下滑56.94%和210.8%。业绩符合我们预期。疫情影响，产品价格下跌。2季度纯碱有望触底回升，3季度粘胶需求有望复苏。公司投资高峰期已经结束，经营性现金流净额保持快速增长，2019年接近10亿元。目前公司负债率仅54%，近10年低点。公司管理层明确提出未来将结合公司实际情况，提高现金分红率，有望提升公司估值。买入评级：疫情导致需求下跌超预期，下调今年EPS并新增2022年预测分别至0.22/0.65/0.8元（原预测0.47元），现价对应PE分别为22.4/7.6/6.2倍。公司是纯碱、粘胶行业双龙头，产业配套完整，成本优势明显，目前PB0.92倍，明显低于化工板块和化纤板块估值，维持买入评级。
公安备案号 51010802001128号