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回顾一下上篇文章，

“基建系列之水泥，看这篇还不够（1）”

我们主要从水泥的生产，特性，产业链和目前整个产业的大局观，简单的认识了水泥这个东东，前面其实都是铺垫。有了上篇的基础之后，今天我们先介绍的几个水泥的进阶特点，这是我们的择股和择时的考量。最后的压轴是区域龙头分析。这篇算是“基建系列之水泥，看这篇还不够（2）”。

水泥属于周期股的炒作，其实就拷问两点：

A.择时：

水泥有淡旺季，这个在上篇有简单提到。冬天北方太冷，户外的建筑工地木有办法开工啊，所以一般从11月到来年的3月，都是三北地区（东北，华北，西北）的淡季，而且新疆冬天还更长一些。伴随着一季度降价去库存，一般3月中旬价格开始企稳，迎来开年的第一个旺季。然后6月到8月份，价格回落，夏天天气热啊，而且南方雨水多。最后9月份到年底再次进入一年中的第二个旺季。特别是三南地区（华东，中南，西南），进入冬季后也没有北方冷，一般在春节前都一直在赶工。所以水泥的这个季节周期性的特点，对于区域水泥股的择时炒作就很重要。

B：择地：

水泥市场半径，这点上篇我们提到了，由于成本的考量，水泥陆地运输半径不超过200公里，而水路运输半径则约在500公里以内。所以我国水泥行业集中度偏底，但是地域性强。总的说来，哪个区域产能强，价格高，这个区域的水泥龙头就很受益。

B.1. 区域产能：区域上来看，三北地区产能不到20%，三南地区产能在80%。而产能利用率，三北地区不到60%，三南地区都超过80%。

B.2. 区域价格：哪个区域水泥涨价了，这个区域的公司直接受益。而价格的涨跌，又有一个先行指标叫做“库容比”。库容比是生产企业库存占其库容量的百分比。库容比对于价格有一定的前瞻预测，如果库容比超过80%，短期有降价的压力。如果低于40%，则存在提价的可能。(后面我会用近期天山和祁连山的炒作，来举例说明)

B.3. 地理条件：水泥特别的竞争优势还在于公司的地理位置。例如附近有没有上游的石灰石和煤炭资源？周边有没有偏利的水利运输？周边是否有山，会阻断这个方向的运输？等等。后面的公司点评都会有这些细节的讨论。

直接上地图了，标注了各个区域的龙头大哥（见片尾）。其实中国现在最牛的水泥公司是中国建材集团，旗下包括13家上市公司，其中涉及水泥的上市公司包括3家A股上市公司祁连山、宁夏建材、天山股份，和一家港股中国建材。接下来，产能第二大的水泥公司，名气还最响的当属海螺水泥。不是有句话叫做“世界水泥看中国，中国水泥看海螺”了。海螺在地理上占尽了优势。

好了，又罗嗦了不少，翠花，上“海螺”了。

海螺水泥：前身安徽宁国水泥长，国企。

A. 销量：主营是水泥和熟料，分别约2亿吨销量。公司的营收在A股上市公司当中，排名第一，相当于排名第2名到第5名（冀东，华新，万年青，天山）总和的两倍。

B. 吨盈利：公司的水泥毛利率33%，居然排到了第2梯队（第一梯队靠近40%）。吨毛利158元，吨净利106元左右。现金流非常出色。

C. 区域特点：公司实施“T”型战略，意思就是“T”的横代表沿海，“T”的竖代表沿江。公司地处长江沿岸，石灰石资源丰富，于是沿江建立熟料基地，从西到东贯穿重庆，湖南，江西，安徽，江苏等地。依托长江进行水运，获取原材料和交通运输两方面成本优势。而在资源稀缺但水泥市场较大的沿海地区，低成本收购小水泥厂并改造成粉磨站，就地生产水泥，直销沿海的东部市场。海螺几乎垄断了安徽省所有水泥的供应，并且华东（安徽江苏江西）、华南（广东广西湖南）、西南（贵州云南四川），西北（陕西甘肃）占有较高的市场份额。公司也有海外业务，拓展印尼等东南亚国家。

华新水泥：外资控股，大股东，拉法基豪瑞。大股东名字咋一看很奇怪，其实就是欧洲最大的建材企业豪瑞并购了原世界水泥巨头法拉基。

A. 销量：主营是水泥和熟料，分别约6000万吨。A股上市公司中，体量前三甲，比冀东水泥低一些。

B. 吨盈利：公司的水泥毛利率41%，第1梯队（第一梯队靠近40%）。吨毛利153元，吨净利102元左右。现金流非常出色。

C. 区域特点：主要产能集中在湖北，湖北龙头。受益于拉法基西南资产的整合，华新在云南，贵州，重庆产能增长。湖北位于长江中游，长江自西向东沟通重庆，江西，安徽和江苏。湖北同时在洞庭湖北，通过湖水系，还可以联通湘北，赣北，这些都为湖北市场提供了便利的水路。而且湖北主要就是华新为主导，第二名是葛洲坝，没有其他大型的水泥集团介入，没有看到海螺或者中建材的身影。湖北疫情重灾区，疫情过后，基建料成为当地稳增长的重要抓手。

万年青：江西水泥，国企。

A. 销量：主营是水泥和熟料，分别约2000万吨。

B. 吨盈利：公司的水泥毛利率31.55%，算是第2梯队（第一梯队靠近40%）。吨毛利110元，吨净利64元左右。现金流非常出色。ROE还是不错的，29.99%，比海螺还略高。

C. 区域特点：主要产能集中在江西。市占率排在第二，第一是南方水泥。不过外来的强龙南方水泥和江西的地头蛇万年青，也积极合作，合资成立了一个新公司。江西地处长江中下游南岸，市场相对开放。

上峰水泥：甘肃上峰，却是浙江上峰控股。

A. 销量：主营是水泥和熟料，分别约1200万吨。

B. 吨盈利：公司的水泥毛利率48.8%。吨毛利188元，吨净利146元左右。ROE50%以上（海螺只有27%），这些数据都是全A股水泥中排名第一，比名气最大的海螺还要好，有没有很惊讶。而且公司的现金流也非常出色。

C. 区域特点：公司深耕华东市场，区域以安徽为大头（安徽的老大当然还是海螺占了57%，接下来是南方水泥，之后是上峰），浙江和新疆为辅。水泥和熟料是主营，19年开始拓展业务版图进军新疆宁夏开拓西北市场之后，骨料产能开始发力。和海螺类似，公司实施“T”型战略。

出色的财务数据得益于公司有利的地理位置，在安徽的主厂区有两个，分别是安庆市和铜陵市。这两个地方从地图上看离上游的石灰石，煤炭（靠近淮南煤炭区），和水运都非常的便利。而依靠水运，会更加会有效的顺流辐射长江中下游市场，举个例子吧，从铜陵到上海水路运输大约就500公里。所以销售到沿海，利用水路非常方便。沿海经济城市经济还相对发达，这就是卖的贵，成本又低，也保证了公司的毛利率排名第一的重要原因。

塔牌集团：广东塔牌，民企。

A. 销量：水泥约2000吨的销量，产能利用率超过了100%，和其他地方相比，广东的水泥供不应求。

B. 吨盈利：公司的水泥毛利率也接近40%附近，算是第一梯队了，整体销售。公司的吨毛利约134元，吨净利润89元。和同体量的西北公司相比，例如祁连山，营收都差不多，但是利润明显多了许多，主要就体现在这个吨净利上了。2019年分红率高达58%，股息率达到6.9%，这个是值得骄傲的，所有水泥股中，他给的最多了。

C. 区域特点：主要布局广东的梅州，惠州和福建省的龙岩，主要销售在珠三角，粤东和闽西地区。广东省多个牛叉的水泥公司都在这里，包括华润，海螺，台泥和中国建材，产能结构都比较平均，但是在粤东地区，塔牌是龙头。广东省经济活力就不用说了，他的房产投资和固定资产增速都高于全国。还有粤港澳大湾区建设，对水泥需求都是强力的支撑。

冀东水泥：唐山冀东水泥，国企。

1. 销量：全国产能规模第三，前两名分别是中国建材和海螺水泥。水泥和熟料的销量分别是8000万吨，和前面的海螺2亿吨，还不是差了一星半点。

2. 吨盈利：公司的水泥毛利率也接近40%附近，算是第一梯队了，整体销售。公司的吨毛利约120元，吨净利润砍了一半还多，只剩下50元左右。

3. 区域特点：华北老大，营收区域占比60%以上，甩出下面的中国建材和山水水泥好几条街。主要产能集中在京津冀，占50%。其他的主要地区包括，陕西山西东北内蒙古。公司受益于京津冀一体化和雄安新区建设。想当年2017年4月初的雄安炒作，也是顶了好几个一字板上去的。

说到冀东，就一定要提金隅集团。

金隅集团: 北京金隅，国企。除了有水泥的业务，还有房地产开发。为什么要和冀东水泥一起说呢？因为在2016年-2019年，冀东和金隅实施了战略重组。重组分为两部分：

第一是股权重组，简单的说就是金隅集团持有了一部分冀东水泥的股份。

第二部分就是资产重组，因为进行了前面的股权重组之后，必然涉及到了同业竞争的问题，因为金隅集团也有水泥相关的业务。

所以后面两家又成立一间名为“金隅冀东水泥（唐山）有限责任公司”。两家上市公司把旗下所有的和水泥相关的子公司，都扔到了这家新公司下面。这样两家只剩下分别持有新的水泥公司多少股份的事儿，同时解决了同业竞争的问题。这样在各自的公司年报中，你可以看到的水泥和熟料的产能都是一样的，以2019年为例，年报中报告的水泥和熟料的总销量都是9640万吨，但是体现在水泥业务的营业收入却是不同的。营业收入的比值，应该和两家上市公司最终持有的“金隅冀东”这家新公司的股权成正比。

从区域需求来看，我国南方经济发达，所以房地产需求占比高。而西北地区，房地产体量相对较小，基础设备薄弱，所以反而地区基建需求占比高。说到西北，不得不提电石渣水泥。

西北是氯碱工业中电石法生产PVC重要的产区。产能也主要分布在内蒙古新疆青海等地。而这个电石渣就是氯碱工业中的废弃物。由于这个电石渣的一些特性，不能够填埋处理，而恰恰他还可以替代石灰石，作为生产熟料的原料。于是废物利用，电石渣水泥就这么诞生了。电石渣水泥比传统水泥的优势，说白了，就是便宜。这就是为什么以前西北地区的水泥价格上不去的主要原因。

就算是上面搞错峰生产，电石渣水泥企业基本上不参与，因为他们还有任务要排污。  直到2017年，新疆创新搞了一个“错峰置换”。简单地说，就是电石渣水泥企业A在采暖错峰时期，想要不停窑1个月，就得和传统水泥企业B，商量达成产能置换。也就是B需要在非采暖非错峰时期，增加停窑一个月。然后A生产出来的熟料，再和B一起消化。基本上就是这个意思。下面说说西北水泥三杰，天山股份，祁连山，宁夏建材。

天山股份：新疆天山，国企，隶属于中国建材集团。

1. 销量：主营是水泥和熟料，分别约1600万吨的销量。

2. 吨盈利：公司的水泥毛利率也接近40%附近，算是第一梯队了。吨毛利150元左右，和海螺差不多，但是吨净利就砍了一半只有75元左右。

3. 区域特点：主要产能集中在新疆，江苏也有部分产能约占新疆的1/5。在新疆，天山是老大，第二是青松建化。公司受益于刚才提到的，在2017年搞的“错峰置换”，新疆区域价格得到提升。新疆作为“一带一路”重要战略地位，炒作一带一路基建的话，公司也是首选。2017年5月，中国举办的第一届“一带一路”国际合作高峰论坛，前期炒作了一波。

青松建化：新疆青松建材化工，国企。公司销售区域只有新疆，地区销售老二，老大是天山股份，销售量只有天山的30%左右。炒作跟随大哥天山股份。

祁连山：甘肃祁连山，国企，隶属于中国建材集团。

1. 销量：主营水泥和熟料，分别约2000万吨左右的销量。

2. 吨盈利：公司的水泥毛利率也接近40%附近，算是第一梯队了，但是整体销售。公司的吨毛利约100元，吨净利润砍了一半50元左右。

3. 区域特点：主要产能集中在甘肃，青海也有一部分产能（只占总产能的10%左右）。在甘肃，祁连山是老大，第二是海螺。由于甘肃和周边地区几乎以山脉相隔，北山隔新疆，祁连山隔青海，岷山隔四川，秦岭隔陕西，所以只能和宁夏水泥市场之间流动。宁夏后面会提到，宁夏的电石渣水泥厂非常多，宁夏水泥价格全国是倒数。所以你会发现甘肃的价格也不高。

宁夏建材：宁夏，国企，隶属于中国建材集团。

1. 销量：主营水泥和熟料，分别约1400万吨的销量。

2. 吨盈利：公司的水泥毛利率也接近40%附近，算是第一梯队了，但是营业额不大。公司的吨毛利89元，吨净利润约在30元左右。

3. 区域特点：主要产能集中在宁夏50%，甘肃（前面有提到会影响到祁连山）和内蒙古为辅助。宁夏这个地方和前面的甘肃正好相反，他没有地理屏障，所以会受到周边地区水泥流动的影响，特别是内蒙。蒙西产能过剩，特别是电石渣水泥很多，会直接冲击宁夏的市场。不过好消息是2019年末，内蒙也开始学习新疆开始搞“错峰置换”，这不，3月27日，内蒙发布了组新的置换方案，公布了好几家传统水泥厂继续停窑，这就是有效的限产啊。近期宁夏的水泥价格也是最先上涨。

金圆股份：青海民企。青海龙头，不过环保的固废处理是公司的主要营收来源，水泥部分没什么亮点，这里就不多提了。

西北总结：其实祁连山的水泥销售量和天山相比其实差不多，而且毛利率相似，但是由于售价偏低，以至于整体的营业收入和净利润，同幅度的减少了30%左右。近期炒作为什么祁连山强于天山呢？这就是开篇提到的库容比的关系。而且政策上，上面提到了内蒙的“错峰置换“方案在3月底公布，对于宁夏的水泥价格是利好，也提振了甘肃的价格，最直接受益的宁夏建工，3月底到现在涨势也一直很猛。

亚泰集团：吉林亚泰，国企。经营比较复杂，除了建材还有房地产医药煤炭等。业绩也不太好，这里也略过。

惯例最后做个总结，直接上图：

标题是水泥地图，最后还准备了一张精美的地图，里面标注各区域的A股水泥龙头，点点“在看”，“在看”数超过50，后台输入“水泥地图”，图片会自动发出（前提你要点“在看”?）。