一、工业金属进入转型期再平衡阶段

　　从基本金属下游需求来看，转型期投资增速重心下移，经济正经历新平台筑底期，需求待企稳。四季度大宗商品供需进一步走弱，经济下行风险尤在，中国需求忧虑难消。

供给侧改革加速传统产能出清。行业自发供给收缩有望加速传统产能出清。2015年四季度有色采矿及况炼行业固定资产投资增速同比同时转负，行业新增产能冲击逐渐消化。下半年开始电解铝产能减产面进一步扩大，预计全年净新增产能在100-150万吨，显著低于2013-2014年 400-430吨的新增产能量。

　　二、新机遇：转型期对于小金属新材料的“重新定义”

　　新经济新材料的“重新定义” 。年初至今有色各子板块分化显著，以“锂”为代表的小金属和新材料相关板块涨幅显著高于行业平均。其背后反映的是经济转型阶段对于其物质基础的“新材料”成长性的预期。作为产业转型升级的重要基础环节，新应用领域的快速拓展和生产成本的降低使得小金属新材料应用日趋基础化普及化，成长空间进一步被打开。

　　1、国内新能源汽车产销持续超预期，预计全年产量有望超30万辆，或达到35万辆。新能源汽车锂电需求占比显著提升，行业需求栺局进一步向好。

　　2、2015年是我国核电“走出去”战略实现新突破的一年，随着我国在巴基斯坦、阿根廷、罗马尼亚、南非等新项目的开拓，我国核电海外拓展迎来重要拐点。近年来我国核电国产化率稳步提升，从较早期的岭澳事期核电站到近期的福清/阳江5、6号机组，核电设备国产化率已经达到85%以上，但是作为其“心脏“的核电堆芯关键材料尚未实现国产化。我们认为核电堆芯材料的国产化作为我国核电”走出去战略“顺利实施的重要前提，值得大力关注。

　　3、配电端“双绿色”重要节能材料。非晶合金是指将处于熔融状态的高温钢水喷射到高速旋转的冶却辊上。钢水以每秒百万度的速度迅速冷却，仅用千分之一秒的时间就将1300℃的钢水降到 200℃以下，原子还来不及重新排列就被凝固住了，形成非晶态合金。

　　非晶合金拥有制造节能和应用节能两大特性，以其优异的电磁性能能够显著降低电机铁耗，提高电机效率，是工业领域重要节能材料。相较硅钢节能变压器 S13，SH15 非晶变压器空载损耗降低 60%;而相较现有装机容量中占比较高的 S9 硅钢变压器，非晶变压器空载损耗降低 80%以上。

　　4、 轻量化趋势带来轻型合金投资(000633,股吧)机会。节能减排要求趋严助推交通工具轻量化趋势，带来轻型合金投资机会(铝合金、钛合金)。2015年我国每百公里耗油量为 6.9L，根据《乘用车燃料消耗量第四阶段标准》到2020年我国每百公里油耗将进一步降低到5L，接近乃至超过美日发达国家水平。按照车身减重10%相应降低油耗8%估算，车身减重空间在30%以上。

　　同时由于受到电池重量及电池续航里程的影响，新能源汽车较传统汽车更迫切需要车身减重，而铝合金车身材料的应用正好满足了新能源汽车减重的要求。2015年8月中国中旺成功开发全铝新能源公交客车及特种车辆，其车身重量较一般钢制车减低40%以上。

　　三、 投资策略：基本面预期差与新材料转型红利

　　投资主线把握基本面预期差与转型经济新材料机遇。2016年供给侧改革有望加速行业过剩产能出清，加息靴子落地解除短期金属价栺制约因素。目前有色金属价栺和行业盈利水平均处于低谷，整体持仓比例相对较低，行业边际盈利弹性和配置弹性较大，上调行业评级至“强于大市”。

　　行业投资把握两条主线：1、供需边际改善带来的基本面预期差修复的子行业，把握供给侧改革背景下有色国企改革重组整合机遇。2、经济转型阶段迎来新材料发展机遇，沿着增量新能源市场以及存量节能减排两条路径筛选子板块及投资标的。在增量新能源领域，我们看好受益新能源汽车快速放量行业供需格局良好的锂板块，以及肩负我国核电“走出去战略”重任的国产化核电堆芯关键材料领域，在存量节能减排领域我们看好配电端重要“双节能”材料非晶带材及交通工具轻量化带来的轻型铝合金及钛合金投资机会。

　　四、投资标的

　　工业金属主要关注锌行业供给收缩。2016-2017年全球主要铅锌矿山进入枯竭期和新矿供给不足带来铅锌产能收缩，预计新增供给缺口占2014年全球矿产锌的2.6%，建议关注标的：中金岭南、驰宏锌锗(600497,股吧)。

　　新能源汽车点燃锂业激情。国内新能源汽车产销持续超预期，全年产量有望超30万辆，新能源汽车锂电需求占比显著提升;上游锂矿资源高度集中，2016年上半年前几无新增供给。行业供需栺局向好，资源类企业加速向锂盐加工环节盈利渗透。看好标的：天齐锂业(002466,股吧)、赣锋锂业(002460,股吧)、众和股份(002070,股吧)、正海磁材(300224,股吧)。

　　随着海外项目的开拓，我国核电走出去战略迎来重要拐点。近年来核电国产化率稳步提升，但其“心脏”核电堆芯关键材料尚出境未实现国产化。我们认为核电堆芯材料的国产化作为我国核电”走出去战略“顺利实施的重要前提，值得大力关注。推荐标的西部材料(002149,股吧),建议关注东方锆业(002167,股吧)。

　　非晶带材将成为配电端重要节能绿色材料。变压器的高效节能化将是未来主要发展趋势，非晶带材需求将迎来高速增长期。看好标的安泰科技(000969,股吧)。

　　交通工具轻量化趋势，带来轻型合金投资机会。C919总装下线及空军三代机装备盛宴开启中期航空钛材新希望，看好标的：宝钛股份(600456,股吧)，廸议关注亚太科技(002540,股吧)、云海金属(002182,股吧)。

　　五、风险提示

　　全球经济持续低迷;供给侧收缩力度低于预期。