20日，即将交割的WTI原油5月期货收盘暴跌300%，使得国际市场抄底原油的投资者损失惨重。21日，原油空头继续利用库存不足的问题，重演前一天的崩盘行情。其中，6月WTI原油和布伦特原油双双暴跌，WTI原油盘中一度跌超40%，最低跌至6.5美金，收盘13.38美金。

　　暴跌至负价格颠覆商品投资逻辑

　　负油价的出现，显然颠覆了商品投资的逻辑。

　　交银国际董事总经理洪灏表示，原油违反常理的暴跌，更多反映的是市场结构问题。石油市场因新冠疫情导致供需严重失衡，在这种市场结构里被无限放大。否则，一种商品价格如何可以远低于它的开采成本而交易。

　　景顺亚太地区(日本除外)全球市场策略师赵耀庭也指出，昨天的西德州中级原油(WTI)价格波动是技术上出现异常，并不能真正反映商品市场的实况。

　　其中，交投活跃的2020年6月布兰特原油合约价格只下跌了3%，收报每桶25.49美元，成为全球石油价格更合适的指标。“尽管布兰特原油的反应程度可能不及WTI，但它们的走向仍然相同。”

　　一位行业资深人士也表示，对临近交割出现的负油价不必大惊小怪，这是期货实物交割制度在特定市场情景下的表现。

　　国泰君安期货原油研究总监王笑表示，负油价的出现给市场带来三大启示：
　　第一，盲目抄底原油是一种不理性的行为。由于原油价格下跌，不少投资者几周前就开始抄底，然而期货每个月都需要交割，短期涨跌脱离基本面，这次5月合约正是在交割前崩盘跌至负值，对市场抄底起到警醒作用。

　　“昨日(20日)，持有多单的国际投资者多数爆仓。不过，国内似乎比较平静，21日原油期货的开户数量仍旧激增，显然投资者的抄底热情还是不减。”王笑说。

　　第二，由于历史上第一次出现负油价，目前交易者对境外市场的交易结构、规则、结算等理解还是不够，我们今天研究了一天。不少交易系统和软件甚至都不支持负价格，蕴含着巨大的交易风险。

　　第三，虽然不少投资者抄底，但是不部分产业客户还是坚定的看空，再次反映了金融和实体的偏差，凸显了期货市场作为金融工具的作用，能够更好的帮助生产和经营。

　　无处安放的原油或导致更多负价格
　　4月21日，WTI对布伦特原油的贴水一度高达93%，或21.5美元/桶。历史性贴水表明美国国内对美油的需求疲软，大量的库存积压使存储设施不堪重负。

　　美国EIA最新数据显示，截至4月10日的一周，美国原油库存激增1920万桶，增幅创下纪录。汽油库存增加490万桶，至创纪录的2.622亿桶，炼油活动则触及2008年9月以来的最低水平。

　　据了解，WTI合约交割地点位于美国俄克拉荷马州的库欣(Cushing， Oklahoma)，距离海岸港口达五百英里以上。WTI的主要用户是美国中西部和墨西哥湾地区的炼油厂，传统上期货合约到期以后通过管道、储罐网络系统进行现货交割。

　　不过，由于新冠疫情导致需求的断崖式下跌，如今库欣的库存正在迅速填满。

　　据报道，如果美国石油需求效仿中国在战疫期间下降20%，原油库存将在5月上升至7.35亿桶，存储设施占用率将攀升至95%。5月库欣的库存将被灌满，这对WTI的6月合约的压力巨大。

　　“由于需求崩塌，原油供应过剩，仓储空间被挤爆，疫情如果没有出现拐点，不排除06合约将再度演绎同样的故事。此外，国内化工产业的风险也在积聚，化工品的胀库也可能同样引发价格雪崩。”王笑说。

　　有市场交易人士指出，“原油空头正是利用库存不足的问题，将原油价格持续压低。昨天成功将5月合约杀跌至负值后，今日继续在6月合约重演。”

　　不过，与WTI不同的是，布伦特原油是北海海上合约，相较于WTI必须要交割于深锁内陆的库欣，拥有更大的仓储灵活性，同时金融属性也远低于WTI原油。

　　但市场的恐慌同样波及了布伦特原油。4月21日，布伦特原油价格暴跌超过20%。

　　作为单位价值低的液体商品，原油仓储费相对“高昂”，仓储能力又十分有限，积压的库存会占用更多仓储，或将导致更多内陆原油按负油价交易。

　 .券.商.中.国