事件：公司发布2019年报，全年实现营收15.54 亿元，较去年同期增长26.9%；实现归母净利润2.31亿元，较去年同期增长 38.4%；扣非后归母净利润2.08亿元，同比增长50.13%。经营活动产生的现金流量净额为5.55亿元，同比增长93.81%。

核心产品埃克替尼预期差持续体现，差异化优势有望不断巩固

2019年公司核心产品埃克替尼纳入医保常规目录，销售持续放量，预期差持续体现。我们认为主要因素基于三点：（一）埃克替尼产品本身具有差异化优势，其所积累的循证医学证据为专家用药和患者选择提供了依据：（1）Brain研究改变了2018、2019年《CSCO原发性肺癌诊疗指南》，使得埃克替尼及其同类药列入了国家卫健委2018年《新型抗肿瘤药物临床应用指导原则》推荐；（2）Increase研究为埃克替尼加量用于21外显子L858突变提供了证据；（3）Evidence研究是NSCLC辅助治疗领域唯一注册临床研究，公司将依据Evidence研究申请EGFR突变的术后辅助治疗新的适应症。（二）中国EGFR药物市场渗透率仍存在提升空间，我们通过测算预计还有一倍左右提升空间。（三）“基药+医保”双加持以及渠道下沉和公司持续大力推广。我们预计埃克替尼的增长仍有望持续，随着公司今年有望为埃克替尼申请EGFR突变的术后辅助治疗新适应症，埃克替尼的差异化优势有望不断得到巩固，并进一步扩大市场。

研发管线稳步推进，管线梯队品种不断充实

公司新药研发管线日趋丰富，已形成每年都有创新药申请临床的良性发展态势。公司新药恩沙替尼的优先审评程序正常推进，我们预计有望不久获批。恩沙替尼一线治疗ALK阳性NSCLC患者的全球多中心Ⅲ期临床顺利进行，有望今年完成数据锁定。同时，MIL60Ⅲ期、BPI-D0316Ⅱ期、CM082 肾癌Ⅲ期等多项注册临床研究按计划进行：MIL60Ⅲ期临床研究已于2019年底达到主要研究终点，有望今年报产；BPI-D0316Ⅱ期有望今年完成数据锁定；CM082 肾癌适应症今年有望报产。展望2020年，我们预计公司可能有多个新药或新适应症注册申请。

核心产品增长望持续，后续产品步入收获期

我们判断2019年有望成为公司业绩的拐点年，2020年起公司有望开始步入收获期。公司核心产品埃克替尼仍有望持续增长，后续管线品种预计今年开始兑现。恩沙替尼有望今年获批贡献新的业绩增量；此外，MIL60、埃克替尼术后辅助治疗、CM-082、X-396全球多中心一线、BPI-D-0316有望陆续申报注册，带来多个催化剂。基于埃克替尼差异化优势不断显现，我们判断其未来有望持续超预期，并考虑恩沙替尼有望今年获批贡献新的业绩增量，我们将公司2020-2021年归母净利润由2.70亿元、3.52亿元，小幅上调至2.82亿元、3.53亿元，新增2022年归母净利润4.48亿元，分别分别同比增长22.2%、25.3%、26.8%，对应P/E分别为126、101、79倍，维持“增持”评级。

风险提示

新药研发的不确定性风险；同类产品的市场竞争风险；行业政策及药品招标风险

公司主要财务数据

营收分析

公司本财年实现营收15.54亿元，同比增长26.94%，归母净利润2.31亿元，同比增长38.37%，扣非后归母净利润2.08亿元，同比增长50.13%。分季度看，本财年Q4实现营收3.1亿元，同比增长4.69%，归母净利润3227.87万元，同比增长69.36%，扣非后归母净利润2721.98万元，同比提升126.76%。

盈利能力与费用

公司本财年毛利率为93.23%，同比下降1.13pp，净利率为14.53%，同比增加1.17pp。报告期内，期间费用占比76.62%，同比下降4.12pp。

其销售费用率为36.23%，同比下降4.32pp，管理费用率为37.54%，同比下降1.54pp，财务费用率为2.85%，同比增加1.73pp，研发费用率为21.00%，同比下降3.81pp。

现金流与营运能力

本财年公司经营活动产生的现金流量净额为5.55亿元，同比增长93.81%，经营性现金流净额/净利润为2.46，同比提升0.72。

本财年公司应收账款周转率为25.93次，同比提升10.22次，存货周转率为0.75次，同比提升0.19次，总资产周转率为0.41次，同比提升0.02次。

综合分析

净资产收益率(ROE)为9.84%（同比增加1.94pp），净利率为14.53%（同比增加1.17pp），资产周转率为0.41次（同比增加0.02次），权益乘数为1.67（同比增加0.10）。