管理

中信证券 昨天

（2020.4.20-4.24）

写在前面

上周，我们判断基本面数据明确后，政策的信号将会逐渐明朗，叠加海外疫情对国内的影响减弱，市场有望迎来拐点。

展望本周，我们认为国内经济上行拐点和欧美疫情下行拐点基本确认，政策对冲力度继续增强，尾部风险已大幅减小；资金再配置逻辑下，外资、产业资本等长钱已开始加速回流市场；未来国内机构、普通投资者等有望形成资金接力，A股运行将再上层楼。

建议投资者稳健布局，配置上继续关注消费、新老基建等板块。

— 研大势 —

丨国内经济和欧美疫情双拐点确认，政策对冲力度继续增强。

❶ 国内经济一季度见底，向上拐点明确。

受疫情冲击，中国一季度GDP同比下降6.8%。但3月份工业增加值等多项指标降幅比前两个月明显收窄，此前公布的3月份金融数据也超出预期，后续有望传导至实体经济。

基准假设下，预计一二季度就是中国经济增速的拐点，二季度开始经济增速有望逐级回升，2020年增速预计在3%上下，另外2021年大概率出现8-9%的较高速增长。

❷ 欧美新增确诊病例数基本触顶。

目前，德、法等欧洲国家的日新增病例已呈下降趋势。美国疫情相对严峻，但考虑美国3月中下旬以来抗疫压制策略生效、检测规模提升等因素，预计日新增确诊的向下拐点将在本月内明确。

此外，媒体报道瑞德西韦在新冠肺炎治疗中取得较好疗效，且多款新冠疫苗进入临床试验，均有助于疫情拐点的加速到来。

❸ 国内扩张性政策在路上，对冲力度继续增强。

上周五，政 治 局召开了年内第三次会议，强调加大“六稳”力度，首提保居民就业等“六保”工作，要求以更大的宏观政策对冲力度、积极扩内需。

同时，会议明确了财政端提高赤字率、发行特别国债、增加专项债以及货币端降准、降息、再贷款等措施。

我们认为，扩张性政策在路上，且不会弱于投资者的预期。

丨资金再配置逻辑下，外资、产业资本等长钱已开始加速回流市场。

❶ 沪深港通资金净流入加速。

3月末，我们就曾提到“随着疫情拐点的到来、风险偏好修复以及货币宽松，全球资金将进入再配置期并重新流入权益资产”。

随后三周，通过沪深港通净流入A股的资金分别为81亿、92亿、300亿，呈明显加速态势。其中，上周二（4月14日）净流入142亿，亦创下历史第五大单日净流入规模。

❷ 上市公司回购、增持动作频频，产业资本在底部区间积极回流。

回购是上市公司认可自身价值的最直接表达方式。今年已有中国平安等240余家上市公司实施了回购，累计金额约500亿；以此同时，还有格力电器等数十家公司发布了回购预案。

而在增持方面，今年也有140余家上市公司获得了产业资本增持。

未来，随着定增和并购重组等资本市场改革的进一步深化，产业资本回流的趋势大概率会延续。

丨国内机构、普通投资者等有望形成资金接力，A股运行再上层楼。

❶ 新发公募加快建仓，私募整体仓位有抬升空间。

4月以来，新成立的股票型和混合型基金规模已逾百亿，多数基金经理的共识是加快建仓节奏。

同时，主题和行业类ETF申购有所回暖，越来越多的银行理财资金和险资也更倾向于用ETF和FOF等工具配置A股。

另外，私募基金整体仓位预计在65%上下，随着行情走暖仍有一定抬升空间。

❷ 居民储蓄高增，或为A股重要活水。

一季度，我国居民储蓄同比多增约4000亿。

3月底以来，上证指数从2650点左右反弹了约200点，但这段时间基金发行相对清淡、融资融券规模不升反降等情况反映居民入市的热情未被调动起来。

不过，低利率环境下理财收益率大幅下行，而A股整体估值水平隐含的年化收益率逾5%，未来居民储蓄跟随外资、产业资本加配A股的趋势较为确定。

— 聊配置 —

丨稳健布局，关注两条主线的配置机会。

综上，我们认为国内经济上行拐点和欧美疫情下行拐点基本确认，政策对冲力度继续增强，尾部风险已大幅减小；资金再配置逻辑下，外资、产业资本等长钱已开始加速回流市场；未来国内机构、普通投资者等有望形成资金接力，A股运行将再上层楼。

建议投资者稳健布局，配置上继续关注：

❶ 受益于政策支持的消费板块。

促消费政策频出，消费板块受海外疫情及全球产业链连锁冲击较小，业绩确定性强。

❷ 受益于稳增长的新老基建。

一方面，5G、数据中心、新能源车等新基建既有利于稳增长，又有助于调结构；另一方面，传统基建是稳经济的重要抓手。一季度新增专项债发行超万亿，将全部用于基建。同时，“老旧小区改造”等投资亦将提速。