事件：公司2019年实现营收32.23亿元，同比增长20.02%，归母净利润5.25亿元，同比增长18.06%，扣非后归母净利润5.19亿元，同比增长18.97%。分季度看，2019Q4实现营收8.75亿元，同比增长19.79%，归母净利润1.11亿元，同比增长24.22%，扣非后归母净利润1.09亿元，同比提升25.20%。

2019年毛利率为51.82%，同比增加0.02pp，净利率为17.55%，同比下降0.43pp。在期间费用方面，期间费用占比28.60%，同比增加0.78pp，其中销售费用率为17.53%，同比增加0.65pp，管理费用率为4.70%，同比下降0.37pp，财务费用率为2.02%，同比增加0.20pp，研发费用率为4.35%，同比增加0.30pp。

2019年公司经营活动产生的现金流量净额为4.6亿元，同比增长136.98%，经营性现金流净额/净利润为0.81，同比提升0.41。

自产化学发光持续推广，研发投入充足

分产品线来看，自产产品收入为12.16亿元，同比增长23.21%，毛利率为78.55%，代理产品收入为19.73亿元，同比增长18.21%，毛利率为34.76%，自产产品是公司主要的增长动力，收入占比持续提升。

自产产品中，三大产品平台均实现预期增长目标。生化产品市场份额不断扩大，生化试剂销售同比增长17.69%；随着i3000全自动化学发光免疫分析仪的装机运行，产品性能尤其是传染病、甲功等项目上获得了较高的临床评价，存量市场单机试剂产出快速提升，化学发光试剂销售收入同比增长29.48%；血球为主的临检板块日渐成熟，F580/F560装机量增长迅速，血球试剂销售收入同比增长78.51%。

公司持续保持自主产品的研发。2019年公司研发费用为1.4亿，同比增长28.81%。其中生化平台研发投入占比11%，同比增长13%，主要系围绕提升生化诊断试剂品质展开研发，如抗药物干扰、长效期、配方优化等；免疫平台研发投入占比24%，主要系围绕直接化学发光平台做配套试剂项目的研发，已取得甲功、传染病、心肌、肿瘤标志物等29项配套试剂注册证书，中低速仪器已进入注册阶段；分子平台研发投入占比15%，同比增长75%，主要系报告期内开展多项荧光PCR和数字PCR研发项目。近期公司开发的新冠病毒试剂盒已经陆续获得中国NMPA和美国FDA的获批。

维持“买入”评级

参考2019年业绩情况，期间费用率略有提升，我们预计20-21年EPS分别由原来的1.26/1.64元/股略微下调至1.19/1.52元/股，维持“买入”评级。

风险提示：耗材降价风险、新产品研发不及预期、300速化学发光仪推广不及预期、竞争加大导致利润空间下降等

公司2019年实现营收32.23亿元，同比增长20.02%，归母净利润5.25亿元，同比增长18.06%，扣非后归母净利润5.19亿元，同比增长18.97%。分季度看，2019Q4实现营收8.75亿元，同比增长19.79%，归母净利润1.11亿元，同比增长24.22%，扣非后归母净利润1.09亿元，同比提升25.20%。

2019年公司经营活动产生的现金流量净额为4.6亿元，同比增长136.98%，经营性现金流净额/净利润为0.81，同比提升0.41。

2019年毛利率为51.82%，同比增加0.02pp，净利率为17.55%，同比下降0.43pp。报告期内，期间费用占比28.60%，同比增加0.78pp，其中销售费用率为17.53%，同比增加0.65pp，管理费用率为9.05%，同比下降0.07pp，财务费用率为2.02%，同比增加0.20pp，研发费用率为4.35%，同比增加0.30pp。

净资产收益率(ROE)为18.03%（同比增加1.42pp），净利率为17.55%（同比下降0.43pp），资产周转率为0.64次（同比下降0.02次），权益乘数为1.65（同比增加0.06）。