管理 市盈率这个指标，相信大家经常可以看到，他是股票估值最常运用的指标之一，我也经常用。怎么用这个指标去衡量一家企业也有讲究，也不是说低就可以买，因为这里面也会有“价值陷阱”。今天来聊聊“市盈率”这个指标。

 


【市盈率的区别与计算方式】


市盈率也称“PE”、“股价收益比率”或“市价盈利比率”，由股价除以每股收益得出，也可用公司市值除以净利润得出。计算公式如下：

1、市盈率=股价/每股收益

2、市盈率=总市值/净利润


它的优点在于简单明了告诉投资者，在假定公司利润不变的情况下，以目前的价格买入这家企业，多少市盈率就是投资这家企业靠利润回报需要多少年回本。


举个例子，一家企业刚公布年报去年赚了10亿元，企业目前市值100亿，他对应的市盈率为10倍。假如你有足够多的钱，花100亿直接全额收购这家企业，假如他每年的净利润10亿不变，你买下这家企业就需要10年回本。

（你买几百股也好，对应的是100亿市值的位置，原理是一样的）

 

市盈率分为是静态市盈率（LYR市盈率）、TTM市盈率和动态市盈率，比如下面这只股票道恩股份，很明显可以看到他三种市盈率都不一样，这三种有何区别？

（用道恩股份仅是举例，无他。因为现在已经公布一季报的企业很少，举例用已经公布季报的股票比较好）



 

1、静态市盈率：

市盈率（静），即静态市盈率。静态市盈率=当前总市值/上一年度净利润，或者当前股价/上一年度每股收益。


道恩股份上周五收盘价市值为167.8亿，上一年度（2019年）的净利润为1.66亿。

静态市盈率=167.8/1.66=101.08倍。

 

我的计算和同花顺软件的有一点点的小误差，可能是数据四舍五入的问题，比如市值167.8亿小数点后面还有数字，净利润1.66亿小数点后面也还有数字，大家不用纠结这个0.1的小误差，主要是要懂这个计算过程，下同。

 

2、动态市盈率：

市盈率（动），即动态市盈率。动态市盈率=当前总市值/当前报告期年化净利润。


比如道恩股份一季度净利润为6939.89万元，简单粗暴乘于4预测全年业绩为27769.56万元。

动态市盈率=167.8/2.777=60.42倍。

 

这个差别还不算太夸张的，如果一季度是淡季的企业，这种动态市盈率的数字可能会高得很离谱。比如万科，他2019年一季报净利润才11.21亿，但全年净利润为388亿。如果你用一季报的业绩乘于4计算，用上周五的收盘价26.88元计算（其实万科已经横了一年），他的动态市盈率高达68倍，而不是不到10倍的市盈率。

（一季报快要出来了，大家可以观察一下一季报淡季企业的市盈率）

 

动态市盈率这种简单粗暴的算法很容易误导人，我从不看这个。

 

3、TTM市盈率：

市盈率(TTM)，也叫滚动市盈率，因为他取的净利润是以最近4个季度净利润总额计算，每出一个季报出来往前滚一段。市盈率(TTM)=当前总市值/最近4个季度的净利润总额。


比如道恩股份从2019年第二季度到2020年第一季度，这四个季度的净利润分别为4277.81万、4792.64万、3926.56万、6939.89万，四个季度合计为19936.9万。

市盈率（TTM）=167.8/1.994=84.15倍。

 

这三种市盈率中，我用的是TTM市盈率，这个是相对客观一点。我平时的文章中所说的市盈率也是指的TTM市盈率。

 


【低市盈率和高市盈率企业的投资回报率】

 

理论上说，低市盈率投资回报率是比较高的。比如10倍市盈率，就是说净利润保持不变的情况下，投资这家企业10年回本，即投资回报率为1/10=10%，20倍市盈率，每年净利润不变的企业投资回报率为1/20=5%。

 

这只是理论上的说法，统计上的结果如何？

 

根据纽约大学金融学教授埃斯瓦斯·达莫达兰所著《打破神话的投资十戒》一书研究所示，将美国股票根据市盈率分为从高到低分为10个等级，这些股票是根据每年年初的市盈率进行分级的，统计1952-2001年间的年均回报，发现最低市盈率股票组合平均年回报为20.85%，而最高市盈率股票组合平均回报为11%，最低市盈率股票组合的收益率几乎是最高市盈率组合的两倍。而为了测算在不同子时期里是否会出现差异，作者分别测试了1952-1971年，1972-1990年，以及1991-2001年三个子时期，结论仍是低市盈率股票组合能够获得超额回报。

 

埃斯瓦斯·达莫达兰在曾被《商业周刊》评为美国12名最优秀的商学院教授之一，学术成就我们不用怀疑。

 

当然，不能简单地认为市盈率越低越好，因为低市盈率的背后可能是黯淡无光的经营前景。如果一家企业没有成长潜力，那市场给他的预期就会比较低，根据市值=净利润*市盈率，市场给他的市盈率不变，他由于没有成长潜力，净利润也保持不变，因此他的市值就会保持不变，也就是说股价不会涨，只能靠分红收益。所以，投资不能光看低市盈率，还要看企业的成长性。

 


【市盈率的缺陷】

 

任何一种分析指标都有他的缺陷，如果靠一些指标就能打天下，那这个世界赚钱就太简单了。市盈率虽然简单明了，但他反应的是过去，因为他分母的净利润是过去的利润。如果我们只盯着眼前的市盈率，那有可能陷入“估值陷阱”。


举个例子，一家企业刚公布年报，净利润10亿元，当下市值100亿，市盈率为10倍，恩，市盈率很便宜，买。如果投资这么简单就好了。如果未来企业基本面发生变化怎么办，今年业绩大幅下滑怎么办？


前几天的文章巴菲特抛售航空股的例子也说过，巴菲特增持达美航空的时候市盈率是6.4倍，但达美航空后来自己预计第二季度业绩将下滑90%,如果简单粗暴按全年业绩下滑90%计算，达美航空2020年净利润只有2019年的10%，那巴菲特增持达美航空的市盈率就不是6.4倍了，而是64倍。

 

极端情况，如果一家公司未来受某种冲击而破产，那无论用过去的业绩计算得出多么低的市盈率都是苍白的，因为破产就代表公司的价值为0。

 

做投资是要着眼于未来的，分析一家企业的市盈率，我常用的方法是在研究企业基本面的情况下，估算他未来一年的业绩，用当下的市值对比未来一年的业绩去计算市盈率。

 

比如一家企业刚公布年报去年赚了10亿，现在市值200亿，我通过研究估算他今年的净利润将增长20%，那我现在200亿市值买入的市盈率为200/12=16.6倍。如果20倍市盈率是这家企业合理的估值，那么这家企业估值回归到20倍的时候，我就获得了20%的收益。


如果市场环境比较好，比如政策面、资金面都比较好，市场给他25倍市盈率，那我就可以有50%的收益。

 


【理解企业比市盈率重要】

 

谈市盈率这个东西，首先要理解企业，不理解企业的话，谈市盈率往往容易跑偏。这就好比在2015年的时候，你在广州看到一套3万一平方的房子，你觉得好贵，一套300万的房子，年收入10万算，要不吃不喝30年才能买得起，太贵了，这绝对是泡沫。但没想到过个两三年，房价又翻了一倍。

 

谈企业的市盈率也一样，你不理解企业，谈企业的市盈率就有点纸上谈兵了。

（有时候真怀疑一些大V，什么企业都能说，都能评价一番商业模式、估值“高”还是“低”，是真懂还是为了写而写？）

 

在估值合理的情况下，成长比市盈率重要的。根据市值=净利润*市盈率，假设市场给这家企业的市盈率不变，我每年赚的钱就是企业净利润增长的钱。如果市场给这家企业的市盈率提高，那就是“戴维斯双击”，股价会暴涨。

（戴维斯双击后面再聊）

 

而且，成长是对抗市场风险最有效的武器。可以看看这篇文章，这里举的例子是2008年金融危机时候的例子。

原文：股价上涨的本质及优质企业的抗风险表现

 


【怎么衡量一家企业的市盈率】

 

怎么给一家企业市盈率，这是个千古难题，如果破解了这个难题，你绝对是亿万富翁，还是上面说的，你要在理解企业的基础上才能给判断企业的市盈率区间。我看到很多人说不能卖40倍以上的市盈率，但你会发现很多优秀企业的市盈率都没有低过。

 

恒瑞医药：市盈率很少有低于40倍的时候，即使是2008年金融危机，最低市盈率也有36倍。要知道2008年低点的时候A股市盈率中位数只有十几倍，10倍市盈率的股票大把，而此时恒瑞的市盈率高于大多数股票的。但回过头去看，恒瑞后面涨了20多倍。恒瑞在2015、2016年的三轮股灾之后，市盈率最低也只是到40倍左右。而且，恒瑞在2008年和2015年都是没怎么跌，基本上都是以大箱体震荡过渡了。

（做投资，千万不要觉得自己比别人聪明，你不懂别人看得懂）

 

爱尔眼科：上市之后也是少有在40倍以下的时候，最低值在2012年12月份创业板585点的时候，爱尔眼科市盈率35倍左右。如果你当时看好爱尔眼科，苦于市盈率偏高，那你就错失一个大牛股，如果拿到现在，7年20倍。和恒瑞一样，2015年股灾的时候，爱尔眼科也是没怎么跌，基本是以大箱体横盘过渡，大盘在2016年初2638点之时，爱尔眼科的市盈率62倍。

 

通策医疗：也是少有在40倍以下的时候，近十年市盈率最低值是在2013年5月份，市盈率35倍左右,此后6年10倍。

 

泰格医药：上市之后从没低于40倍，7年十几倍。

 


【格雷厄姆公式】

 

大家都知道格雷厄姆是捡烟蒂的鼻祖，专挑便宜货，但格雷厄姆有个估值公式：股票价值=当前利润*（8.5+2倍预期年化增长率）。

 

这个公式和“市值=净利润*市盈率”是相通的，根据转化，可以理解为“市盈率=（8.5+2倍预期年化增长率）”。比如一家净利润年化15%增长率的企业，格雷厄姆给的市盈率是“8.5+2*15=38.5倍”。当然，这个预期年化增长率是有条件的，老爷子指的是8—10年的年化增长率。


从这个公式可以看出，格雷厄姆也是可以接受非烟蒂股类型的市盈率的，当然，他也不会相信有企业能保持这么长时间的高速增长，毕竟他是经历过大萧条的人。事实上也只有极少数优质的企业才能保持中高速稳定增长。

 


【周期性企业不能简单看市盈率】

 

周期性企业在行业波峰时盈利状况往往很好，市盈率分母较大，市盈率较低，给了投资人估值看上去很便宜的错觉，但正是因为丰厚的利润吸引了产品供给的增加，行业很可能会发生反转。

 

而在行业低谷时，公司普遍亏损或者微利，市盈率高达成百上千，这时候股价也往往是很惨的时候。虽然这时股票估值看上去很贵，但真实却可能很便宜，一旦走出低谷，盈利上升，反倒出现股价越涨市盈率越低的情况。因而周期性企业不能简单看市盈率，更需要结合市净率等去判断。