市场，如何诞生超级投资机会！！！

原创 鲁东方 操盘手涛哥 今天

市场认为光伏集中式赛道才有大机会，但美股分布式赛道诞生了极好投资机会，2017 至今户用逆变器龙头 Solaredge/Enphase 涨幅 588%/3300%。

Solaredge 抓住非主业公司退出光伏市场的机遇，先期战略聚焦美国市场， 绑定 Solarcity 和 Vivint Solar（美国户用光伏前四厂商），后期全面拓展全球化渠道，借助产品聚焦优势，成为户用逆变器“超级黑马”。

Enphase 主攻光伏微型逆变器，掘金高价单品，两度合作美国户用光伏龙 头 Sunrun，同时 2018 年收购 SunPower 逆变器公司（成为 SunPower 独家供应商） ，2019 逆变器出货同比增长 121%。

市场普遍忽略光伏分布式的细分市场机会，我们预期 2020 年国内光伏分布式规模有望超过 20GW，占总装机比例达 50%。因此，国内组串式逆变器主要供应商锦浪科技（5kW 以下逆变器 2019H1 出口国内第一）、阳光电源（光伏逆 变器龙头）、固德威（2019H1 海外收入占比 64%，与 Krannich Solar 强强联 合）有望持续受益于光伏分布式的发展。

得益于全球光伏市场的快速发展，光伏逆变器的需求量快速增长。根据我们的测算，截止 2019 年底，光伏逆变器需求量达到 100GW 以上，累计装机量在 500GW 以上。

随着国内逆变器企业华为、阳光电源逆变器业务的发展壮大，西门子、施耐德、博世、ABB 等逐步退出国际市场。根据 IHS 的统计数据来看，2016-2018 年，华为、阳光、SMA连续三年占领全球出货量前三；华为、阳光全球领先， 市场集中度不断提升。

光伏逆变器一般分为三类：集中式逆变器、组串式逆变器和微型逆变器。具体来看，应用场景差异主要如下：

1）集中式逆变器：大型地面、水面、工商业屋顶（500-3400kW），代表企业有国内的华为、阳光电源、上能电 气等企业。

2）组串式逆变器：小型分布式和地面站-工商业屋顶、复杂山丘（20-300kW，目前最大 250kW）、户用（20kW 以下），控制效果最好；代表企业主要是 Solaredge、锦浪科技、古瑞瓦特、固德威。

3）微型逆变器：单体容量一般在 1kW 以下，多路 MPPT+单机集中逆变，代表企业 Enphase、欧姆尼克等。

2009 年国内启动“金太阳”工程和光电建筑示范项目，明确对分布式光伏发电项目进行补贴；“十二五”规划指 出集中开发和分散利用相结合，实现集中开发、分散开发和分布式利用共同发展；“十三五”进一步明确全面推进分 布式光伏和“光伏+”综合利用工程。在相关政策的激励下，我国分布式光伏呈现出快速增长的态势。2019 年分布式光伏装机 12.2GW，占新增装机量的 40%。基于分布式接近用电侧的优势，我们认为未来分布式有望持续增长。

户用分布式市场：“十三五”规划指出，积极推进光伏扶贫工程，建设户用光伏发电系统或村级大型光伏电站。2017 年迎来市场启动，2019 年全年并网约 5.3GW，按照最新预期 0.08 元/kwh 的补贴计算，2020 年户用指标有望达到 6GW。

随着国内光伏市场的快速发展，国内逆变器企业华为、阳光电源等逆变器业务发展壮大，随着分布式市场的发展， 定位于细分领域的锦浪科技、固德威、古瑞瓦特等企业逐步壮大。

1、锦浪科技

锦浪科技 2005 年成立，2019 年于深交所上市，主要从事光伏并网逆变器、风力并网逆变器及分布式风力发电机 组的研发、生产、销售和服务。公司产品集中在 100kW 以下逆变器，以三相和单相 4G 系列组串式逆变器为主，应用于中小型的工商业分布式、 住宅及社区分布式发电系统等。公司积极开拓英国、荷兰、澳大利亚、墨西哥、印度等全球主要市场。2019 年 得益于海外分布式市场稳步发展，公司上半年海外市场实现收入 2.75 亿元，海外占比到 70%。根据智新咨询数据显 示，2019 年公司出口量位于行业第四。

2018 年因国内 531 政策市场波动增速放缓，根据 2019 年业绩快报，2019 年公司全年实现营收 11.23 亿元，同比增长 35%，主要受益于海外市场爆发；2019 年公司归母净利润 1.25 亿元，同 比增长 6.3%，主要是公司加大海外市场投入，境外服务费、宣传费以及产品认证费用等期间费用增长较多所致。

3月24日，锦浪科技披露2020年第一季度业绩预告。公司预计2020年第一季度盈利5,800万元-6,000万元，比上年同期增长759.07%-788.69%。相比去年同期，公司一季度订单及产销量均大幅增长，归属于上市公司股东的净利润相应提升。

2、阳光电源

公司 1997 年成立，2011 年于深交所上市，阳光电源是一家专注于太阳能、风能、储能、电动汽车等新能源电源 设备及系统解决方案的研发、生产、销售和服务的高新技术企业。其中逆变器业务涵盖 3~6800kW 功率范围，全面满 足各种类型光伏组件和电网并网要求，稳定高效运行于高温、高海拔、风沙、盐雾、低温等各种自然环境, ，产品广泛 应用于德国、意大利、美国等六十多个国家和地区。

根据 2019 年业绩快报，2019 年公司实现营收 135 亿元，同比增长 30.25%；公司归属 母公司净利润 8.91 亿元，同比增长 10.09%，具体来看，2019 年国内新增光伏装机量同比下降较大，公司国内业务受 到一定影响，海外市场需求增长，公司积极加大海外业务的拓展，海外业绩取得较大增长，保持营业规模持续增长。

3、固德威 （三板）

固德威 2010 年成立，以新能源电力电源设备的转换、储能变换、能源管理为基础，以降低用电成本、提高用电效率为核心，以能源多能互补、能源价值创造为目的，集自主研发、生产、销售及服务为一体的高新技术企业。

公司作为国内主要的逆变器厂商之一，产品主要为组串式逆变器，产品功率涵盖 0.7kW~80kW 不等，产品能满足 户用、扶贫、工商业电站需求。目前，公司产品立足中国，并已批量销往德国、意大利、澳大利亚等全球 80 多个国家 和地区。

公司海外收入占比由 2016 年的 20.80%提升至 2019H1 的 64.45%， 主要销往德国、荷兰、英国、印度、澳大利亚、巴西、墨西哥等国家。2020 年 3 月 4 号，公司与全球领先的光伏系统集成经销商 Krannich Solar 签署欧洲战略合作协议。这进一步加快固德威全球市场的开拓。

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