科达利成立于 1996 年，从便携式锂电池结构件和汽车结构件起家，扩展至动力电 池精密结构件。15 年 CATL 成为公司锂电结构件第一大客户，预计目前占 CATL 结构件采 购量 90%左右，同时成为亿纬锂能、欣旺达、中航锂电等优质电池厂的主供应商，在国 内方形锂电结构件市占率接近 60%。并与海外锂电池厂商 LG 化学、松下、三星等达成长期合作，2020 年海外客户放量有望巩固公司锂电结构件全球龙头地位。

锂电池结构件为锂电重要材料，影响电池众多性能。锂电精密结构件主要包括电池外包壳、盖板、连接件和热管理系统部分元件等，影响电池的安全性、密闭性、能源效 用效率等。对于方形结构件，通常盖板的价值远高于壳体，盖板上多达 10 余种，元器 件，包括防爆阀等，决定电池的安全性能；壳体主要由铝锭冲压而成，要求其保持高度 的一致性、稳定性，同时市场希望通过厚度不断减薄来降低结构件成本。

价值量占比电芯成本约 8%，接近电解液、负极。整体来看结构件平均价值量占电 芯成本的 8%左右，成本占比与电解液和负极接近，是锂电材料中最被忽视的环节。

当前动力锂电结构件格局稳定，19 年龙头方形电池份额预计近 60%。下游动力电池 行业集中度较高，19 年上半年前三动力电池企业装机电量市占率合计 75.9%，前十累计 市占率 87.9%。结构件环节，龙头科达利早期绑定行业龙头，并逐步开发新兴潜力客户， 市场份额稳定第一，技术和规模均大幅领先其余厂商。按 18 年国内锂电结构件市场规 模 33 亿测算，科达利国内市占率接近 50%，且在方形结构件中份额更高，预计 2019 年 科达利国内市方形结构件市占率进一步上升至 60%。

自主掌握设备+材料专利，科达利技术绝对领先。公司模具厂出身，自身对设备自 动化认识深刻，与设备商共同开发专用设备提升开发效率，并签订排他协议，加筑行业 中高端产品壁垒。同时公司与供应商镁铝公司共同开发原材料，自主掌握配方，产品的 性能优异，强度好，可保证锂电结构件的一致性和轻薄要求。公司核心技术与工艺重点 包括防爆技术、高低温状态下结构件密封技术、高强度摩擦焊接技术等，大大提高产品 的安全性能，降低产品成本，满足下游企业的实际需求。总体来看，科达利结构件技术 保持绝对领先，并通过上下游的技术合作不断提升中高端产品进入门槛，强化自身优势。同时从工艺角度，公司与大客户的长期磨合，工艺水平普遍领先同行 1-2 年。

2016年开始，CATL成长为公司第一大客户，16-18年销售额分别达到5.73/7.35/10.38 亿元，占比科达利总营收的 39%/51%/52%。17 年公司通过降价，用较大的成本优势，稳固了自身在宁德时代产业链 中的地位，经过 3 年的技术和工艺磨合，双方深度绑定，合作关系稳定。同时科达利围 绕宁德时代溧阳基地、宁德基地对应建厂，供货同步响应且降低运输成本，其他竞争者 很难重新切入供应。预计科达利在宁德时代的采购份额占比稳定在 90%左右。

公司注重客户分散避免客户集中 的风险，积极开发覆盖国内优质电池厂商，目前是亿纬锂能、欣旺达、中航锂电、力神等主供。

海外方面，公司早期进入松下、LG 化学供应链并稳定长期供应，松下大连工厂是松下方形产能主要扩张点， 由科达利一对一配套。同时公司今年有望新增 LG 化学南京-特斯拉上海项目配套，为今年公司新增长点。根据我们测算，一辆特斯拉对应的壳体、盖板、连接件的价值量约 4000-5000 元。科达利独供壳体对应单车价值量约 2000 元，20 年目标产量 10 万辆，新 增 2 亿收入，对应约 2000 万净利润。21 年预计一期满产达到 25 万辆/年产能，对应年 收入约 5 亿元，对应净利润约 0.5 亿元。

另外，公司拟投资 6000 万欧元（约 4.7 亿人民币）投建德国工厂一期， 建设期约 30 个月，达产后年产值达到 1 亿欧元（约 7.9 亿人民币）欧洲建厂展现出公司全球化布局的思路，充分享受欧洲新能源车红利。

公司目前各地子公司的布局及定 位均体现了其本地化生产、辐射周边客户的战略部署。03 年设立上海科达利配套江浙沪 一带的海外消费电池企业分支（07 年开始陆续拿下松下、LG、三星、日立）；在西安和 长沙的生产基地配套比亚迪、三星西安厂；为配套大连松下等动力锂电客户，公司设立 大连科达利；惠州基地主要配套 CATL、亿纬锂能、比亚迪、欣旺达等。江苏溧阳基地 根据客户扩产节奏稳步投产，主要服务宁德时代溧阳基地、LG 南京、中航锂电、无锡松 下等。由此，公司在华东、华南、西部等锂电重点区域均形成了生产基地的布局。同时 福建宁德基地规划中，计划配套 CATL 宁德基地。生产基地配套和分地域覆盖，有利于 更快的获取客户需求，做到及时服务，并有效缩短交货周期、降低运输成本。

盈利预测

随着公司客户的不断外拓，公司今年以来陆续确定了各大主流国内外大车企、大电 池厂的主力供应；随着未来政策对行业时点性的抢装影响将边际减弱，对公司产能 与需求不匹配而导致的产能利用率问题将得到缓解；随着公司对内控管理的加强、 对研发从材料合作开发到设备独供定制，公司在锂电结构件领域的行业壁垒将逐步 树立；借助于上市公司的资金规模优势、公司在未来业务外拓中规模优势将进一步 体现，能够把一个细分子行业做深做精，享行业红利。

预计 2019-2021 年收入为 24.5，34.7，44.6 亿元，净利润为 2.3，3.3，4.1 亿元，对 应 EPS 为 1.10，1.56，1.96 元，PE 为 41，28，22 倍，公司处于赛道长格局好的细分领域，而且随着产能持续释放，公司将长期受益！！

风险点：

1、欧洲疫情影响导致全球新能源车销量不及预期。

2、全球经济受到疫情影响增长不确定性增加。（新能源车是大趋势这点不会改变）

温馨提示：本文基于公开信息整理，内容仅作为分析研究，不作为买卖依据，盈亏自负。好股票还需要有好价格，涛哥每天分享的股票虽然都不错，但操作上还需要细细甄别。