管理 1. 5G 流量+业务创新，加速业务拐点到来

随着 5G 加速推进，更多创新应用将催生更多的流量需求以及链接需求，我们认为， 随着政策支持的落地、流量需求的增加，在传统业务以及创新业务方面将双向发力，未 来将迎更高的成长空间。

收入增幅由负转正，净利润降幅明显收窄：中国移动全年业绩报告中披露，全年业 绩实现 7459.17 亿元，较去年同比增加 1.2%，其中通信业务收入趋势逐步向好，全年实 现 5%增速，恢复正增长，净利润降幅明显收窄。

1.1. ARPU 值企稳回升，未来业绩动能更足

据中国移动推介资料显示，对比用户迁转前后，截止 2 月底，5G 套餐客户已经超 过 1500 万户，5G 客户带来 ARPU 值提升 6.5%，DOU 提升 16.8%。

2013 年以来，我国每 GB 的流量资费在 150 元左右，随着运营商竞争的加剧以及提速降费需求的不断加大，流量资费呈现出快速下滑的态势，截止到 2019 年每 GB 流量资费下滑至 4.99 元。

流量资费下滑，ARPU 值提升承压：从 3G 时期以来，运营商 ARPU 值逐步下滑，根据中国移动 2019 年业绩公告披露，2019 年中国移动 ARPU 值为 49.1 元，其中 4G 客户占比为 68.7%。我们认为随着提速降费压力的下滑、5G 用户数的增多，运营商的 APRU 值有望企稳回升，为运营商带来更广空间。

我们对比运营商 3G、4G 以及 5G 套餐资费情况：

3G 套餐价格最贵：三大运营商公布的 3G 资费，超出套餐外的流量最便宜是 0.005元/KB，最贵是 0.01 元/KB，即 1GB 的资费价格在 5000 元到 10000 元之间；北京电信为例，推出专门针对 3G 无线上网的 3 种包月资费套餐，每月超出部分按 0.05 元/分钟计算，封顶费用为 1000 元（不包括港、澳、台地区），90%的用户每月用于 3G 上网的消费预算在 100 元以下。

4G 资费门槛大降：流量单价大幅下降，4G 套餐内流量大增，流量包从 MB 进入 GB时代。4G 时代，套餐外 1GB 的价格已经降至 100 元以内，人均月用 7GB。

5G 套餐：中国移动分为个人版与家庭版，个人版资费最低为 128 元，含 30G 流量，折合 4.27 元/GB，家庭版最低为 168 元；中国联通与中国电信最低为 129 元，折合 4.30元/GB。

流量资费不断降低，DOU 成为提升 ARPU 值的关键：通过流量的套餐对比，每 GB 的资费不断下降，但是用户的月均流量逐步提升，我们对比流量资费的 ARPU 值提升情况，其中 4G 时期三大运营商的 ARPU 值中值较 3G 时期均呈现不同程度的下滑。

因此我们认为，随着 5G 用户渗透率的不断提升，运营商的 ARPU 值以及 DOU 均 将稳步提升。

1.2. 持续推进转型升级，价值经营成效初见

三大运营商持续推进“融合、融通、融智”三融策略，加速收入结构优化，推进业务改善；加速角色转变，逐步向综合信息服务提供商转变，同时通过智能化经营，实现 降本提效。

1.2.1. 收入结构逐步改善，未来业绩动能更足

中国移动目前主要包括 CHBN 四大市场，从近三年收入占比来看，个人市场收入占比下滑 3pp，随着业务结构的不断升级创新，新兴业务的收入占比逐步提升。

我们预计，随着 5G 应用的逐步落地，家庭市场、政企市场以及新兴市场占比有望逐步提升，未来业绩动能更足。

在消费互联网时代，企业 IT 和个人 IT 之间泾渭分明，电商出现后二者开始相互渗 透，但总体来看，交叉领域仍然很窄，程度也低。而产业互联网的时代，智能终端设备 数量空前增多，大量此前 To B 的企业通过 2B2C 的方式渗透到个人用户端，而传统互 联网企业也通过 C 端数据和用户优势，逐渐成为公共性的基础设施。

我们认为，To C 的消费互联网时代红利已经到顶，众多细分行业如社交、视频等已 形成稳定竞争格局，下半场巨头在 B 端“产业互联网”的争夺已经开启，同时家庭市场 以及新兴市场也值得重点关注。

1.2.2. 融通：从传统管道商逐步向综合信息提供商转变

3G、4G 时期，运营商作为核心网的主要支撑，是传统信息船体、内容服务的重要 管道，但是 5G 时期，随着内容服务形式以及需求的增多，运营商正逐步改变角色定位， 向综合信息提供商转变。

构筑智能管道成为发力的重点，以管道为基础，大力开展流量经营，为客户提供更 快捷、更方便、更高效的上网体验，构筑好用、易用、智能的信息传送管道。

同时搭建开放平台，以移动应用商城、无线城市、云计算等平台为核心，集中搭建聚合的内容型平台、开放的能力型平台，打造使用方便、反应灵敏的统一门户，引导产 业链为客户提供更多、更优质的业务和应用服务。

目前中国移动效果显著，2019 年传统实体渠道酬金占比下滑 11pp，拓展 2B2C 高 价值客户超过 2356 万人，DICT 的收入实现 261 亿元，同比提升 48.3%。

我们认为，移动运营商在物联网中的角色从互联网时代的单纯管道提供者，转变为 管道、服务、平台、产品的综合提供者与合作方。

1.2.3. 融智：加快智能化运营，实现降本提效

融合人工智能，建设智慧中台，促进智能化运营：中国移动自研新一代客服系统， 智慧客服能力持续提升，同时统一 AI 研发平台上线，支撑多个 AI 项目内部应用。通过 融合人工智能，中国移动的精准营销成功率提升 1.2X。

优化资源配置，提升运维效率：中国移动为保证运营效率，清理低效以及无效的营 业厅，截止 2019 年，关停并转 4663 家营业厅，同时关停低效无效设备，盘活利旧滞库物资。

提升效率的前提是保证质量：中国移动坚持以保质量、保转型以及保创新为前提，压低社会渠道、低效运维支出以及重复建设投入费用，同时控制网络设施租赁费用、生 产性支出等，实现保质基础上，实现降本提效。

提效降本效果显著：2019 年，中国移动平均每基站维护费下降 14.8%，平均每载频 网络电费下降 1.4%，平均每客户销售费用下降 15.4%。

2. 加码 5G 研发支出，加快推进 5G 部署

2020 年中国移动总体资本开支为 1798 亿元，较 19 年（1659 亿元）提升 8%，其中 5G 相关的投资规划约为 1000 亿元，占比约为 55.62%，较 2019 年（240 亿元）提升 3 倍左右；

对比 4G 时期资本开支，13 年末发放 3G 牌照，14 年全年资本开支为 2151 亿元， 较 13 年（1849 亿元）提升 16%，其中 4G 相关资本开支 806 亿元，占比约为 37.47%。

为加速推动 SA 成熟，积极推进 5G 网络建设，推动云网一体发展，打造移动云、 网络云、IT 云等战略基础设施，我们认为，无论从投资结构以及总量上来讲，5G 资本 开支较 4G 加码力度更大，同时从全国 5G 投资来讲，加快 5G 网络部署势在必行，我 们认为，20 年开始资本开支也将逐年提升。

3. 加快推进“5G+”战略，助推 5G+X 生态构建

3.1. 5G+计划加速推进，5G 应用延展进一步深入

中国移动全面推进“5G+”计划，坚持 5G+4G 协同发展，加快技术融合创新，实现关键能力加快突破，与合作伙伴共同推进生态构建，最终实现 5G 与传统产业加速融合，实现传统产业的转型升级。

3.1.1. 协同 4G 发展，实现产业转型过渡

打造 5G 或者 4G 协同的精品网络，主要实现三方面协同：技术协同、资源协调以 及组网协同。

资源协同：最大地利用现有 4G 基站，实现频谱的协同以及频率之间的动态调整， 按需分配资源，最终实现频率资源和站址资源的协同。

组网协同：高低频、FDD、TDD 共同协同发展，通过 4G 和 5G 的共同建设，实现 在覆盖、容量、网络规划优化以及不同区域的互补。

技术协同：现在软件、硬件向着 4G 和 5G 一体化方向发展，对于 4G 来讲，通过 5G 技术 4G 化共同发展 4G。

截止到 2019 年年末，中国移动已将建设开通超过 5 万个 5G 基站，并且全国在 50个城市提供 5G 商用服务。

3.1.2. 加快 AICDE 技术创新融合

AICDE 分别指人工智能（AI），物联网（IoT）、云计算（Cloud Computing）、大数 据（Big Data）和边缘计算（Edge Computing）。

5G+AI：

发挥 AI 的算力以及运营商数据优势，打造连接与智能融合的服务能力。目前中国 移动已经建设中国移动人工智能平台，底层的算法、中层的能力，并且都具备一定的规 模。

5G+IOT：

构建产业物联专网切片服务能力，持续丰富物联网的云网边端全链条能力。从端来 看，已经具备一些模组、芯片以及行业终端设备，从“边”来看有 onenet 平台服务。

5G+ Cloud Computing：

通过和云计算以及云能力的结合，构建一站式的云网融合服务能力。从内部来看， 提供 IT 云、网络云和平台云。从对外来讲，通过和合作伙伴结合，共同提供公有云、 混合云或者私有云。通过云和网的结合实现以云为载体，提供云网融合的服务。

5G+Big Data：

基于本身的大数据资源，通过安全管理以及技术等方式，5G 和大数据的结合，共 同构建安全可信的大数据服务能力。

5G+Edge Computing:

通过 5G 和边缘计算的结合，构建电信级的边缘云服务能力，打造连接+计算融合 的基础设施，提供全站开放的边缘云服务。

目前中国移动已经具备超过 200 多项集成关键能力，超过 100 个 5G 联创项目取得 突破。

3.1.3. 5G+Eco，实现生态共建

目前中国移动已经建成 5G 的创新中心，依托 5G 联创，推动 5G 与千行百业的移动 创新，目前在 5G 联创已经有超过 100 家的通信行业，包括网络设备、仪器仪表等各个 领域的行业。在垂直行业方面，已经超过 400 家的垂直行业加入，涵盖车联网、人工智 能、机器人、无人机、AR、VR 等各行各业。

目前中国移动已经聚合超过 1900 家合伙伙伴，已经推出 32 款 5G 终端，2.6GHz 产业链与 3.5GHz 成熟度基本持平。

3.2. 实现 5G+X 产业融合是重要目标

未来中国移动致力于打造“网络+中台+应用”的 5G 产品体系，推出 5G 专属套餐 和特色服务，推动 5+云+DICT 行业应用示范项目。目前在工业、农业、交通、教育、 金融、能源、医疗、智慧交通等 14 个重点领域，开展 100 多个应用示范项目。

4. 传统市场革新，催生更广成长空间

中国移动目前主要面向 CHBN（个人市场、家庭市场、政企市场以及新兴市场）， 我们认为，随着 5G 产业的加速推进，各市场将催生更广应用空间。

4.1.1. 个人市场：面对 4G 红利坚定，加速 5G 部署

截止2019年年末，中国移动的4G用户仍占据主流，占比高达68.7%，渗透率79.8%， 较 18 年提升 2.8pp，5G 用户也呈现快速增长态势，目前已经超过 1500 万户。

2019 年中国移动手机上网客户的 DOU 为 6.7GB，但是 12 月份的来看，5G 套餐用 户的 DOU 高达 16.9GB。我们认为，随着 5G 用户的逐步提升，中国移动的 DOU 将进 一步提升。

因此，强化“连接+应用+权益”融合运营，丰富融合形式，进一步提升客户融合率； 其次以客户为中心，优化 5G 资费体系，简化规则，聚焦体验，提升使用价值。最后加 快推广 5G 个人应用特色业务超高清视频、云游戏、全面屏视频彩铃等，加快用户 DOU 提升。

4.1.2. 家庭市场：树立品牌优势，提升产品渗透率

中国移动坚持“拓规模、树品牌、建生态、提价值”占率，家庭市场收入保持较快 增长，2019 年中国移动家庭市场收入为 693.23 亿元，较去年提升 27.5%。

提速提质，适度超前储备千兆能力：提升“营装维服”一体化服务水平，客户满意 度显著提高，从客户结构来看，≥100Mbps 客户占比为 88.1%。

加快新产品推广：积极推进魔百和、智能组网、家庭云等业务规模增长，广泛合作， 构建智慧家庭生态，截止到 2019 年，魔百和渗透率高达 70.9%。

我们认为，目前传统的家庭市场已经不止于宽带产品，随着 5G 以及物联网产业的 快速推进，智慧组网以及家庭云等新产品也将成为家庭市场的重要角色。

4.1.3. 政企市场：加快云网融合，打造业务新引擎

2019 年中国移动实现收入 897.79 元，较去年提升 10.4%，其中通信服务收入贡献 提升 1.2pp，政企客户也显著提升，较去年提升 43.2%。

中国移动的政企业务收入主要来自于移动云、IDC、物联网以及 ICT 四部分，其中 IDC 收入 105 亿元，较去年提升 46.8%，ICT 增长最快，较去年提升 163.5%。

我们认为，未来物联网、IDC 以及 ICT 市场空间更大，将成为中国移动发力的主 要方向。

IDC 方面，中国移动作为国内 IDC 的主要玩家之一，占据全国 10%的市场份额， 是光环新网、宝信软件等第三方龙头份额的总和，但是对比国外的 IDC 龙头来看，未来 成长空间仍然很大。

4.1.4. 新兴市场：加快布局，全面开花

中国移动的新兴市场业务主要包括国际服务、数字内容、金融科技以及股权投资等服务内容。2019 年各项业务收入实现稳步提升，其中国际业务同比增长 31.4%；活跃度 不断提升，客户覆盖规模逐步扩大。

5. 未来 5G 将是运营商的业务主线

5.1. 加速“5G+”全面升级，打造核心竞争力

未来中国移动将围绕网络升级、运营升级、生态升级、应用升级以及技术升级 5G 方面加快核心能力塑造。

网络升级：积极推进 5G 网络建设，预计 2020 年新建 25 万个 5G 基站，实现地级（含）以上城市规模商用，同时加强 4/5G 协同，统筹站址资源和频率资源，加快向 SA 演进，有效满足 ToC、ToB 市场需求。

运营升级：积极发展 5G 客户，加强垂直行业运营拓展，丰富 2C、2B 资费体系，构建 5G 新型商业模式。

生态升级：构建功能互补、良性互动、协同攻关、开放共享的新型合作生态，共同 做大 5G“朋友圈” 。

技术升级：加速 SA 成熟，沉淀 AICDE 等创新能力，推动 2.6GHz 与 4.9GHz 频段国际化应用，积极推动 R16、R17 国际标准制定，推动 5G 端到端产业成熟。

应用升级：推广 5G+AICDE 融合创新应用。

5.2. 加快 AI 融合，深化开展管理提升

强能力是前提：加快全方位云化转型，坚持云网融合发展，快速提升云网一体化服务能力，力争 3 年内进入国内云服务商第一阵营；推进智慧家庭改革，推进能力、平台、业务集中，构建家庭生态、提升价值贡献。深化 IT 改革，打造智慧中台支撑效率进一步提高。

聚合力是关键：加快市场经营体系、政企经营体系以及网络运营体系改革。实现资源有效利用，建立高效、智能、简洁以及协同的网络运营体系。

激活力是重点：通过开启新一轮的期权计划，健全利益共享、风险共担的中长期激励机制；推进“双百行动”，选择合理路径推动三家子企业建立完善市场化经营机制。

5.3. 业务主线围绕 5G 逐步展开

未来 5G 应用场景的演变将是从内容到物联网，从独立小场景到融合的大场景，目 前运营商相继快 5G 与传统行业的融合，深入典型生产长江，积极进行在农业、工业、 教育、政务、医疗等多个行业的拓展。

5.4. 构建“力量大厦”，持续为股东创造价值

全面实施“5G+”计划，保持核心竞争优势，创造世界一流企业，做网络强国、数 字中国以及智慧社会的主力军，实现通信服务收入力争保持增长，净利润力争保持稳定， 看客户满意度力争保持领先。

2019 年中国移动每股派息 3.25 港元，较 2018 年提升 1.02%，中国移动高度重视股 东回报，将综合考虑盈利能力和现金流状况，保持 2020 年全年每股派息平稳。

6. 投资建议

6.1. 国内运营商 PB 处于低位

我们对比中国联通（A 股及 H 股）、中国电信、中国移动、AT&T、KDDI 等运营商 的 PB-band，目前国内三大运营的均处于历史低位。

​我们对比分析国内外股息率的变化情况，国内运营商股息率逐步提高，表明国内运 营商经营状况逐步好转，盈利能力逐步提高。

6.2. 建议关注的个股

坚定看好 5G 网络建设以及新基建产业投资机会：

从 5G 建设周期的角度来讲，20 年进入 5G 建设的高峰期，5G 基站、射频天线、光模块以及 PCB 等环节将持续受益；

从政策角度来讲，当前强调加快以 5G 以及大数据为代表的新基建的建设进度，持续利好 5G 基站基建环节的同时，也将带动云计算以及 IDC 为代表的流量基建的投资机会；

从产业环节的角度来讲，运营商作为网建的主力军，设备商作为重要抓手，也值得重点关注。

建议关注的个股为：

主设备商：中兴通讯、烽火通信；

光模块：中际旭创、天孚通信、新易盛、博创科技、光迅科技、华工科技、太辰光等；

PCB：崇达技术、深南电路、沪电股份、生益科技、景旺电子；

天线射频：世嘉科技、通宇通讯、俊知集团、武汉凡谷；

IC 载板：兴森科技；

运营商：中国联通；

IDC：光环新网、数据港、宝信软件、鹏博士、奥飞数据、佳力图、杭钢股份、沙钢股份、南兴股份、城地股份等；

云计算：优刻得、网宿科技；

可视化：中新赛克；

高清视频：淳中科技。

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（报告来源：东吴证券）