管理 过去的两周，投资者普遍感受到了不安，甚至恐慌。从美股看，两周出现4次下跌熔断，巴菲特见多识广，仍不免发出感叹，“我活了89岁，也没有见过这种场面”。虽然沪深股市相对稳定，但从节后反弹的高点到昨日收盘，上证指数下跌幅度超过10%。目前的问题是，下跌并没有过去，下一步是不是更加危险？我们该如何做？
首先，我们来看美股。作为全球股市的风向标，A股必定与美股走势有所联动。我认为要从周期的角度来解读美股。美股具有鲜明的牛熊周期，而且牛长熊短。从历史上看，美股10年的牛市周期在2019年已经走完。当时就有各类声音质疑美股的牛市是不是能够延续，并且一些国际投资者开始做空美股。但在各种刺激下，美股每次回调都顽强收回。不过，天下没有不散的宴席。在新冠疫情的恐慌情绪下，美股还是倒了，并且倒得非同寻常，两周4次熔断的纪录，将很难被打破。所以，美股进入熊市周期是不再需要讨论的定论。
对于什么引发了熊市，不再是重要的事情，比如新冠疫情，比如原油价格暴跌，还有公司债务危机等。就像巨石从山顶滚落，是人为推动，还是自然运动，都不再重要，重要的是巨石已经滚下。在滚落的过程中，美联储紧急降息，美国政府推出各种稳定经济稳定股市的政策，都无法改变趋势，其作用只是试图减缓下跌速度和力度。从历史上看，基本都是如此。
至于何时企稳，甚至开始回暖，那是下一个周期的问题。我们需要观察的是各类风险的出清，比如2008年雷曼破产后，美国政府救助房利美房地美，救助高盛，就是风险资产开始出清的标志。美股从高点下跌30%，这种流动性危机还没有传染到企业的资产负债表，还没有感受到经济衰退，由此也可以判断美股的风险没有充分暴露，更没有出清，也就是美股的熊市还没有演化到第二个阶段。从规律看，第二个阶段完成后，就是熊市末期，将引发新的投资周期。所以，我们对于美股的结论是进入熊市周期，下一步向第二个阶段演化。第二个阶段的跌幅小于第一阶段，第三个阶段则是低迷期，为新周期积蓄力量。
其次，我们回到A股。其与美股的关联性不必怀疑。但A股的周期不同于美股，这是历史上就有的特征。这几个特征最为典型，一是牛短熊长，二是政策市，三是结构市。我们目前仍然处于熊市的末期，投资者期待的牛市一直没有出现。可以理解为沪深股市一直处于低位，这也是美股暴跌而A股相对跌幅小的主要原因。从政策市来看，我们2015、2017、2019年的几次快速上涨行情，都没有外围市场的支持，但都在短期内有较大的上涨幅度。目前金融稳定仍然是政策的基本要求，可以认定政策不会任由A股下跌，只是无法预期何时维稳股市。从结构市看，A股的牛市是存在的，以科技股为代表的各类指数，包括创业板指数都是典型的强势特征，但这将是本次股市调整的重灾区，它们与国际股市的联动性更强，因为它们积极参与苹果、特斯拉等产业链，同时半导体类股票估值太高，泡沫风险极大。结合这几个因素，我的结论是沪深股市存在下跌压力，主要是结构性的，来自于估值泡沫的破灭。
最后，投资策略更重要，也是我们该如何做的问题。我们可以讨论风风雨雨，但前提是我们可以安全地坐在屋内，那么风雨就是风景，否则就是灾难。当前全球股市，特别是A股市场，都在遇到风雨袭击。显然简单的道理就是，风大雨大不出门，或者赶紧躲避风雨；等待风雨停歇再考虑出门，太阳出来，淡定出门。当然，我们很难做到这样，因为每个人都有理想，一类是愿意与市场搏斗，另一类是专业投资者每天都要出门，比如进行充分投资的基金经理。由此衍生出第二种投资策略，就是相对投资策略，要战胜基准，获得超额收益，最终获得绝对收益。
从历史上看，这种长期投资的策略恰恰是收益最好的一种策略，比如巴菲特的长期回报，比如一些优秀基金经理管理的产品。观察他们的策略，最简单的一条就是在下跌中买入更多更好的股票，因为只有系统性风险发生时，股价才是有吸引力的。所以，对于不同的投资策略，黄金坑可以变成死亡陷阱，死亡陷阱也可以变成黄金坑。
结合A股的历史看，主要的投资机会都来自于恐慌性下跌形成的底部，但每一次市场情绪的高涨，都基本成为市场的顶部。所以，我的基本建议是借助本次股市调整，把投资的理念和投资策略做出改变，把本次股市下跌形成的底部变成自己的黄金坑。
但前提是我们自己是安全的。