$神州泰岳(SZ300002)$：10倍股（四）核心逻辑之：海外游戏巨头

2003年神州泰岳以12.15亿元收购壳木软件100%股权，以当时壳木软件盈利，为百倍PE。但对赌协议是2013-2016各年度净利润达到0.8亿元、1.1亿元、1.5亿元和2.0亿元，也就是估值6倍PE收购。据神州泰岳财报显示，《战火与秩序》在2016年3月推出后迅速走红，在2017年上半年半年营收超过了4.8亿元，占公司游戏收入93%，保守估计最高月流水过亿（流水营收8折）。目前根据2019年半年报显示，全球流水月均1,000万美元以上，实现收入 29,291.52 万元，占公司游戏业务收入的比例为 76.82%。新爆款游戏《Age of Z》于2018年底开始上线测试，2019年3月开始正式海外推广，目前根据海外游戏盈利能力排名数据，及互动易公司答复，月流水800万以上。公司还有其他大概七八款游戏。

公司光彩照人的业界行业排名，我就不说了，很多信息都有了。横向的跟其他大市值A股游戏公司对比带来的显著低估事实，我也不说了，数据在哪里，不辩而明。这里，我们只谈钱。通过以上数据我们可以估算，按2020年流水没有任何增长年，流水利润率25%也没有增长计算（事实上，按这半年增长速度及重度游戏的特征，都必将会大幅增长），2020年18.18亿流水、利润4.55亿。根据行业经验按目前的日活用户数及高APU值（68美元）可以乐观估算为17.6亿营收，按三季报公布的毛利率84.94%算，利润15亿。15亿的利润，一个游戏公司的运营开发人员服务器等成本就那么多，也没有高负债的高利息，你还要做账掉10亿留下5亿净利润？所有人都不会答应。2019年已经财务洗澡，公司洗心革面重视市值管理的意愿强烈，个人估计游戏板块2020年的净利润在报表上肯定会是10亿以上。

一个10亿利润的游戏公司，就算给20倍估值，也值200亿吧？有人还说公司20亿商誉，今年才计提了几个亿，2020年还会计提。游戏板块一个蒸蒸日上的真实业务，12亿收购，目前值200亿，还计提个啥商誉？人工智能板块，物联网板块，ICT板块2020年还会不会计提，业绩估算如何？容我后续篇幅继续分析。

再次情怀一下：人工智能，科大讯飞现在800亿市值，前几年没有产业化的时候400亿估值，理论上NLP的行业估值要远大于语音识别，我们姑且按同等估值也给神州泰岳400亿估值。ICT一直是公司的传统业务，就算不考虑RCS，最为ICT行业龙头公司，不值80亿？物联网和创新业务再给20亿市值，加上游戏200亿估值。神州泰岳的理论估值应当有700亿，如果按我前面的分析人工智能2020年开始逐步的产生业绩，RCS超预期，10倍800亿市值，就是这么算出来的，并不是空喊。