华润微估值分析,半导体全产业链

出品：打新必读   预测：打新君

公司简介：公司是中国领先的拥有芯片设计、晶圆制造、封装测试等全产业链一体化经营能 力的半导体企业，产品聚焦于功率半导体、智能传感器与智能控制领域，为客户提供 丰富的半导体产品与系统解决方案。公司产品设计自主、制造全程可控，在分立器件 及集成电路领域均已具备较强的产品技术与制造工艺能力，形成了先进的特色工艺和 系列化的产品线。

公司的主营业务包括功率半导体、智能传感器及智能控制产品的设计、生产及销 售，以及提供开放式晶圆制造、封装测试等制造服务，属于半导体行业。半导体位于电子行业的中游，上游是电子材料和设备。半导体和被动元件以及模 组器件通过集成电路板连接，构成了智能手机、电脑等电子产品的核心部件，承担信 息的载体和传输功能是信息技术产业的核心，是支撑经济社会发展和保障国家安全的 战略性、基础性和先导性产业。

目前公司主营业务可分为产品与方案、制造与服务两大业务板块。报告期内，公 司的产品与方案业务板块收入占比持续提高，从 2016 年度的 30.52%增长到 2018 年度 的 42.90%。报告期内，两个业务板块的收入及占比情况如下：

1：产品与方案业务板块 

公司产品与方案业务板块聚焦于功率半导体、智能传感器与智能控制领域，主要 由华润华晶、重庆华微、华润矽科、华润矽威、华润半导体等子公司运营。其中，华 润华晶和重庆华微主要负责分立器件产品及应用的研发、设计、生产与销售，华润矽 科、华润矽威和华润半导体主要负责 IC 产品及应用的研发、设计与销售。报告期内，产品与方案板块的具体收入情况如下：

（1）功率半导体 

公司功率半导体可分为功率器件与功率 IC 两大类产品。其中，功率器件产品主要 有 MOSFET、IGBT、SBD 及 FRD，功率 IC 产品主要有各系列电源管理芯片。公司功率器件主要产品情况如下：

公司是目前国内产品线最为全面的功率器件厂商，主要应用于消费电子、工业控 制、新能源、汽车电子等领域。

公司是 目前国内少数能够提供 -100V 至 1500V 范围内低、中、高压全系列 MOSFET 产品的企 业，也是目前国内拥有全部 MOSFET 主流器件结构研发和制造能力的主要企业，生产 的器件包括沟槽栅 MOS、平面栅 VDMOS 及超结 MOS 等，可以满足不同客户和不同 应用场景的需要。

（2）智能传感器 

公司智能传感器主要可分为 MEMS 传感器、烟雾传感器与光电传感产品等。

公司的 MEMS 传感器产品主要为压力传感器。公司生产的压力传感器芯片涵盖微 压、常压和高压，产品广泛应用于汽车电子、消费电子、工业控制以及医疗等领域， 该类产品技术先进、工艺控制稳定、性能较好，技术水平国内领先。 

公司的烟雾传感器产品线丰富，主要包括光电式、离子式和声光报警驱动等产 品。公司烟雾传感器产品 ESD 等可靠性水平国际领先，目前已成功进入欧洲市场，并 通过美国 UL 认证。

公司是国内光耦系列芯片的主要供应商之一，产品广泛应用于消费电子、汽车电 子、工业控制等领域。公司自主研发形成了关于硅基底光耦和光传感器系列芯片的设 计、制造和封装技术，增强了公司在光耦系列芯片上的竞争力。

（3）智能控制 

公司智能控制产品可分为人机交互 MCU、计量计算 MCU、通用型 MCU 等，

2、制造与服务业务板块 

公司制造与服务业务主要提供半导体开放式晶圆制造、封装测试等服务，主要由 控股子公司华润上华、华润安盛、华润赛美科运营。华润上华主要负责公司晶圆制造服务，华润安盛和华润赛美科主要负责公司的封装和测试服务。此外，公司新设的矽 磐微电子，正在开发面板级封装技术。公司拥有中国领先的晶圆制造服务能力，为国 内主要的半导体特种工艺平台之一，是国内前三的本土晶圆制造企业。

行业状态

目前全球半导体产业呈现由头部厂商所主导的态势，2018 年前十大半导体厂商销 售收入占比达到了 59.3%，前十大半导体厂商的销售额 2018 年较 2017 年平均增长率 高达 18.5%，市场份额较为集中，行业马太效应显著。

1、半导体行业产业链情况

全球半导体贸易统计组织数据显示，2018 年美国半导体行业市场规模约为 1,030 亿美元，占全球市场的 21.97%；欧洲半导体行业市场规模约为 430 亿美元，约占全球 市场的 9.16%。亚太地区半导体行业近年来发展迅速，已成为全球最大的半导体市 场。亚太地区（除日本外）市场规模达 2,829 亿美元，已占据全球市场 60.34%的市场 份额，中国大陆地区是近年来全球半导体市场增速最快的地区之一。

2018 年，中国半导体产业市场规模达 6,531 亿元，比上年增长 20.7%。2013- 2018 年中国半导体市场规模的复合增长率达 21.09%，显著高于同期世界半导体市场的 增速。

资料来源：全球半导体贸易统计组织

根据中国半导体业协会统计，在 2018 年我国半导体产业中，

芯片设计业销售额为 2,519.3 亿元，同比增长 21.5%；

晶圆制造业销售额为 1,818.2 亿元，同比增长 25.56%；

封装测试业销售额为 2,193.9 亿元，同比增长 16.1%。

（1）芯片设计业芯片设计的本质是将具体的产品功能、性能等产品要求转化为物理层面的电路设 计版图，并且通过制造环节最终实现产品化。设计环节包括结构设计、逻辑设计、电路设计以及物理设计，设计过程环环相扣、技术和工艺复杂。芯片设计公司的核心竞 争力取决于技术能力、需求响应和定制化能力带来的产品创新能力。

（2）晶圆制造业晶圆制造是半导体产业链的核心环节之一。晶圆制造是根据设计出的电路版图， 通过炉管、湿刻、淀积、光刻、干刻、注入、退火等不同工艺流程在半导体晶圆基板 上形成元器件和互联线，最终输出能够完成功能及性能实现的晶圆片。

（3）封装测试业半导体封装测试是半导体制造的后道工序，封测主要工序是将芯片封装在独立元 件中，以增加防护并提供芯片和 PCB 之间的互联，同时通过检测保证其电路和逻辑畅 通，符合设计标准。

2、功率半导体行业发展概况 

功率半导体是电子装置中电能转换与电路控制的核心，主要用于改变电子装置中 电压和频率、直流交流转换等。功率半导体可以分为功率 IC 和功率分立器件两大类， 其中功率分立器件主要包括二极管、晶闸管、晶体管等产品，根据 IHS Markit 的预 测，MOSFET 和 IGBT 是未来 5 年增长最强劲的半导体功率器件。

根据 IHS Markit 预测，2018 年全球功率器件市场规模约为 391 亿美元，预计至 2021 年市场规模将增长 至 441 亿美元，年化增速为 4.1%。

中国也 是全球最大的功率半导体消费国，2018 年市场需求规模达到 138 亿美元，增速为 9.5%，占全球需求比例高达 35%。预计未来中国功率半导体将继续保持较高速度增 长，2021 年市场规模有望达到 159 亿美元，年化增速达 4.8%。

3、传感器行业发展概况 

传感器通常由传感器模块、微控制器模块、无线通信模块以及电源管理模块四个 部分构成。其中，由模拟传感器感知状态数据，并将感知的状态数据通过 A/D 模数转 换器之后传送到微控制器进行存储和处理。最后，收发器接收到微控制器模块处理的 数据之后再通过网络传输到远端的数据采集平台。传感器是物体实现感知功能的主 力。随着物联网时代到来，传感器将作为基础设施先行发展。

我国 MEMS 产业仍处于追赶阶段，目前进口率在 60%以上，具有广阔的国产替代 空间。根据赛迪顾问统计，2018 年，我国 MEMS 传感器行业规模 523 亿元，同比增长 19.5%，预计 2018-2020 年年化增速为 17.41%。

4、MCU 行业发展概况 

MCU 全称是 Micro Control Unit，也称为单片机，是指随着大规模集成电路的出现 及发展，将计算机的 CPU、RAM、ROM、定时计数器和多种 I/O 接口集成在一片芯片 上，规格和频率进行缩减，形成芯片级的计算机，为不同的应用场合做不同组合控 制。

受益于物联网、医疗、新能源等新经济快速发展，中国 MCU 市场高速增长。根 据 IHS Markit 的统计，2017 年，我国 MCU 市场需求已达 46 亿美元，过去 5 年以 9.5%的年复合增长率高速增长。

公司在行业地位 

公司是中国领先的拥有芯片设计、晶圆制造、封装测试等全产业链一体化经营能 力的半导体企业，产品聚焦于功率半导体、智能传感器与智能控制领域。根据中国半 导体协会统计的数据，以销售额计，公司在 2018 年中国本土半导体企业排名中位列第 10，是排名前 10 的企业中唯一一家 IDM 模式为主经营的企业。

以 2018 年度销售额计，发行人是中国规模最大的功率器件企业。根据中国半导体 行业协会统计数据，企业及其销售情况如下：

在功率半导体领域，公司多项产品的性能、工艺居于国内领先地位。其中， MOSFET 是公司最主要的产品之一，公司是国内营业收入最大、产品系列最全的MOSFET 厂商。公司是目前国内少数能够提供 -100V 至 1500V 范围内低、中、高压全 系列 MOSFET 产品的企业，也是目前国内拥有全部主流 MOSFET 器件结构研发和制 造能力的主要企业，生产的器件包括沟槽栅 MOS、平面栅 VDMOS 及超结 MOS 等， 可以满足不同客户和不同应用场景的需要。根据 IHS Markit 的统计，以销售额计，公 司在中国 MOSFET 市场中排名第三，仅次于英飞凌与安森美两家国际企业，是中国本 土最大的 MOSFET 厂商。2018 年度，中国 MOSFET 销售额与市场份额占比如下图所 示：

1、同行业主要企业情况 

在功率半导体领域，国外同行业企业主要包括英飞凌（Infineon）、安森美（ON Semiconductor ）、德州仪器（ Texas Instruments ）、意法半导体（ ST Microelectronics）；国内同行业企业主要包括士兰微、华微电子、扬杰科技、华虹半 导体及先进半导体。

① 士兰微（600460.SH）士兰微电子成立于 1997 年，前身是杭州士兰电子有限公司，是一家专业从事集成 电路以及半导体微电子相关产品的设计、生产与销售的高新技术企业，士兰微目前的主要产品是集成电路以及相关的应用系统和方案，主要包括半导体分立器件、MCU 电 路、电源管理电路、LED 照明驱动电路、LED 显示驱动/控制电路等产品。2018 年 度，士兰微营业收入 30.26 亿元，净利润 1.70 亿元。其中功率分立器件营收 14.75 亿， 占比 48.74%。 

② 华微电子（600360.SH）华微电子成立于 1999 年，是集功率半导体分立器件设计研发、芯片加工、封装测 试及产品营销为一体的高新技术企业，拥有多条功率半导体分立器件及 IC 芯片生产 线，主要生产功率半导体分立器件及 IC，应用于消费电子、节能照明、计算机、PC、 汽车电子、通讯保护与工业控制等领域。华微电子目前已建立从高端二极管、单双向 可控硅、MOS 系列产品到第六代 IGBT 功率器件产品体系。2018 年度，华微电子营业 收入 17.09 亿元，净利润 1.07 亿元。 

③ 扬杰科技（300373.SZ）扬杰科技成立于 2006 年，主营业务为分立器件芯片、功率二极管及整流桥等半导 体分立器件产品的研发、制造与销售。主营产品为半导体分立器件芯片、光伏二极 管、全系列二极管、整流桥等。扬杰科技采用 IDM 的经营模式，集半导体单晶硅片制 造、功率半导体芯片设计制造、器件设计封装测试、终端销售与服务等纵向产业链为 一体。2018 年度，扬杰科技收入 18.52 亿元，净利润 1.88 亿元。 

④ 华虹半导体（01347.HK）华虹半导体由华虹 NEC 与上海宏力于 2011 年合并而成，主要专注于研发及制造 专业应用的 200mm 晶圆半导体。尤其是嵌入式非易失性存储器及功率器件。华虹半导 体的技术组合还包括仿真及混合信号、电源管理及 MEMS 等若干其他先进工艺技术。华虹半导体目前的 200mm 晶圆加工能力在中国名列前茅。2018 年度，华虹半导体营 业收入 9.30 亿美元，净利润为 1.83 亿美元。 

⑤ 先进半导体先进半导体前身是 1988 年由中荷合资成立的上海飞利浦半导体公司，于 2006 年 港股上市，股票代码：03355.HK。2019 年初上海积塔半导体完成对先进半导体的私有 化。先进半导体为一家领先的专门模拟芯片代工厂，有 5 英寸、6 英寸、8 英寸晶圆生产线，专注于模拟电路、功率器件的制造，在汽车电子、MEMS 以及 IGBT 领域具有 一定的优势。截至 2018 年第三季度，先进半导体收入 8.31 亿元，净利润 0.76 亿元。

财务情况：2016 年至 2018 年，公司实现营业收入 439,676.33 万元、587,558.97 万元、627,079.65 万元。如果行业整体出现较大周期性波动，公司短期内业绩会存在一定的 下滑压力。2018 年第四季度以来，全球半导体行业进入下行周期，根据 WSTS 预测， 2019 年全球半导体行业销售额将同比下滑 13.3%。若宏观环境未发生明显改善，则公 司未来收入及业绩可能会存在一定的下滑风险。

公司 2019 年 1-6 月实现营业收入 264,002.40 万元，同比下降 16.86%，归属于母公 司所有者的净利润为 16,434.94 万元，同比下降 43.97%。

经初步测算，公司 2019 年第 4 季度营业收入预计为 153,000 万元至 169,000 万 元，同比增加 11.08%至 22.70%。主营业务收入预计为 153,000 万元至 169,000 万元， 同比增加 11.35%至 23.00%。

2019 年度，公司营业收入预计为 565,000 万元至 580,000 万元，同比下降 9.90%至 7.51%。净利润预计为 45,000 万元至 48,000 万元，同比下降 16.29%至 10.71%；归属 于母公司所有者的净利润预计为 35,000 万元至 38,000 万元，同比下降 18.50%至 11.51%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润预计为 18,000 万元至 20,000 万元，同比下降 44.13%至 37.92%。

近几年毛利率逐年提升，依次为14.49%、17.62%、25.20%和22.38%。

预测表格说明：黄色为打新君预测的开板价格和天数，绿色为低风险区间，红色为高风险区间。在过去的几年里，根据统计数据正确率在72-78%区间，统计口径为开板价格±20%。科创板合理、高、低风险区间表示前五天可能面临的价格，其中低风险区预示可以建仓，高风险区间为炒作风险区间。