管理 事件：中际旭创（300308）发布2019年度业绩快报，全年营业收入为47.58亿元，较2018年减少7.73%，归母净利润5.13亿元，同比下滑17.64%。其中，公司由于采取谨慎原则对资产计提了减值准备，导致公司合并净利润调减1.18亿元。公司全资子公司苏州旭创实现单体报表净利润约6.31亿元，扣除股权激励的费用影响2900万元前，苏州旭创实现单体报表净利润约6.60亿元。

2019年，因为受部分客户资本开支增速放缓、去库存等外部因素影响，公司年度盈利水平较2018年稍弱。全年来看，业绩回落影响在年初较为突出，进入二季度以后，公司进一步优化业务布局、抗风险能力增强；同时，得益于100G产品需求回暖、400G产品逐步起量、5G产品批量交付等原因，公司销售收入和净利润逐季稳步回升。若按业绩快报口径计算，公司2019年Q1~Q4归母净利润分别为0.99亿、1.08亿、1.51亿和1.55亿元，从二季度开始，归母净利润环比提升达8.36%、39.66%、2.65%。

云计算数据中心扩容，400G产品放量在即。云计算持续颠覆ICT行业，目前正处于快速扩张期，Gartner预测2021年全球云市场规模可达2461亿美元。随着全球流量洪水爆发、5G建设启动，国内外云厂商规模不断扩大，作为数据中心重要基础器件的数通光模块亦迎来高速发展期，从以100G主导向400G升级。2019年作为400G数通光模块批量出货元年，中际旭创抢占先机，凭借先发优势和技术积淀顺利导入关键客户，占据绝对优势市场份额。2020年作为400G光模块放量的关键之年，预计全球总需求在70万只以上，达2019年的数倍。旭创坐拥百万级400G数通光模块生产能力，即使按仅占全球50%份额的极端保守估计，400G产品也将为公司贡献相当可观的营收和利润。

5G大规模开建将启，旭创投资发力双擎驱动。作为数字经济新基建之首的5G战略意义非凡，当前形势更加凸显信息基础设施建设的重要性。2020年2月22日工信部指出要加快推进5G、尤其是5G独立组网建设，深化5G与工业、医疗、教育、车联网等行业的融合发展。我们判断，2020年5G建设强度可达2019年的4倍以上，叠加独立组网贡献，对电信级光模块需求高度景气。中际旭创顺应潮流积极布局电信市场，凭借优秀技术传承，在2019年已实现5G前传光模块的持续批量交付，中、回传高端产品亦在紧锣密鼓测试认证。

5G前传25G光模块虽然需求可观，但竞争也异常激烈，对于厂商成本控制力要求极强。公司于近期发布公告拟收购成都储翰科技，成都储翰专注于芯片封装、光组件和光模块的研发生产，覆盖OSA、固网接入、电信和数通领域。通过收购，旭创一方面有望强化自身电信OSA量产能力，通过规模效应显着压缩生产成本、提升竞争实力；另一方面，也能够有效补充公司在PON、电信传输等领域的布局。这一收购案彰显了中际旭创进军5G前中回传环节的坚定决心，未来的旭创有望实现数通、电信齐头并进，双擎驱动突破向上的美好愿景。

盈利预测与估值：根据公司最新发展情况，我们略微上调了盈利预测，预计公司2019-2021年净利润分别为5.1/9.0/11.1亿元，EPS为0.72/1.26/1.55元。对应当前股价（2020年2月21日）PE为95倍、54倍、44倍，维持“审慎增持”评级。

风险提示：高速光模块市场需求低于预期；100G产品竞争加剧价格下降超预期；重要客户市场份额下降；硅光对传统光模块形成替代；贸易战恶化。

相关股票：$中际旭创(SZ300308)$

研究员： 兴业证券 ● 谢恒,杨尚东

发布时间：2020-02-24

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