“摩根大通（J.P.Morgan）本周发布了一份区块链市场报告，谈到了该技术在主流应用中的前景以及诸如Facebook支持的天秤座（Libra）项目等稳定币的可行性。”

摩根大通（J.P.Morgan Perspectives）今年的报告认为，区块链在证券交易所等公司中被证明能够得到更广泛的使用，尽管被主流机构采用尚需数年。

报告中指出：“他们已经看到了通过分布式账本技术（DLT）或提供有效信息传输和随机数存储来改变银行业务模式的长期潜力。” 

但是需要声明的是，其进展的速度取决于法律和技术问题的解决，尤其是跨平台集成：

“尽管我们至少要在三到五年后才能看到广泛实施区块链解决方案，但诸如宏观经济环境，法律和法规框架之类的挑战以及诸如跨平台集成之类的技术挑战可能会阻碍进一步的发展。” 

根据这份长达74页的报告，银行越来越多地使用分布式分类帐技术（DLT）来构建其结算/清算和抵押品管理系统。报告还指出：“加密市场持续成熟，机构投资者对加密货币交易的参与现在意义重大。“

 01 ：摩根大通的区块链实践

摩根大通（JPMC）是区块链技术领域的领导者，拥有一支全球团队：JPMC Blockchain Center of Excellence（BCOE），该团队致力于探索整个公司的潜在应用，并致力于为客户开发创新解决方案。

2016年，随着Quorum的发布，JPMC成为第一家开源区块链协议的银行，专注于机构级性能，隐私和安全性要求。它来自公共以太坊区块链，可免费使用且透明，可用于第三方审核和验证。JPMC继续在Quorum上进行大量投资，并拥有一支专门团队致力于开发Quorum的路线图，以满足使用Quorum技术开发应用程序的众多金融机构和公司的要求。

摩根大通的批量支付业务于2017年首次试行，推出了JPMC的第一个生产级可扩展和点对点基于区块链的网络，即the Interbank Information Network（IIN）：IIN致力于解决银行间信息共享的长期挑战，减少跨境支付过程中的摩擦，使支付能够更快，以更少的步骤到达受益人。

2018年，摩根大通基于区块链令牌化了1.5亿美元的1年期浮动利率债券，以创新为重点的客户，这些客户代表金融机构，企业和资产管理公司，这在北美尚属首次。在这个被称为“ Dromaius”项目中，客户使用令牌化平台轻松无缝地模拟债务工具的创建，多方自动清算，并在债券有效期内计算季度利息支付的共享分类账。Dromaius的重点是简化，标准化和自动化选定金融工具的创建和分配流程，同时降低交易后生命周期计算中多方对账的要求。

2019年，JPMC在宣布JPPM Coin2项目后，成为了第一家成功为客户创建代表法币的数字货币国家银行。该数字货币锚定在摩根大通银行北美存入的美元，旨在促进与核心银行系统链接的区块链支付，从而实现基于区块链的用例潜力，例如跨境转账和可编程的自动价值转移等，可以增强客户体验。

同年，JPMC的Chase Auto业务宣布了该公司的第一个项目，即通过资产网络（NoA）的发展，将物联网（IoT）设备连接到区块链，该项目的重点是数字化经销商平面图财务审计流程。借助远程信息处理技术，大通汽车及其服务的汽车经销店将能够共享可审计的分类帐，该分类帐可跟踪被抵押为融资抵押品的经销商批次车辆的位置。从规模上看，这项新技术有可能减少金融公司进行物理审核所需的时间，精力和成本，同时使汽车经销商可以在多个不同的物理位置上即时准确地访问和定位库存。

除了与JPMC业务的战略合作外，BCOE还积极开展相关新兴技术的研究与开发，例如零知识证明和多方计算，同时孵化新的用例并构建与去中心化数字身份，令牌化资产和抵押品，数字资产安全相关的原型和密钥管理以及可再生能源。

 02 ：摩根大通2020区块链报告摘要

Part 1. 区块链的演变，区块链会成为主流吗？

区块链开始成为主流；比特币的首选地位进一步得到巩固；行业仍然存在障碍：垃圾进垃圾出；量子计算引发未来安全性问题。

1.1 美国区块链金融服务：仍处于早期发展阶段，但Signature Bank脱颖而出：

商业支付是美国银行在区块链技术首次使用案例中的重点，因为中型区域银行处于领先地位；

大型银行避开了银行加密货币公司，但小型银行已介入以填补提供银行服务方面的空白；

少数较小的银行退出了市场，而Signature Bank则是先行者。

1.2 欧洲区块链金融服务：交易所已经具有结算和清算效率：

区块链技术有潜力推动整个行业的效率提升，尤其是在结算和清算领域；

交易所在其运营中采用区块链技术，并寻求推出新的数字资产交易平台；

传统资本市场正在继续采用区块链，更多资产被通证化；

资产经理正在探索数字资产解决方案的推出。

1.3 银行区块链：分布式分类账技术的最新发展

银行在2019年继续投资于区块链，但我们尚未看到明显的成本收益。但是我们仍然认为分布式账本技术（DLT）具有改变银行业务模式的长期潜力，并希望在中期采用这种方式的势头会持续。

我们看到，与其他用例相比，贸易融资区块链解决方案在银行业提供的增效最高，尤其是在很大程度上实现了数字化付款和通过其他可用媒介替代KYC解决方案的情况。

尽管我们认为至少要在三到五年后才能广泛实施区块链解决方案，但诸如宏观经济环境，法律和监管框架之类的挑战以及诸如跨平台集成之类的技术挑战可能会阻碍进一步的发展。

1.4 物流区块链：得到广泛采用的障碍持续存在

随着自动化技术的发展，对颠覆性货运技术的竞争日益激烈；

其他协作式物流和可见性解决方案可以满足近期的生产力需求；

要广泛采用还存在一些障碍，包括标准制定和政府整合。

Part 2：替代支付的兴起

2.1 全球非现金支付的兴起

近年来，无现金支付的数量急剧增加，尤其是在新兴市场；

但是无现金支付的价值却参差不齐；在一些国家，根据GDP调整后的无现金支付的金额在2014-18年度下降了；

卡类支付和电子货币支付比其他类型的非现金支付增长更快；

尽管无现金支付有所增加，但大多数国家的现金使用仍在增加；

2019年的美联储付款研究显示了美国的类似趋势，非现金支付的增长在2015-18年度加速了。

2.2 中国案例研究：大规模管理无现金经济

付款的现代化是一个全球主题，是诸如Libra等稳定币项目的关键驱动力；

为了补充之前在该领域的工作，我们希望借鉴中国在数字支付方面的经验，以此作为消费者偏好方面的案例研究；

我们回顾了中国主要的第三方支付平台，包括商业模式，市场结构，监管发展以及重要的是它们与金融市场的相互联系；

货币基金和银行理财产品构成中国金融体系的关键组成部分；

将这些资金整合到在线生态系统中（例如余额宝和支付宝），推动了AUM的爆炸式增长；

但是此后速度放慢了，尽管中国的货币供应量继续扩大，这可能反映出与传统银行存款相比，吸引力下降了；

这种相互作用导致了技术和结构的迅速变化，在这种情况下，同样也导致了金融稳定新风险的快速建立；及时的监管干预是管理此过渡的关键；

尽管集成到电子商务网络中所提供的便利和功能无疑是一个重要因素，但中国的MMF AUM对收益回升的敏感性程度表明，与参与网络的外部性相比，经济是可比的，即使不是更重要的考虑；

中国案例表明，向大规模无现金经济的过渡可以得到大规模管理。

2.3 日本案例研究：QR码支付和会员计划的快速增长

日本的无现金利率为24％（以BIS为基础），但直接借记/银行转帐时为49％；

无现金支付迅速增长，尤其是自从政府于2019年10月开始推广以来。信用卡支付推动了这种增长，QR码支付增长最快；

在平台游戏者的奖励率高达20％以及日本的负利率环境的支持下，忠诚度计划也迅速增长；

随着平台生态系统的扩展，平台商的忠诚度积分目前处于中等规模，可以用作替代支付手段；从中期来看，这可能给货币政策/金融稳定带来问题；

银行正在重新设计其数字货币的策略，而消费者则选择了高额回报的非现金支付方式。

Part III：稳定币是否可以替代加密货币？

3.1 Libra和其他稳定币的市场含义

与自由浮动的加密货币不同，稳定币旨在通过将抵押物的价值与抵押品（包括法定货币和资产）挂钩来最大程度地降低价格波动；

Libra是此类令牌中最引人注目的，主要是由于其与Facebook的关联产生了巨大的网络外部性；

以及最近，中央银行似乎开始认真考虑将超国家多货币支持代币作为全球储备资产的替代品；

我们更多考虑的不是该项目成功的可能性，而是稳定币具有全球性和系统性影响的情况下引入的稳定性风险；

尽管电子商务主要与C2B和C2C交易相关，但是这些付款中的绝大部分是B2B...使Libra或任何其他以稳定币为基础的支付系统（在这些交易中占很大比例）受制于诸如Fedwire之类的高周转网络的日内流动性要求；

如果没有透支或其他短期信贷市场来重新分配现金和维持支付链的情况，这样的系统很容易陷入僵局，尤其是在压力之下；

尽管资金不足的人群面临的支付僵局风险较小，但即使包括影子经济，它们也占全球经济和支付活动的很小一部分；

按照设计，Libra依靠储备金帐户中的抵押品收入来资助网络维护和其他费用，以及补偿Libra协会会员...

但由于大多数主要货币的收益率均为负值，因此尚不清楚如果抵押品是成本而不是收入来源，那么该系统将如何继续发挥作用；

随着利率的下降（尤其是当利率变为负值时），有必要增加交易成本，这可能会随着情况的恶化而对消费者和企业征税，从而加剧并延长衰退。

3.2 稳定币能否达到全球规模？

在以前的出版物中，我们研究了操作基于稳定币的支付系统的实际挑战...

但是，正如G7工作组在最近的一份报告中指出的那样，稳定币实现全球规模所带来的风险相对于更多的利基实施而言可能具有不同的种类。

在这里，我们考虑有关Libra和其他稳定币（尤其是资产支持的那些币）的可伸缩性的三个问题：

·世界准备好使用私人资金了吗？我们认为完全准备好了。多亏了部分储备银行的普遍存在，世界上大多数钱都来自私人发行人。但是，如果有传统银行的经验作为指导，这样做的特权来自重大的监管监督和昂贵的合规义务。

·基础技术是否已准备好在全球范围内推广？许多流行的分布式账本技术（DLT）协议都非常耗能：例如，比特币网络消耗的电量与奥地利国家一样多，即使它处理的交易远远少于全球应用程序所需的交易。实际上，可能需要分布较少的半专用网络。

·抵押品从何而来？很大一部分短期优质主权债务被锁定在中央银行的资产负债表中，而美元是此类资产正收益率的唯一重要来源。批发银行存款不太可能跟随政策利率降到负数，但非运营余额对流动性受限的机构可能构成挑战。

3.3 加密货币市场成熟吗？

加密货币的市值从一年前的约1,250亿美元恢复到约2,350亿美元，其中比特币占了近三分之二，从而增加了其主导地位；

一旦调整了“虚假”交易量（如清洗交易），机构投资者的参与就变得非常重要；

随着在受监管交易所中引入新合约，加密货币市场持续成熟，最近在受监管交易所中推出了期货合约期权；

比特币的市场价格与我们对其“内在”价值的估计之间的鸿沟已大大缩小，这主要是由于市场价格下跌所致；

其市场价值继续高于我们对内在价值的估计，这表明仍有下行风险

3.4 用于投资组合多元化的加密货币：努力证明独特性

随着全球经济进入有史以来最长扩张的第12年，不乏需要对冲的风险，从某种程度上熟悉的（经济衰退，通货膨胀，军事冲突，贸易战，货币战争）到更新的（流行病，气候变化）改变巨灾，系统性网络攻击）；

在过去50年的现代金融中，许多此类事件的发生频率很高，投资者和风险管理人员认为他们知道如何最好地通过防御性资产（如美国国债，日元，黄金和优质股票）进行对冲；

由于有如此多的历史事件支持传统资产对冲极端宏观经济环境和地缘政治闪点的有效性，因此探索诸如加密货币之类的替代方案似乎很有创意，但毫无意义；

加密资产的吸引力在于它们与传统资产类别的相关性较低，通常可以提高投资组合的效率；

但是，缺乏合法标的物同时也限制了其交易用途并进而限制了其流动性，即使是很小的分配也是不切实际的。当股票遭受大量亏损时，加密资产也仍未能像债券，日元和黄金一样持续上涨；

由于日本化将利率固定在0％附近，并限制了股票下跌时收益率下降带来的资本收益，因此债券可能会在未来几年失去对冲股票投资组合的能力。因此，日元和黄金等约束较小的市场应构成长期对冲的一部分。加密货币也应添加到此列表中，这不是因为它们已显示出与传统市场相同的对冲有效性，而是因为它们可以独特地对冲一个尚未出现的环境，从而同时丧失对本币及其支付系统的信心。

3.5 委内瑞拉的Petro现状：整装待发，却无处可去

Petro广受赞誉，但获得的国际影响力却很小；马杜罗政权越来越多地试图寻找“主权币”的国内用途；但最后，到目前为止，Petro看起来更像是另一种（高通货膨胀）法定货币。