特斯拉干电池技术+超级电容组合

特斯拉电池领域频频发力，今年又自主打造电池生产线，前几天采用无钴电池，显然特斯拉在寻求一款成本更低，续航能力更强，能量密度更高，寿命更长的动力电池，这让我们想到去年收购的全球超级电容龙头Maxwell。

2019 年 2 月特斯拉宣布将以 2.18 亿美元收购 Maxwell 全部股权，较公告日前Maxwell 的最新收盘价溢价 55%。我们认为此次收购的最主要潜在动机有二：

1、储备超级电容技术与产能，未来用于商业储能系统、卡车Semi 动力系统、甚至超跑乘用车动力系统中；

2、推动 Maxwell 专有的干电极技术，进一步降低锂电池生产成本。

我们认为特斯拉作为全球纯电动汽车龙头，常年跟踪全球先进储能技术，此轮收购再次证明超级电容在储能领域应用的商业价值，有望引领新一轮超级电容应用与开发热潮。

一、Maxwell是全球领先的超级电容制造商，电极工艺构筑护城河

Maxwell 公司成立于 1965 年，是美国政府机构的合约研发服务提供商，于上世纪九十年代开始转向商业领域，目前公司绝大部分营收都来源于商用产品。Maxwell 主要从事生产和销售超级电容器、高压电容器，并专注于研发干电池电极。2017 年公司实现销售收入 1.3 亿美元，其中超级电容器销售收入占比 67.28%，高压电容器销售收入占比 32.72%。公司总部位于加利福尼亚州圣地亚哥，欧洲办事处位于瑞士，并在德国和中国设有销售和客户服务部门。2017 年公司在中国的销售收入占比 35%，在美国、德国和匈牙利的销售收入占比均超过 10%。

Maxwell 在电极配方、设计和制造技术，原材料，电池封装设计，单元到单元和模块对模块互连技术等方面获得多项专利。Maxwell 大多数超级电容器产品的核心技术是一种专有的，无溶剂或干燥的电极制造工艺。这种高产量的卷绕工艺可生产高质量的电极材料，厚度均匀，从而提高产品性能和长期耐用性。

干法电极作为一种无需溶剂的工艺技术，其成本更低且更加环保；用于干法工艺的制造设备投资不仅明显少于湿法涂层技术，其能耗也低得多；另外干法工艺技术可以将高能量密度的液态敏感材料应用于制造电极，并实现百分百的碳材料（活性碳粉）回收再利用。

因此干法电极方法不仅可以显著降低成本，包括直接成本、烘干设备成本和厂房占地成本，还可以带来的性能提升体现在更大的能量密度，更长的使用寿命，高温操作时的稳定性和更高的充电/放电速率。公司预计若将干电极法成功应用于锂电池生产，电池单体水平可超过 300Wh/kg，电池寿命可延长2倍，与现有技术的湿电极相比成本可降低 10-20％。

我们认为，特斯拉将全资收购Maxwell，双方有望在超级电容器和干电极技术方面实现深度融合，开启新能源汽车市场的新篇章。

特斯拉作为全球纯电动汽车龙头，长期跟踪全球最领先储能技术，其收购全球超级电容龙头 Maxwell 对全球储能技术方向具有风向标作用，我国在新能源汽车发展早期曾有过一轮混动系统上的应用热潮，但由于国家补贴向纯电动路线倾斜，超级电容应用发展放缓。我们认为随着未来补贴的引导性影响逐渐减小，以及国内产品技术进步与成

本降低，超级电容凭借其的倍率与循环性能有望再次迎来应用热潮。

二、电极制备能力是超级电容器制造商的核心竞争力

超级电容原材料主要包括正极、负极、电解液，其中电极制备技术将是超级电容的核心能力，是产业链中难度最高的环节，目前来看电极成本占到整体电容器材料成本的40-50%。

正极：电极材料是影响超级电容器性能的核心因素，决定其功率和能量密度。

负极：超级电容器负极材料主要是炭材料，商业化使用的负极炭材料主要是石墨。国内各厂家技术的差异不大，主要是材料性能的差异。

电解质：电解质在正负极之间起着输送和传导电流的作用，影响着器件的充放电特性、能量密度、安全性、循环性能、倍率充放电性能、高低温性能、储存性能和成本。

随着市场空间快速扩张，新能源汽车领域渗透率有望加速提升。受益于交通运输和消费电子领域的渗透率提升，全球超级电容器市场规模高速增长，其中亚太地区增速最高。新能源汽车产销高增长有望催生超级电容器的市场空间，超级电容将会向龙头制造商聚集。

三、我国超级电容器厂商

国内超级电容器厂商主要有锦州凯美能源、北京集星联合电子、深圳今朝时代、上海奥威、江海股份等。其中锦州凯美能源是国内最大的超级电容器专业生产厂，主要生产纽扣型和卷绕型超级电容器，其部分产品出口至欧美、日韩等多个国家；北京集星电子于 2002年诞生于中国最著名的工科大学清华大学纳米碳材料研发实验室，可生产卷绕型大型电容器，公司突破了核心活性炭材料技术和电极技术整合了超级电容器生产的上下游产业链，在北京、常州分别建立了电极材料、电极、元件、储能系统的生产基地；上海奥威产品多集中在车用超级电容器上；江海股份在铝电解电容器行业深耕数十年，近年又战略发展了薄膜电容器、超级电容器，其锂离子超级电容器的技术性能达到国际先进水平。