管理 一、 全球新能源汽车积极向好

总体来看，根据EV Sales最新数据显示，2019年全球销售新能源汽车约221万辆，同比增长10%，增速放缓，主要是由于国内市场补贴退坡以及欧洲车企尚处于预热阶段，我们认为新能源汽车市场将在2020年迎来较好的表现，有望同比增长40%，国内市场受益于国内市场补贴平稳，且长期规划确定，海外市场由特斯拉驱动、欧洲碳排放趋严，我们认为整体销量及长期增长确定性非常高，到2025年，全球电动车渗透率有望超过15%，2019渗透率仅为2.4%，全球新能源电动车2019-2025年复合增速有望达到38.2%。

（一）国内市场中期确定性较高

国内市场2019年销售情况较为平淡，增速明显放缓，整体来看，2019实现新能源汽车销量120.6万辆，同比下降4%（2018年为同比增长62%），根据高工锂电数据，对应动力电池装机 62.38GWh，同比增长9%。分月度来看，2019 年7月份开始，由于补贴政策缓冲期结束，国内销量开始明显负增长，2019Q1-2019Q4 单季同比增速分别为 93%、30%、-20%、-37%。总体来看，我们认为2019年由于退坡力度持续并且整体汽车市场环境较差，导致行业需求一般。

对于 2020 的国内市场需求来看，我们认为将恢复到30%-40%的增长：1）我们认为类似model3、model y、ID4、奥迪 e-tron等优质车型在国内上市，有望带动消费端的购买力；2）政策鼓励公务车、出租车等环节，补贴有望维持稳定，根据2019年5月20日，中国发布得第一个传统燃油车退出时间表研究报告《中国传统燃油车退出时间表研究》，在公务车、出租车（及网约车）等领域作为实现完全电动化的第一梯队，有望形成一定得增长。

中长期看，后补贴时代，为了更好的推动行业可持续发展，坚定发展新能源汽车的国家战略，国内不断出台新的产业政策配套，我们认为双积分政策以及《新能源汽车产业发展规划(2021-2035年)》将长期发展得确定性增强，：

1、双积分政策方面，中华人民共和国工业和信息化部于2019年9月11日发布征求对《关于修改<乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法>的决定（征求意见稿）》，调整内容主要包括：1、单车积分降低及技术标准的提高，从按照NEDC续航满足350km拿5分，到按照中国工况CATC测试，且满足500km及以上才能3.4分，同时，对于电耗技术条件修改。2、明确未来3年积分比例：2021年度、2022年度、2023年度，新能源汽车积分比例要求分别为14%、16%、18%。3、允许结转：2021年度及以后年度企业传统能源乘用车平均燃料消耗量实际值与企业平均燃料消耗量达标值的比值不高于123%的，允许其当年度产生的新能源汽车正积分向后结转，每结转一次，结转比例为50%。

我们认为双积分政策得推动下，将较好保证国内新能源汽车市场中期的发展，对于未来几年销量设定了基本得完成目标，同时，对于高端电车方向更加彰显鼓励。

2、2019年12月3日，工信部装备工业司发布《新能源汽车产业发展规划(2021-2035年)》(征求意见稿)，对于未来发展得整体思路做了清楚得阐述，并提出了2025年的目标和2035年的发展愿景。意见稿中提出到2025年新能源汽车新车销量占比达到25%左右，智能网联汽车新车销量占比达到30%，高度自动驾驶智能网联汽车实现限定区域和特定场景商业化应用。按照25%来进行测算，预计到2025年全年将达到700万辆左右新能源汽车销售，到 2030 年，新能源汽车形成市场竞争优势，销量占当年汽车总销量的40%。

同时，为保障纯电动汽车正常运行，意见稿提出完善基础设计建设，对于充电桩得运营合作模式，增值模式进行梳理， 支持居民区多车一桩、相邻车位共享等合作模式。同时，鼓励充电场站与商业地产相结合，建设智能立体充电站，提升公共场所充电服务能力，拓展增值服务。完善充电设施保险制度，降低企业运营和用户使用风险。

（二）海外市场：特斯拉引领，海外车企加速电动化

特斯拉2019Q4全面超出预期:

特斯拉得四季度经营情况全面超出预期，在收入以及利润方面，根据特斯拉年报，2019年Q1到Q4分别实现45.4、63.5、63、73.8亿美元，Q4创出历史新高，同比增长2%,环比增长17%，利润方面，公司近四年来，仅有5个季度实现正利润，2019Q4再度实现正利润，在产能迅速扩张时期，特斯拉证明自身有能力能够更快、更低成本实现引进新的车型。

利润率方面，整体毛利率达到18.84%，基本同上期持平（2019Q3为18.9%），公司汽车业务毛利率基本平稳，2019Q4达到22.5%，环比略有下滑0.3pct，净利润率2019Q3、Q4分别为2.38%、1.79%，相较于2019年上半年（2019Q1、Q2分别为-14.7%、-6.13%）明显改善。

现金流方面，19Q4公司经营性净现金流达14.25亿美元，环比增长88.5%，同比增长15.4%，达到历史最佳水平，由此影响，期末现金余额达到创纪录的67.83亿美元。

特斯拉打造爆款车型model3：

特斯拉已累计售出约90万辆电动汽车，其中在过去12个月内售出约36.7万辆，同比增长51%。2019Q4实现交付的汽车11.2万辆，同比增长了23%，产量同比增长21%，达到10.49万辆，也创下了历史新高。爆款车型Model 3车型继2017年开始交付以来，迅猛增长，Model 3 2017-2019年分别交付0.176、14.58、30万辆，累计为44.8万辆，占所有售出车型的50%，2019Q4交付了9.26万辆，新出新的纪录，同比增长46%。

2020年新车型Model Y将正式开始交付，拉动全年销量，2020年全年预计整体实现销售50万辆，同时，还有2019年11月推出的Cybertruck电动皮卡车型，预计在手订单达到25万辆，已经超过2-3年的产能。

2019年全球新能源汽车车型销量来看，特斯拉Model 3的销量达到30万辆，大幅遥遥领先其他所有厂家，第二名北汽EU仅为11.1万辆。对比于同级别的车型中，Model 3在续航以及自动驾驶、百米加速度等方面表现良好，在优质的外观以及品牌效应，有望得到消费者的认可，未来，model3国产化后，成本有望进一步下降，利用更具优势和性价比来打动消费者。

特斯拉产能快速增长：

目前特斯拉在美国弗里蒙特工厂总体产能达到49万辆，其中Model Y和Model 3年产能达40万辆，Model X和ModeS 年产能达9万辆。在2020年二季度末，随着工厂新设备的引入和机器人设备的进一步增加，Model 3、Model Y的合并产能将达到每年50万辆。在2020年，特斯拉也将限量推出电动重型卡车Semi系列车型。

在上海工厂，公司目前有接15万辆的Model 3产能，预计在1年内，将会增长到25万辆Model Y和Model 3年产能。

在欧洲德国工厂，预计2月正式整地动工，公司目标在第一阶段建设完成之后,将于2021年7月开始在这里生产15万辆Model Y和Model 3车型。

在欧洲市场方面，根据《欧洲议会和理事会第（eu）2019/631号条例》（下称“条例”），2020年1月1日起，车企新登记轿车中至少95%需达到95g/km的二氧化碳排放控制目标，2021年起所有新登记轿车的二氧化碳平均排放需低于95g/km。

而2018年欧盟和冰岛新登记的轿车平均二氧化碳排放量为120.4g/km，根据欧盟法规规定，如果车企生产车型的平均 CO2 排放超出排放标准，超出部分将面临罚款：1）2018 年惩罚标准为阶梯式，第1、2、3个 1g/km 分别需缴纳 5、15、25 欧元/辆，之后超出每 1g/km 需缴纳95 欧元/辆。2）从 2019 年开始，在超过95g/km的情况下，均需缴纳95欧元/辆的罚款，惩罚得力度得到了很大的强化。

整个2018年，欧洲的碳排放均值是120 g/km，2020年的目标和2018年实际情况实际上差距比较大的，从国家来看的话看2018年情况是德国和英国的情况都比较严重，德国的均值大概是130克，然后英国是125克，都是超过均值比较多的。目前来说北欧一些国家因为EV一些产业推动比较好，像瑞士、挪威这样的国家就是压力小一些，但是德国、英国、法国碳排放压力比较大。

根据市场研究公司 Jato Dynamics 的预测，到 2021 年，由于不能满足碳排放要求而遭到监管机构的罚款金额可能会升至 340 亿欧元。目前来看，大众、戴姆勒、宝马、雪铁龙等排放水平均无法满足 2021 年的排放目标。根据Jato Dynamics公布的数据显示，大众集团、雪铁龙、雷诺三家罚款将达到90、54.9、35.7亿欧元，大众2018年净利润为121.5亿欧元，同时，根据了解，更为重要的是还有巨大得品牌影响，在20年、21年碳排放上如果遭受巨额罚款，其实是整个车企形象是非常不利的。

未来避免这一局面，同时积极应对特斯拉得竞争，欧洲各大车企纷纷加大对电动平台的建设以及电动汽车的开发，对于20年的情况来看，像大众的话，2019年预计销量是7万台（相比2018年的6万台实际上没有很大大幅的增量），主要因为车型尚未完全投放，2020年预计销量的话会在28-30万台。戴姆勒2019年预计是3.5-4万台，2020年的是20万台左右，BMW2019年预计是9万台，2020年是18-20万台左右。雷诺日产方面，雷诺日产2019年是会达到10万台销量水平，主要是因为目前的畅销车型都是日产ZOE还有尼桑leaf都是这两款车型在支撑他的销量，2020年销量有望会达到20万台左右。

长期来看，各大欧系车企为市场准备的车型非常之多，大众专门为电动车打造的 MEB平台，将于 2020 年开始规模化生产，整体2025年推出80余款全新电动车，2030年全球覆盖300余款电动版本。到2025年,大众电动车的年产量将达300万辆，雷诺2022年之前投放12款纯电动汽车，预计主要为采用包括中型纯电动汽车平台在内的4个共享平台的车型。在2020年-2025年期间，使用中型纯电动汽车平台生产约200万辆电动汽车。而FCA、宝马、戴姆勒等均纷纷推出电动车规划，我们预计到2025年全球主要汽车生产厂家电动化率至少在10%左右，大众等投入力量较大的厂家，将达到20%以上。

根据大众MEB平台规划，MEB平台首款车型ID.3的制造成本比MQB平台的e-Golf纯电高尔夫足足降低了40%。以ID.（概念车I.D.的量产车名称）为例，它的驱动部件主要分布在三个位置，分别是集成在后轴的电动机、功率电子装置和变速箱；布置在车辆底部的平板式高压电池；以及集成在车辆前部的辅助驱动系统。MEB平台具备高度得延展性、智能性、续航能力：1、其采用模块化设计，该平台的尺寸可被缩短、伸长或进行其他修改，覆盖了紧凑型车、SUV、MPV、豪华轿车。2、在智能性上，配置了 AR增强现实平视显示器、自动驾驶系统等。3、续航能力，电池扁平的结构和设计，使得车轴之间的车内空间宽敞，同时让其电动汽车的续航里程达到550公里。

大众集团MEB平台20年将推出大众ID.4、奥迪Q4 E-Tron以及斯柯达VISION IV量产版三款车型，其中ID.4在国内被命名为ID.初见，与奥迪和斯柯达的兄弟一起在上海安亭工厂制造。

截止至2022年，大众计划在全球范围内建成8间MEB纯电汽车工厂，其中德国4座，捷克1座，中国2座（安亭/佛山），美国1座。

由于新能源汽车得快速发展，包括车身方面有众多得零部件需要改变，类似于汽车热管理系统，由于动力源得变化，由发动机变成了电池、电机电控，使得热管理也产生了较大得区别，燃油车主要为发动机冷却以及空调系统，电动车还新增了电池、电机等冷却系统。

在电动车空调方面，由于没有发动机余热进行制热，因此目前的方案主要为热泵空调，热泵是将低位热源的热能强制转移到高位热源的空调装置，其可使用热泵空调的蒸发器和冷凝器功能互相转换，改变热量的方向，并且比起其他的方案，节能性更好，目前包括三花智控、克来机电（2020年1月利用定增募投新能源车用二氧化碳空调管路组装项目）等公司均在积极布局。

二、锂电设备空间几何

（一）锂电设备全球需求 3 年翻倍

结合上文的分析，我们对于全球锂电设备需求进行测算，可以得到以下结论：

1、2020年为行业销量的拐点，2020-2025年得销量增长确定性较强，因此我们预计锂电设备行业同样会逐步回暖，迎来需求拐点。

2、根据对于销量预期以及电池装机容量的预测，我们对于2020-2022年全球锂电池设备市场空间进行测算，锂电设备有望实现3年翻倍增长，由2019年的209亿元增长到2022年的402亿元，得到结论为2020年-2022年市场空间为316.1亿、359.4、402.6亿元，同比增长51%、13.75%、12%,其中国内市场2019-2022年复合增速为12.47%，海外市场2019-2022年复合增速为50.5%。

具体假设及测算：

1、国内来看：从销量角度，我们预计国内新能源汽车2019-2025年复合增速达到32.1%，从带电量角度，假设乘用车单车EV、PHEV带电量略有提升（由于高端车型电动化加快），客车带电量维持稳定，专用车带电量有所提升（逐步向中大型化发展），根据动力电池应用分会研究部统计,2019年中国动力电池装机总量约为62.2 GWh,同比增长9.3%，2020年有望同比增长38.7%，我们预计2019-2025年动力电池装机有望达到复合增长35.4%，到2025年有望达到384Gwh。

2、海外来看：海外销量来看，2019年海外新能源汽车市场销量达到101万辆，同比增长33.4%，2020年有望同比增长59%，预计2019-2025年海外新能源汽车销量复合增速为44.1%，动力电池装机方面，2019年海外市场装机达到49.6Gwh，同比增长37%，2020年有望同比增长62.1%，我们预计海外整体2019-2025年装机复合增长有望达到45.48%，到2025年有望达到470Gwh。

3、根据装机容量，我们将测算整体市场空间:根据国内、海外装机容量情况，产能利用率推算出整体产能情况，新增加的产能为对应设备的市场需求，根据单Gwh的投资额的情况，推算出整体设备的市场容量。

假设国内2020-2022年产能利用率为29%、30%、32%，新增产能继为锂电设备市场需求，锂电设备单Gwh投资额2020-2022年为2.5、2.3、2.1亿。前段、中段、后段比例维持30%、40%、30%占比。

假设海外2020-2022年产能利用率为70%、70%、70%，新增产能继为锂电设备市场需求，锂电设备单Gwh投资额2020-2022年为2.6、2.4、2.2亿。前段、中段、后段比例维持30%、40%、30%占比。

最后，可以得到结论，国内锂电池设备市场有望从2019年157亿元，增长到2022年222.7亿元，年复合增速为12.47%，海外锂电池设备市场有望从2019年53亿元，增长到2022年180亿元，海外市场2019-2022年复合增速为50.5%。

自下而上进行统计：

根据自上而下进行推断后，我们从国内主流电池企业角度统计以及草根调研情况，从2020年来看，主要电池企业包括头部上市企业，2020、2021年来看，比如说CATL(将有望新增30Gwh，不含德国)、比亚迪(新增20-30Gwh)、国轩(新增10-15Gwh)、亿纬锂业(新增7-8Gwh)、欣旺达(新增4Gwh以上)等等，还有其他包括长城蜂巢、中航锂电、万向、力神都有扩产动作，以及AESC、联动天翼、盟固利等，从草根调研了解，2020年的行业订单需求保持乐观， 2020年现在一些项目都已经出来了（包含2019年尚未落地的），并且推进速度较快。

从远期来看，目前多数企业的远期产能规划均未完成，还有非常多的规划产能亟待扩张，根据起点大数据整理，以宁德时代为例，未来还有德国工厂、四川宜宾、时代一汽等多个工厂待建，比亚迪方面，还有重庆、西安、长沙宁乡等待建，还有亿纬锂能、欣旺达、蜂巢能源等，我们认为主流电池厂产能仍有扩张动力。

而海外日韩大型电池企业，均对于未来规划较大，LG化学规划到2024年动力电池销量提升5倍，销售业绩达到31.6万亿韩元（约合1843亿人民币）。

三星SDI正在追加投资(13.2亿美元)以扩建其位于匈牙利工厂的产能，以扩大其供应能力为宝马集团提供动力电池。三星SDI在中国西安也建有电池厂，共计投资14.5亿美元，规划建成电池产能16Gwh。三星SDI在美国市场布局，计划投资6250万美元在底特律附近建设一座动力电池厂。

松下继2019年1月22日与丰田就成立车载方形电池事业公司签订了事业合并合同以及合资合同一年之后，2020年2月3日，双方确定将合资公司定名为“泰星能源解决方案有限公司”，拟定于2020年4月1日成立，丰田与松下的股比分别为51%和49%，将共同开拓市场。

SK Innovation将在2019年底将产能从目前的5GWh提升至20GWh，而在2020年这一数字将升至40GWh，并且在2025达成100GWh的总产能。

新技术趋势的影响：对于中段制片产生影响（软包）

锂离子电池的制造流程可分为极片制作、电芯(电池单体)制作和电池组装3 个工序，各个工序需要特定的生产设备。其中，最前端工艺电极制片的制造包括对于正极片和负极片制作，主要环节包括配料、搅拌、涂布、辊压、分切等工艺设备，中段设备主要为叠片（主要为软包）/卷绕（主要为方形、圆柱），焊接，冲壳组装、注液等设备，后段化成、分容、老化测试设备，以及工厂物流等设备。

目前来看，从电池的型号来看，主要是圆柱、方形、软包电池。首先，圆柱锂电池是上世界90年代由日本企业发明，圆柱型电池发展较为成熟，动力电池中主要松下为主，包括三星、LG也都有布局，主要使用车企为特斯拉，国内配套并不多。

方形电池来讲，在国内厂家中使用程度较高，普及率最高，包括CATL、比亚迪、国轩、三星SDI等，主要优势为结构简单、制造工艺相对简单，并且能量密度潜力相对于圆柱更高，目前方形电池在很多车型上都在采用，比如宝马的i系列车型，荣威ERX5，蔚来的ES8等。

而软包电池在3C智能产品中使用较多，在同容量密度下重量最轻。同样，软包电池也可以根据应用需求进行定制。目前主要的厂家为LG、孚能、卡耐、亿纬锂能等。目前通用旗下别克的VELITE 5/VELITE 5、凯迪拉克CT6插电、XT5混动版车型、日产的轩逸纯电都采用的是软包电池。软包电池理论上拥有最高的能量密度，但是不足之处是一致性较差，成本较高，容易发生漏液，技术门槛高。

我们可以看到，软包电池在制造工艺上，主要有区别的地方在于中段工艺，主要是由叠片机替代了卷绕机。2019年国内市场来看，方形电池装机电量约52.73 GWh，占比84.5%，同比增长25%；软包电池装机电量约5.49 GWh，占比8.8%，同比下滑28%；圆柱电池装机电量约4.17GWh，占比6.7%，同比下滑41%。

太平洋

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近年，大众汽车MEB平台开发出了590模组， 590标准模组的长度是590mm，即尺寸为590*225*108，目前的模组标准大多为355、390等，相对于传统电池模组，模组尺寸更大，因此在其车型上空间利用率更高，成组效率高，系统能量密度更大。

而在590模组设计中，如果利用软包电池来做电芯，对于锂电设备同样要求有变化，主要是叠片机工艺发生变化，更多利用卷叠以及热复合，而并非传统的Z型叠片，热复合首先将正负极片裁切后与隔膜热复合，最后形成正负极的复合单元并进行叠片。热复合一体机的隔膜为涂胶隔膜，受热后将具有粘性，将正负极片、隔膜进行热复合，辊压等工艺后，变成复合单元，再进行叠片。而传统的Z型叠片，主要是将隔膜在叠片台上由夹具和夹辊固定展平，机械手抓取正极片并放置在叠片台上，隔膜左移折叠，再展平固定后，机械手抓取负极片并放置在叠片台。如此反复，最后完成电芯组装。

目前，日韩主要厂家使用的是热复合以及卷叠工艺，国内厂家主要是Z型叠片工艺，效率上有所区别，日韩效率明显高于目前国内叠片机效率（0.8-1s/片），目前来看，LG作为大众的主要配套厂家，主要利用国外设备进行生产，但是国内厂家正在积极突破，未来590模组技术将得到更为明显的关注，对于制片工艺有更新需求。

目前新型制造设备的难点主要在于工艺问题，涉及到材料本身，并且相对于传统的Z形叠片，工艺更为复杂，我们可以看到先导智能、赢合科技等企业正在积极投入研发。

（二）动力电池材料方向均有较大前景

伴随着电动化趋势的全面演进，我们认为材料领域也有较大机会，动力电池四大核心材料包括正极、负极、隔膜、电解液，分别占据电池成本的30%、10%、25%、17%。而正极、负极、电解液上游主要为各类锂矿、石墨矿、沥青等资源的开采、生产和加工。

正极材料：正极材料是锂离子的来源，决定锂离子电池性能的关键材料之一，每种正极材料都有其理论能量密度，选择了一种正极材料，就选择了电芯能量密度的上限。目前研制成功并得到应用的正极材料主要有钴酸锂、磷酸铁锂、锰酸锂、三元材料镍钴锰酸锂(NCM)和镍钴铝酸锂(NCA)等，三元材料（是指NCM(NCA)，三元材料由镍、钴、锰（铝）三种金属按照一定比例合成）电池容量高，主要用于乘用车，磷酸铁锂原材料价格低，循环性及安全性好，容量低，适用于客车、专用车，锰酸锂价格便宜、安全性好，但是循环差，衰减强，较少应用，钴酸锂能量密度高，但是价格高不环保，主要是在3C产品中应用。

根据高工锂电数据，2019年中国锂电正极材料出货量40.4万吨，同比增长32.5%。其中，三元正极材料出货量19.2万吨，同比增幅40.7%；磷酸铁锂材料出货量8.8万吨，同比增长29.3%；钴酸锂材料出货量6.62万吨；锰酸锂材料出货量5.7万吨。预计随着行业对于能量密度与续航里程要求提高，对动力电池的能量密度提出更高要求，国内主流动力电池企业将持续加快三元动力电池的生产与应用，目前日本企业在NCA高镍正极领域领先世界，中韩侧重NCM811技术路线。

2019年正极材料价格下滑主要是受到行业成本压力影响，电池厂家成本向上转移，同时，由于原材料产能释放，呈现出供过于求的情况。

负极材料：石墨材料由于具备电子电导率高、锂离子扩散系数大、嵌锂容量高和嵌锂电位低等优点，且石墨材料来源广泛、价格便宜，成为目前主流的锂离子电池负极材料。石墨材料分为天然石墨、人造石墨和复合石墨等。目前主流负极产品有天然石墨与人造石墨两大类，人造石墨主要用于大容量的车用动力电池和倍率电池以及中高端电子产品锂离子电池，天然石墨主要用于小型锂离子电池和一般用途的电子产品锂离子电池。

2018年全国负极材料总产量为18万吨，同比增长24%，2019年中国锂电池负极材料市场出货量26.5万吨，同比增长38%。其中人造石墨出货量20.8万吨，占比负极材料总出货量78.5%，相比2018年占比提升9.2个百分点。增长主要受动力电池持续增长以及小动力、储能、穿戴、电子烟、ETC等领域呈现高速增长带动。

2018-2019年负极材料市场价格整体呈下降走势，2019年4季度人造石墨价格同比下降14%，天然石墨价格同比下降11.4%。主要是由于针状焦产能以及石墨化产能原材料产持续释放。

石墨类材料未来几年内仍具备技术、价格和成熟配套优势。石墨作为负极材料未来几年内仍将是主流，对锂离子电池性能及安全性起着非常重要的作用。目前锂离子电池的发展方向是高容量、高倍率、高安全，实现高容量高倍率的主要途径是开发以人造石墨为主要原材料的高性能锂离子电池负极材料。

未来来看，大型厂家一体化优势更为明显（璞泰来、杉杉股份均在内蒙古建设了先进的石墨化工厂），负极材料市场竞争将进一步加剧，低端产能将被逐渐淘汰，拥有技术和客户优势的企业才能获得长足的发展，市场集中度将进一步提升。

三、市场格局：核心供应链下，龙头优势明显

国内市场来看，锂电设备领域国产化率达到80%以上，除了某些前段工艺涉及海外设备，基本都已经完成国产化，性价比优势明显。

在未来竞争中，国内龙头厂家无论再技术、资本、整线能力上拥有强大优势：1、从技术上，核心主设备涂布机、卷绕机均以形成稳定的竞争格局，而新厂家突破难度较大，龙头企业跟随优质电池厂不断进步，对于核心工艺理解更为充分。2、从资本上来看，龙头企业拥有明显优势，融资手段更多元化，在行业整体现金流紧张的情况，能够更好的获取订单，而非上市企业受限于资本能力，自身业务开展较为有限。3、从整线能力上来看，先导智能、赢合科技企业均具备整线的能力，能够提供整体解决方案，对于一些中型客户具备很大的吸引力。整体来看，我们认为国内将会强者恒强，龙头企业不断提升自身的市场份额。

而在海外市场，以实力强劲的中日韩龙头电池公司以及欧洲车企的自建电池厂为主。目前来看，这一轮扩产中大部分市场订单倾向于中日韩龙头电池企业，最主要为LG、CATL，这两个产业链最为受益：

1、LG已经配套雷诺、捷豹路虎、奥迪、戴姆勒、保时捷、大众、PSA、特斯拉、日产等，而LG将逐步提升自己产能达到140Gwh，2019年装机量达到12.3Gwh,同比增长64%。

LG目前前端主要是由日韩设备厂供应，而中段以及后段逐渐向国内企业放开，类似于卷绕机，已经和先导智能、赢合科技形成批量订单，其他中段设备，国产设备性价比优势明显，正在逐步突破，后段化容分成设备主要为杭可科技进行供应。

2、CATL配套了大众MEB、特斯拉、宝马、现代、戴姆勒、日产等，而CATL将逐步提升自己产能达到173Gwh，2019年装机量达到32.5Gwh,排名全球第一，同比增长38.9%。

CATL设备供应情况来看，CATL设备国产化率高达86%，前段核心设备涂布机主要为璞泰来、赢合科技、深圳浩能，中后段核心设备主要为先导智能，物流段为诺力股份（无锡中鼎），主要设备基本国产化。

而欧洲大型汽车公司自建电池厂，也有希望成为国内企业发力重点，类似自建电池厂国产设备具有较好得突破机会。类似于大众自建电池厂Northvolt、saft等。

1、Northvolt为大众得合作方，大众将斥资10亿欧元，与欧洲动力电池初创公司Northvolt合作，在下萨克森州的萨尔茨吉特自建动力电池工厂，动力电池的初期产能将达到10GWh，将会在2022年底或者2023年初建成投产，先导智能已在2019年签订了和Northvolt的合作协议，双方就锂电池生产设备业务建立合作关系，协议双方计划在未来进行约19.39亿元的业务合作。

2、PSA集团将与Saft建立两座总产能达到64GWh/年的电池工厂。按照规划，这两座电池工厂的其中一座将坐落于德国凯泽斯劳滕的欧宝厂区内，该工厂将于2023年动工，预计将为当地提供2000个工作岗位；而另一座工厂将位于法国境内，具体位置与动工时间尚未公布。两座电池工厂都具有32GWh的年产能。先导智能已经和Northvolt形成合作，而赢合科技通过德国manz，有望对于欧洲客户进行良好得对接。

3、据外媒报道，近期特斯拉正在弗里蒙特建造一条试点电池生产线，并在设计自己的电池生产设备。2019年5月，特斯拉已经对于电池企业Maxwell进行收购，逐步开始布局动力电池。先导智能等企业此前已经与特斯拉签订供货协议。

总体而言，我们认为在国内市场强者恒强局面维持，在海外的增量市场中，看好已经突破CATL、LG的设备厂家，确定性最强，而在海外无序扩产之中，具备多段整体方案能力的厂家，更有望在整车企业自建电池厂方面，取得突破。

根据以上情况，我们对于锂电设备企业整体进行分析：

1、先导智能：主要客户CATL、LG、Northvolt、比亚迪、中航锂电、蜂巢能源等，2019年1-9月营业收入达到32亿，同比增长19.33%,公司主要设备卷绕机、叠片机、激光切、化容、分成设备，公司在中段、后段设备保持强势地位，前段设备偏少，具备整线能力，我们预计锂电设备业务2022年订单有望达到120-150亿。

2、赢合科技：主要客户比亚迪、CATL、LG、欣旺达、万向等，2019年1-9月营业收入达到13.82亿，同比1.13%，公司主要设备涂布机、卷绕机、叠片机，在前段、中段设备保持强势地位，后段设备偏少，具备整线能力，我们预计锂电设备业务2022年订单有望达到50-70亿。

3、杭可科技：主要客户LG、三星、力神等，2019年1-9月营业收入达到9.99亿，同比4.27%，公司主要为化容分成设备，主要为海外客户居多（三星、LG等），在后段设备保持强势地位，前、中段设备不涉及，我们预计锂电设备业务2022年订单有望达到30-40亿。

4、诺力股份：子公司无锡中鼎（控股90%）主要为后段物流自动化设备，主要客户CATL、比亚迪、LG、孚能等，2019年1-9月营业收入达到20.69亿，同比增长13.8%，无锡中鼎2019年1-6月为3.23亿，目前在CATL、比亚迪、孚能均占据主要份额，我们预计锂电设备业务2022年订单有望达到20-30亿。

5、今天国际：主要为后段物流自动化设备，主要客户CATL、比亚迪、松下等，2019年1-9月营业收入达到5.15亿，同比增长49.23%，我们预计锂电设备2022年订单有望达到120-150亿，我们预计锂电设备业务2022年订单有望达到20-30亿。

6、璞泰来：主要业务为负极材料、锂电设备、隔膜涂覆加工、铝塑包装膜等，子公司新嘉拓（控股100%）为国产涂布机龙头，主要客户CATL、中航锂电等，2019年1-9月整体营业收入达到35亿，同比增长52.8%，新嘉拓2019年1-6月为2.65亿，后续在前段设备领导保持较好份额，我们预计锂电设备业务2022年订单有望达到20-25亿。

7、科恒股份：子公司深圳浩能（控股100%）为国产涂布机龙头，主要客户CATL、比亚迪、万向等，2019年1-9月营业收入达到12.8亿，同比下滑22.21%。深圳浩能2019年1-6月为3.95亿，后续在前段设备领导保持较好份额，我们预计锂电设备业务2022年订单有望达到20-25亿。

四、投资建议

综上，自上而下，我们认为今年是行业拐点年份，未来3年均为动力锂电池扩产高峰，尤其是海外市场，无序扩产情况有望出现，结合自下而上，电池设备的客户结构情况，我们建议关注技术实力扎实、突破海外优质供应链的先导智能、诺力股份（无锡中鼎，后段物流）、今天国际、克来机电（汽车电子相关制造）、赢合科技、科恒股份(正极材料+设备)、璞泰来(负极材料+设备)等龙头企业。

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（报告来源：太平洋证券）